YOU'LL NEVER WALK ALONE

仍保持相對強勢的股份／板塊

2012-02-24T00:45:00.011+08:00

準則：股價仍企穩在１０天線之上，近日股價仍能再闖高位，並已顯著升破去年１０月底高位

內險：國壽（２６２８）、平保（２３１８）、太保（２６０１）、新華保險（１３３６）

搏彩：　金沙（１９２８）、銀娛（２７）、新濠博亞（６８８３）、美高梅（２２８２）

內房：融創（１９１８）、中海外宏洋（８１）、世茂房地產（８１３）、富力（２７７７）、雅居樂（３３８３）、中海外（６８８）、華潤置地（１１０９）、恆大（３３３３）

本港房地產：新地（１６）、恆地（１２）、信置（８３）、新世界（１７）

證券投資：惠理（８０６）、中信証劵（６０３０）、光大控股（１６５）、第一上海（２２７）、國泰君安（１７８８）、申銀萬國（２１８）

國際金融股：HSBC（５）、渣打（２８８８）

水泥：西部水泥（２２３３）、山水水泥（６９１）、金隅（２００９）

能源及相關設備：MI能源（１５５５）、安東油田（３３３７）、TSC（２０６）、宏華（１９６）、中集安瑞科（３８９９）

石油管道：珠江鋼管（１９３８）、勝利管道（１０８０）

建築及其他建材：中國建築（３３１１）、聯塑（２１２８）

機械：天工（８２６）、重慶機電（２７２２）、上海電氣（２７２７）

基建：中交建（１８００）、中鐵建（１１８６）、南車（１７６６）

資訊科技：聯想（９９２）、神州數碼（８６１）、騰訊（７００）

傳媒：鳳凰衛視（２００８）、中視金橋（６２３）、新華文軒（８１１）

造船：廣船（３１７）、熔盛重工（１１０１）

電子工業：冠捷（９０３）、峻凌國際（１９９７）

光纖電信設備：昂納（８７７）、中國光纖（３７７７）

孩童股：好孩子（１０８６）、博士蛙（１６９８）、青蛙王子（１２５９）

環保能源：光大國際（257）、中國風電（１８２）

化工：東岳（１８９）、理文化工（７４６）、儀征化纖（１０３３）

其他：

大成生化（８０９）

勝獅貨櫃（７１６）

申洲國際（２３１３）

吉利（１７５）

大昌行（１８２８）

海爾（１１６９）

數碼通（３１５）
敏實（４２５）
旭光（６７）

這些跑出股份，相信可給出一些宏觀大勢的啟示。歡迎大家再提點！

未擔心反高潮

2012-02-20T19:20:00.004+08:00

簡要交待今天行動：

沽出比亞迪（１２１１）　－　估值向來已偏高，既然動力顯著減弱，且市場上有其他好的選擇，暫時放棄這個電動車build your dream行動

廣船（３１７）　－　雖則估值仍相當便宜；但觀察姊妹股１１０１及廣船A股的走勢，加上造船業面對不確定因素仍多，決定放棄落後股

買入寶業（２３５５）及中國玻璃（３３００）　－　上篇文章已提及留意這兩股的理由

目前組合：

Ping An (2318)	11.0%
Singamas Container (716)	9.8%
Evergrande (3333)	9.4%
Chongqing Machinery (2722)	9.0%
VTM Mining (893)	8.5%
MI Energy (1555)	8.3%
Dongyue (189)	7.9%
SUNAC (1918)	7.8%
Chu Kong Pipe (1938)	6.4%
Anton Oilfield (3337)	6.0%
Baoye (2355)	5.0%
China Glass (3300)	4.8%
Cash	6.0%

中國上周未宣佈調低存款準備金率，但港股出現反高潮先升後跌。對此本人並不太擔心，也未想過目前要大手減持套現。早前文章已交待過：今年港股正進行回歸合理價值過程，在恆指回歸至其合理價值區間前，大盤不會出現１０％以上的調整。之前文章已提出恆指的合理價值應在２５０００至２６０００附近；再保守點計算恆指在收復２４０００前也不愁會出現大規模調整。既然組合內持股大部份表現均對板，無須為一、兩天的單日轉向而搞得太緊張。況且，今天除本港地產股、石化股及電信股的表現較弱外；但個別股份也不乏精彩表現。

若對投資回報的要求高，在牛市中也不可貿貿然自滿。牛市很大程度是一個板塊輪流炒作的遊戲，當一個板塊累積升幅過大而致估值偏高時，資金又會流入另一個板塊。若然因持有股份回報算是可以而不找尋新的出擊目標，往往會錯失下一批爆升股；且太過死牛式持有，組合也會面臨升勢老化的風險。（回想０７時牛三的錯誤，除了未能洞悉牛市見頂而離場外；也是當時主力時有中資金融股而自滿，無再發掘其他更具爆炸性的股份，錯失好一個黃金機遇）。牛市中不乏投資機會；正如經上周未的檢視後，又找到新一批值得留意的股份，可以是為投資組合添加新血的目標。若然本人組合在年初未有作任何改動的話，整體回報肯定無現時那麼高。

股票監察名單@19 Feb　－　找尋黑馬

2012-02-19T00:24:00.005+08:00

寶業（２３５５）　－　往績可靠、估值偏低、資產負債表相當健康的公司；公司的作風低調，惟自去年底今年初大股東己很積極的增持；長江三角洲房地產市道若見底會是其催化劑

中國玻璃（３３００）　－　有爆炸力的周期性股，近年的盈利能力有所改善，玻璃市場似乎有見底跡象（http://www.glassinfo.com.cn/news/show_8658.html）；目前估值仍是在低水平

昂納光通信（８７７）　－　行業的存貨積存應接近完結，光纖寛頻建設仍在結構性的高增長期

中國澱粉（３８３８）　－　以其玉米加工及賴氨酸在山東的領導地位及可靠往績而言，目前的估值及相對走勢是具值搏率

海天國際（１８８２）　－　於注塑機具領先地位，產品亦向高毛利率拓展，若國內經濟見底，會有較可掌握的估值上調空間

中集安瑞科（３８９９）　－　作為燃氣運輸設備供應商，可受惠天然氣的結構性高增長，行業進入門檻高，是故可享較高估值

友佳（２３９８）　－　行業可能已過周期性底部，估值上仍相對吸引

長安民生物流（８２１７）　－　往績增長相當良好，估值亦相當偏低；只是相對健康的資產負債表，派息比率實在不夠；擔心的是會否too good to be true

市底不差及MI能源(1555)

2012-02-14T19:44:00.006+08:00

今天行動：
沽出　保利協鑫能源（３８００）：持股中率先失守１０天線（目前持股除１２１１及３８００外，全部企穩在１０天線以上）；１２年預測市盈率及市帳率分別約13倍及1.8倍，太陽能行業面對的不確定因素較多，我對行業的遠景無太大把握；在估值不吸引及TA略有轉弱下，先行微利套現
買入　MI能源（１５５５）：首先是TA好，中線升軌已成形，股價升破突破點後能守穩其上並見強力支持。在參閱劵商報告後（見下文轉載），認為公司有吸引投資賣點。目前預測PE約６倍，預測ROE在２５％水平；雖則是民企身份及面對海外堪探風險，但對比己被市場廣泛覆蓋、面對油井老化或油田堪探遭遇困難的國企油股更有增長動力及吸引力

恆指今天輕微上升，是靠本港地產股支撐，不少板塊的動力開始減弱。再配合美匯指數近日企穩的觀察，大盤是進入整固期居多。

但另一角度看，歐洲多個主要國家相繼被下調評級、國家社保基金沽出內銀股份、國內A股繼續整固，港股在此背景下有如此表現反映市底仍是不弱。由環球資金回流新興市場所帶動的回歸合理估值過程(mean reversion)不會一時三刻完成，港股即使要調整幅度也會有限，估計恆指最多跌至２０天線已有強力支持。

除了以投機性角度持有的比亞迪（１２１１）外，其餘持股的ＴＡ俱仍然強勢，且估值大部份仍在吸引區；目前無須刻意再進一步增持現金。

趁這個整固期，要觀察好那些是真正強股、那些是落後股；其實從個別股份這一個星期的表現看，已可初步看出一些端倪。目前本人的持股絶大部分仍是合格有餘。

目前組合：

Ping An (2318)	11.3%
Singamas Container (716)	9.6%
Chongqing Machinery (2722)	9.3%
Evergrande (3333)	8.9%
SUNAC (1918)	8.2%
VTM Mining (893)	8.0%
Dongyue (189)	7.9%
BYD (1211)	7.7%
Guangzhou Ship (317)	6.2%
Anton Oilfield (3337)	6.1%
MI Energy (1555)	4.7%
Chu Kong Pipe (1938)	4.0%
Cash	8.1%

有關MI能源(1555)的劵商報告：

中國國際　１１年１１月２８日
MIE presents an attractive investment story. The recent acquisition of Emir-Oil is expected to significantly boost its oil reserves and output. There are also favourable developments at its PSC projects in China. The company’s shares are also trading at low valuations.

In mid-September, MIE completed the acquisition of Emir-Oil which has four oilfields and six prospects close to Aktau in western Kazakhstan. According to Chapman Petroleum Engineering, Emir-Oil had 1P and 2P oil reserves of 23.5m bbl and 85.0m bbl, respectively. The acquisition will boost MIE’s 1P and 2P oil reserves by 72% and 162%, respectively. By ramping up the output of Emir-Oil, we expect MIE’s 2011-13 CAGR in oil output to accelerate from 12% to 33%. The acquisition of Emir-Oil will provide a new growth
driver for MIE.

More importantly, the acquisition gives MIE the access to the oil industry in Kazakhstan, a rising oil-producing country. According to BP Statistical Review of World Energy, Kazakhstan was the 18th largest crude oil producer in the world in 2010. The crude oil output of Kazakhstan posted a CAGR of 9.0% in
2000-10, much faster than the 0.9% CAGR for the world over the same period. Kazakhstan also ranked the eighth in terms of proved oil reserve and reserve life among all countries in the world in 2010. The establishment of a foothold in Kazakhstan makes MIE a much more interesting company and we
do not rule out further acquisitions in Kazakhstan over the longer term.

In China, Daqing oil has been trading at a premium to Brent since April 2011. This will translate into higher realised oil price for MIE’s three PSC projects. On the other hand, the company has not been affected by the recent reform of resources tax on crude oil and natural gas as the Chinese government has clearly stated that existing PSC projects will continue to follow the old system. In addition, the company will benefit from a possible increase in the threshold of windfall tax.

It has seen encouraging results from the six infill wells drilled in 2010 and they accounted for 70% and 99% additions to 1P and 2P oil reserves respectively in Daan Oilfield in 2010. The company plans to drill 455 more infill wells over time, with 36 of them planned for 2011. This could translate into more significant reserve addition in future.

Overall, we increase our 2012 and 2013 EPS forecasts by 5% and 34%, respectively, mainly to reflect the higher realised oil price for the production sharing contract (PSC) projects in China, and the inclusion of contributions from Emir-Oil.
We reiterate our BUY call on MIE although we lower our target price from HK$3.51 to HK$3.09. The reduction in the price target is mainly because we now set our target price at our PV10 valuation, instead of at a 10% premium we previously adopted.

JP Morgan １１年１０月１３日

Seeing is believing: Our visit to the various fields and bases of Emir Oil made obvious the reason for lack of production growth and decline under BMB Munai. Lack of cash at BMB led to a neglect of the assets and a difficult relationship with the suppliers as they were not getting paid. We also note the presence of fields “nextdoor” to Emir’s assets - Jupiter Energy's (Australia listed) Block 31 has shown good test results on two exploration wells (third one soon), while MMG (50:50 CNPC: KazMunaiGas JV) has 3 fields (Alatobe, Accop and North Asar) next to Emir's acreage also under exploration and development.

Acquisition can add 30-40% to 1Q11 reported production by 1-2Q12E: Work-over at the neglected wells is the quickest way to add production, with each well possibly adding between 0.2-0.5kbopd. Moreover, MIE is currently working on a budget for next year outlining the program for the next 1-2 years. For reference, MIE’s current production is 10kbopd in China and 2.5kbopd in Kazakh. Emir Oil currently has three rigs available, adding another one early next year, potentially adding 10 wells a year.

Production updates to provide re-rating triggers: We believe MIE's production updates would help increasing investors’ comfort to this high growth name. For a company expected to effectively double production over the next 3 years and generating around 25-30% ROE, we deem MIE’s current valuation at 4x 2012E EPS, EV of US$14/BOE proven and US$5/BOE proved+probable reserves, as too low.

5 years investment break-even: On current production, MIE generates around US$30-35mn/year net cash from Emir Oil, which would take it 5 years to recover acquisition cost. In our base case, we estimate US$240mn capex over 2011-2015 period, which would help Emir ramp up production from current 2.5kbopd to 10.3 by 2015. On our oil price assumptions of US$95/90/85/85 /bbl for 2012/13/14/15, we estimate MIE would cover its acquisition cost+capex by early 2015, with US$70-80mn/year subsequent
net cash generation potential (this is what generates positive NPV).

Recent Kazakhstan developments: Aside we also note Kazakh government’s recent positive inclination around solving Karachaganak’s (2010: 360kbopd production and 5bn BOE ultimate recoverable reserves)
tax dispute and ownership structure with BG, Eni, Chevron and Lukoil. We take this development as a constructive signal from the govt to collaborate with foreign oil companies.We spent the previous week travelling through Kazakhstan on a field visit to Emir Oil to gain first hand experience of what MIE has just bought. In a nutshell, the assets are there (!), operating (producing) and ready to receive fresh working capital and capital spending required to restart the development plan which was halted due to previous owner BMB Munai’s difficult financial position. MIE has outperformed Hang Seng small cap index by 47% since its Dec 2010 listing but we believe there is still substantial value to be generated from Emir Oil with MIE as new owner.

撐蘇亞雷斯　英超無天理

2012-02-13T20:13:00.002+08:00

今天不談投資談足球，有關留言請到前面文章。

上周六的英超雙紅會，曼聯大戰利物浦；賽後話題不是賽果，而是賽前利物浦前鋒蘇亞雷斯拒絶和曼聯球員艾夫拿握手的風波。

話說去年１０月首循環利物浦主場對賽，蘇亞雷斯涉嫌以種族歧視言論侮辱艾夫拿，結果被停賽８場。說實在，當時指控蘇亞雷斯的理據及證據實在很薄弱，基本上證供全是艾夫拿一面之詞；身為球迷當時實在有被屈的感覺。蘇亞雷斯今番賽前無與艾夫拿握手，表面上看來是他不憤被屈所以拒絶握手、但亦有網民圖片顯示，是艾夫拿故意縮手在先，以令蘇亞雷斯墮入不握手的圈套。

英足總說要對抗種族歧視，但最有種族歧視嫌疑的是英足總。車路士球員泰利，亦因涉嫌在足球場上種族歧視QPR的一位球員而被調查，但早前足總盃車路士和QPR再對賽，卻因避免尴尬而取消賽前握手儀式。且泰利種族歧視的嫌疑絶不低於蘇亞雷斯，但目前仍未就有關事件作判決。難免令人聯想到泰利因是英格蘭人而面對的待遇亦有所不同。

球場上比賽前互相握手是君子表現，但若干真的不妥對方球員，不握手總好過虛偽的握手；蘇亞雷斯拒絶和艾夫拿握手，乃是真性情表現。大約數年前，車路士球員泰利勾搭隊友布歷治的妻子，其後布歷治轉投他隊並在對賽碰面時也拒絶握手；傳媒當時無大幅渲染。但今番蘇亞雷斯拒絶握手，卻被英國傳媒大事報導及渲染，把蘇亞雷斯說成犯了什麼大罪。這令我感受到英國人的偽善，以及傳媒的不公平對待。

曼聯領隊費格遜在賽後炮轟蘇亞雷斯無握手：

Ferguson brands Suarez a "disgrace"

http://soccernet.espn.go.com/news/story/_/id/1020569/sir-alex-ferguson:-liverpool-should-dismiss-luis-suarez?cc=4716

but Ferguson was stunned by Suarez's part in the afternoon's events. "I couldn't believe, I just could not believe it," Ferguson told Sky Sports. "Patrice told me this morning, 'I'm going to shake his hand, I've nothing to be ashamed of.' But then Suarez refuses. He's a disgrace to Liverpool Football Club.
"Some players should not be allowed to play for Liverpool again, the history that club's got, and he does that. In a situation like today he could have caused a riot.
"I was really disappointed in that guy, it was terrible what he did. It created tension, you saw the referee, he didn't know what to do about it. It caught him off guard.

"It was a terrible start to the game and a terrible atmosphere it created."

這個更令我憎恨曼聯，憑什麼你可以說”Some players should not be allowed to play for Liverpool again”？！若蘇亞雷斯拒絶握手是disgrace，那傑斯勾搭弟婦、史高斯多次出穿心腳、簡東拿當年對觀眾席起飛腳又算是什麼？！這種球隊，即使再奪聯更多錦標，但以這種球員德行，永遠不會得到其他球迷的尊重！

明顯地費格遜是在事情火上加油，令利物浦及蘇亞雷斯面對更多傳媒壓力，分化敵對球會甚至令蘇亞雷斯起離心。無可否認費格遜是一名出色領隊，但他的成功不是單單建立在場上的佈署，在這些場外手段上足見他的梟雄本色。

失望地周日見到領隊杜格利殊及蘇亞雷斯的道歉聲明：

Suarez and Dalglish apologise

http://soccernet.espn.go.com/news/story/_/id/1021098/liverpool's-luis-suarez-issues-apology-over-patrice-evra-handshake?cc=4716

Liverpool striker Luis Suarez and manager Kenny Dalglish have both apologised for their actions in the wake of Saturday's game against Manchester United. United, for their part, have accepted Liverpool's apology and have asked to "move on from this".

令我失望的是球隊為無須道歉的事道歉，球會也無盡力保謢旗下球員；給我的感覺是球會向曼聯屈膝，這份氣是很難下。感覺上這份道歉聲明是被迫的，有傳言指球會老闆為保本身名聲以爭取贊助資金，不想把事情鬧大並欲盡快擺平。作為球迷，我接受球隊在足球場內的挫敗；但球場外的尊嚴絶不可失掉。但由球隊選擇放棄為蘇亞雷斯上訴，到日前為拒絕握手事件道歉；整件事情的處理手法是很差的，基本上是被曼聯恰到上頭。

這件事令我更看清英國足總及英國傳媒的荒謬處事手法。英格蘭球壇向來有不少不公義及爭議性事件，只是今次發生在我愛隊之上，更令我著緊。若不是對利物浦的情意結，英超已無地方令我留戀。

恆指未有大幅調整風險，但檢討今天仍可作防範措施

2012-02-11T00:58:00.003+08:00

周五上午很有沽貨套現的意慾，但研究過０３至０７年和０９至１０年兩次牛市中的８次顯著調整後（即跌幅在６至７％以上），還是按兵不動：

第一幅圖是恆指的周線ＲＳＩ：以往恆指的顯著調整，周線的１４ＲＳＩ均是在超過７０或以上後發生，但恆指目前的ＲＳＩ還不過是57.8，技術上尚未是十分超買

第二幅圖是恆指和市盈率的關係，圖中的綠色線便是恆指當時的往績市盈率。可以看到，恆指出現顯著調整時，往績市盈率多是在１４倍以上，或至少在１３倍之上。其中，０４年初及１０年初的兩次牛市初期大型調整，當時的往績市盈率是在接近２０倍或以上。再者，在０３年及０９年的牛市初段升市，恆指由極度偏低估值回升至合理至稍偏高估值，是以很強的單邊升市進行，恆指PE估值在回歸至１５倍以上的水平前，沒有出現顯著調整。恆指目前的往績及預測PE分別為9.4及10.5倍，尚有頗大的安全邊際。

話雖如此，經一番數據分析後；至少以今天看來，效果還不如今天早上，憑感覺及市場觀察沽貨套現或買入熊證對沖為佳。老實說，我對周五無把握機會作防禦措施是有些後悔。據上述分析，我有信心即使恆指調整，幅度不會超過５％。但以目前持股的高beta值，組合跌幅可能在１０％以上；個人未必能應承受當中心理壓力。況且，以本人目前操作風格，不適宜全線參考中線技術指標。

以動力衡量，今輪選股相當成功，且大部份的估值仍有一定上升水位，周五要沽貨也實在很難找到隻沽得落手（稍有懷疑是３８００，主要是估值問題，有機會再談）。事後檢討，周五即使無很強動機要沽出手上大部份持股，可以做得更好的是買入恆指熊證作對沖。

回歸合理價值

2012-02-09T19:53:00.001+08:00

恆指目前的歷史市帳率1.5倍，撇除以往極端樂觀及悲觀的估值，恆指的歷史市帳率多數時間是在1.6至2.1倍之間波動。換言之，經近個半月急升後，恆指的估值仍不過是在合理範圍的下限。這是牛市初期的回歸合理價值過程，股市估值由極度偏低調整至合理範圍。恆指目前的歷史帳面值13951，在1.6至2.1倍歷史市帳率波幅取其中位數1.85倍，理論上恆指升至25809才算是合理估值。得承認去年底本人看法即使是較為樂觀，也是低估了恆指的潛在升幅，原因是忽略了一些基本估值計算。恆指在２０１１年大部份時間已是估值偏低，但到今年資金對新興市場重拾興趣及預期中國緊縮政策見頂，恆指才能展開新一輪升浪；這亦反映估值偏低須要一些轉折點（如資金流入及市場情緒轉變等等），才能引發牛市升浪。

恆指無可能一下子升至這個合理價值區，中間總會有些調整。目前看來，短線見頂訊號仍不算是很強。今天恆指雖輕微下跌，但二、三線股卻是一片牛氣，很多中小型股份錄得驚人升幅。中國剛公佈的CPI高於預期，但市場反應是相當溫和（要留意PPI（生產價格指數）的升幅其實是比市場預期低）。稍為要留意的是有些盈利及基本因素欠佳的股份也發力上升，反映市場氣氛有些過熱，這是一個須注意的警號。

相較年初的持股，本人目前資金更集中在周期性的動力股，選股策略做得正確，（除了１９３８的表現稍為令人失望），今天year to date回報已過20%。也反映在牛市升浪中須為組合作板塊調配以把利潤最大化。目前無意把現金比重再降低，只要大盤未有見頂訊號，仍會留意有否更具爆炸力的機會。

目前組合：

Ping An (2318)	10.9%
Singamas Container (716)	9.6%
Chongqing Machinery (2722)	9.1%
Evergrande (3333)	8.8%
GCL Poly (3800)	8.7%
BYD (1211)	8.2%
Dongyue (189)	8.1%
VTM Mining (893)	8.0%
SUNAC (1918)	7.6%
Guangzhou Ship (317)	6.2%
Anton Oilfield (3337)	6.0%
Chu Kong Pipe (1938)	3.9%
Cash	4.9%

整固組合後再部署下一批出擊目標

2012-02-07T19:45:00.001+08:00

較早前把組合略為整合，提高了持股的集中度，並增加了現金比重以應對短線大盤可能見頂的風險。幸好剛趕得切上車保利協鑫（３８００），令組合回報保持平穩。目前組合如下，以周期股為主導：

Ping An (2318)	11.2%
Singamas Container (716)	9.4%
Chongqing Machinery (2722)	9.1%
Evergrande (3333)	8.5%
Dongyue (189)	8.4%
GCL Poly (3800)	8.1%
BYD (1211)	8.0%
CPIC (2601)	7.6%
SUNAC (1918)	7.4%
Guangzhou Ship (317)	6.2%
Chu Kong Pipe (1938)	3.9%
Cash	12.2%

經優化組合後，持股表現大部份令人滿意，目前較牛的太陽能、化工及航運板塊，組合均有相關持股。珠江鋼管（１９３８）是較須小心注意的股份，但目前走勢尚可給些機會觀察。內房股見明顯獲利回吐，恆大地產（３３３３）相對走勢轉弱，但考慮目前估值仍相當偏低，不欲太輕易沽出。如友blog 達人兄及yfchan所言，在目前市況除非相對走勢很差（跌破主要支持位及２０天或５０天平均線等），否則應盡量避免因股價短時間的落後而沽出。

除手上持股外，目前較留意的股份有：

石油設備及開採服務板塊：油公司計劃增加資本開支，對石油設備及開採服務供應商有利；此外，原油暴利稅徵收臨界點上調亦有利油公司的資本開支預算、及板塊內公司成功開發新技術亦是利好。留意安東油田服務（３３３７）及中海油田服務

鐵路基建：市場人仕對鐵路基建投資的預期轉好。其中中國南車（１７６６）的TA稍為落後但走勢不錯，剛突破１１月至１月的橫行區並企穩其上；該公司今年初發出盈利增逾５０％的盈喜，在去年的高鐵事故下，已算是很好的表現

礦業股：如環球經濟周期見底，上游的鑛業應可出現周期性上升。約略看過相關礦業股及材料股的財務及估值數據後，還是覺得達人兄剛買入的中國鐵鈦（８９３）較吸引，且該股的TA也是明顯較佳。此外，這單新聞對礦業股的投資情緒及估值利好：

Glencore to Buy Xstrata in $90 Billion Deal

http://www.cnbc.com/id/46290937

Glencore and Xstrata agreed an all-share merger worth $90 billion on Tuesday in the industry's largest ever deal, creating a commodities powerhouse spanning mining, agriculture and trading.

利豐（４９４）：股價處強勢升軌的藍籌。除了美國的復甦、成本節省、及Walmart；拓展亞洲銷售業務是較少被提及的未來增長點。２０天及５０天線應是不錯的買入點

最後，很簡單的略談大盤：恆指備受A股再次轉弱拖累，疑似見頂；但看環球宏觀指標暫不用太擔心：美匯指數在跌破中線升軌後仍未見反彈，而銅價仍在高位俳佪。大盤大幅回幅的風險應該不大。

從市帳率看牛市頂部

2012-02-03T18:37:00.000+08:00

以往牛市高峰的恆指市帳率(P/Book)：

９３年：3.4倍

９７年：2.4倍

００年：3.49倍

０７年：3.31倍

１０年：2.19倍

過往５次牛市的平均高峰市帳率為2.96倍；保守一點，以估值較低的恆指高位９７年及１０年計算，取其中位數，上望估值則為2.3倍。

恆指目前的預測帳面值為15428，以此計算，今輪牛市的高峰值應為35,484至45,667。

保守一點，以歷史帳面值13951計，今輪牛市的高峰值應為32,087至41,295。

舊文從市帳率看熊市底部成功預測到今次的熊市最低範圍，但預測牛市高位的變數較多（例如經濟及股市上升周期的長度），今次的把握無那麼大。但以這個粗略分析，恆指在兩至三年內，超越０７年高位，升至32000至35000，實在是很合理的推測。下周會嘗試用恆指市盈率作分析。

重覆的歷史

2012-02-02T23:47:00.003+08:00

投資周期起落的形態總是不斷重覆，但我想不到今次重回牛市的感覺竟是和０９年初的那麼相似：同是大家開始感受到實體經濟轉差、大眾對投資前景看法轉趨審慎、及對升市抱半信半疑態度，認為那不過是熊市反彈時；新一輪牛市周期不知不覺間展開了。再者，港股於去年１０月見熊市底部，出現一次大反彈後，經歷數個月的整固及探底期，終在新一年初正式突破向上，確認重新踏入牛市周期；也和０８至０９年熊轉牛的形態很相似。成功投資者便是能從這些重覆的歷史中汲取教訓。

今天為組合加碼自前天急升後，今天略為回調的勝獅貨櫃（７１６）、並買入剛完成調整的珠江鋼管（１９３８）。如前篇所言，今個月會把進取程度略降溫。如因大市急升而趕著入貨的話，容易買入質素較次的股份。即使昨天持現金２２％，但投資組合在除掉一些落後股後，今天仍能升3.5%，體現貴精不貴多的道理。

目前組合：

Ping An (2318)	11.6%
Chongqing Machinery (2722)	9.4%
Singamas Container (716)	8.8%
Evergrande (3333)	8.5%
BYD (1211)	8.0%
Dongyue (189)	7.9%
CPIC (2601)	7.7%
SUNAC (1918)	7.3%
ABC (1288)	5.6%
Guangzhou Ship (317)	5.1%
Chu Kong Pipe (1938)	4.2%
Cash	15.9%

以日線圖看，大盤是頗為超買，短線是有調整的風險。但以三年周線圖的RSI看，大盤又不似面臨中期調整的風險，離中期見頂尚有一些水位。我不認為１２年能完全重現０９年的強勁升幅，但０９年初重展牛市周期的那一段升浪形態，應有一些參考作用。

１月份月結：開局未盡滿意　把握今年機會

2012-01-31T19:41:00.000+08:00

今天操作：沽出山水水泥（６９１）　增持廣船（３１７）

目前組合：

Ping An (2318)	11.5%
BYD (1211)	8.2%
Dongyue (189)	7.7%
CPIC (2601)	7.7%
SUNAC (1918)	7.1%
Chongqing Machinery (2722)	7.0%
Singamas Container (716)	6.5%
Techtronic (669)	6.4%
Evergrande (3333)	6.0%
ABC (1288)	5.7%
Guangzhou Ship (317)	5.1%
Cash	20.9%

１月份回報：8.4%

１月份的投資組合表現略遜大盤，主要是升市由藍籌主導及持有若干落後股過久（稍後再談）；但組合表現仍較不少blogger為佳，是因早一步洞悉大盤有機轉勢而進取地增持股份。在單邊升市中，組合回報優於大盤應是最低要求。

檢討如下：

－　月初利用stock screen找出估值偏低的股票名單，當中對勝獅（７１６）及融創（１９１８）等較有興趣。但見它們起初仍落後大市，便無很強意慾跟進，真至它們出現明顯量價齊升訊號時才買入。事後回看當時我對這兩隻股份的跟進是疏忽及不夠搏，即使要等價格上升確認我的看法，我等待的價量齊升訊號以作確認也是太多了。以它們當時的估值，可以低位先撈一注，出現價量齊升後才加注。

－　追逐動力仍是有效：在升市中，把組合顯著落後的股票沽出，換入動力較強的股票的操作應持續進行。雖然月內有沽錯１２１１及４９４等、但期內沽出２０２０、８６８、２６８８、３９９８、３９６８、２３１９、１１１４及１６９８等都是正確決定。如果無不斷為組合汰弱留強的話，組合回報會差很多。雖則說是汰弱留強，但這實際是為自己組合進行修正，應加強FA的分析以避免錯誤買入的機會。對於已沽出的股票，應經常留意，若它們再轉趨強勢，不要戒懷再買入。

－　近期有好些成功的買入如１２１１、２３１８、２６０１及６６９等；但今個月持有的好些廢股亦拖累了組合回報不少，如３７５及２６８８等。當時願意給這些廢股多些機會，是因它們具防守性及和大盤相關係數不高，可以用作分散風險。但既然今個月大盤的轉牛訊號趨向明顯，持有這些股份的理據便不夠充份，事後回看我給這些股份的機會是太多了。以我經驗，多數情況下買入一隻股份在一個星期內便知買得對或錯，給太多時機等待往往等同一廂情願。

今天大盤雖反彈回升，但升市濶度並不夠，很多二、三線股走勢明顯跟不上；認為大盤在尋頂階段，會進一步再試高位但個股動力減弱。目前的進取程度會略為降溫，經１月份的豐收後，２月份是整固的一個月機會較大。

但對今年的整體投資展望已變得較為樂觀。１０及１１年新興市場跑輸美股，經常出現升就跟不足、跌就跟足的frustrating情況。但今年開局的表現卻好像剛好掉轉，加上美匯指數剛跌破升軌；資金有頗大機會由美股再流向新興市場，而新興市場和美股的mean reversion似乎正進行中。今年中港股市表現或有驚喜，要好好把握機會。

目前組合要大幅跑贏大盤，仍要作出一些強化。除了手上持有的股份外，目前初步有興趣的板塊有太陽能股份，及候低重新買入利豐（４９４）等。

先行減持弱者

2012-01-30T18:16:00.000+08:00

國內農曆年假後黑盤低開，原因是期待中的減存款準備金率沒出現及長假期間樓市銷情欠佳。港股今天也有較大幅度的調整，以個別股份跌幅而言，跌幅夠深且廣，且整體市況失去承接力；港股進入超買區已久，今天把部份持股先行套現也屬合理。

一如以往先沽出弱者；以農曆年假後，升浪的最後期間的個股表現作開刀依據：

減持：

創科（６６９）：高位出現三支陰燭及派貨日，動力顯著減弱

勝獅（７１６）：上升動力開始不繼，且參考貨櫃航運的３１６及２８６６等的動力顯著轉弱；也須起些戒心

沽出：

招商銀行（３９６８）：於非４大國企銀行中，動力相對較弱；且估值的溢價是視乎市場對管理層的信心

信義玻璃（８６８）：相對動力頗為疲弱

除了８６８外，其餘三隻是在上午沽出，時機總算不是太差。

無須動搖牛觀點，相信目前只是急升後的調整：恆指及國指的１００天線轉趨向上，美元跌破中線升軌是較少人提及，但重要性不低的牛訊號。牛市中我想３５％的現金比率差不多是上限了。會積極留意市況，部署下一輪出擊及增持的目標。

目前組合：

Ping An (2318)	11.3%
BYD (1211)	8.1%
Dongyue (189)	7.8%
CPIC (2601)	7.7%
SUNAC (1918)	7.4%
Chongqing Machinery (2722)	6.9%
Singamas Container (716)	6.5%
Techtronic (669)	6.5%
Evergrande (3333)	6.0%
ABC (1288)	5.7%
Shanshui Cement (691)	5.3%
Guangzhou Ship (317)	4.0%
Cash	16.8%

持股檢討及策略跟進

2012-01-26T19:53:00.001+08:00

聯儲局表示把低息環境最少持續至２０１４，及為QE3埋下關子；令大市升勢再火上加油。到現階段，由熊轉牛已幾可確定。但現階段不可自滿，須為持股及投資策略作檢討：

創科（６６９）　相對走勢：一般

升至現階段，升勢已有些老的感覺；且目前估值並不算太吸引。在減持名單之上，但同時要考慮到組合內的出口股只得這一隻

平保（２３１８）相對走勢：強

若中國的貨幣政策再加上國內資本市場出現轉角點的話，相信內保股是有頗大的價值重估空間；壽險股的表現明顯較佳，而２３１８的動力較２６０１稍強；但被人一致向淡的２６２８居然率先突破去年１１月初高位

勝獅貨櫃（７１６）相對走勢：一般

以該股的beta值而言，近日升幅並不算滿意；且貨櫃航運股近日的相對走勢亦只是一般

YGM（３７５）相對走勢：弱

雖則估值仍便宜，但近日落後大盤的幅度實在令人難以接受；再考慮到管理層的背景及旗下品牌及店舖的經營表現，該股的估值往上重估並不是必然。今天已差不多是最後機會，再無表現便要out

融創（１９１８）相對走勢：強

回歸合理價值的步伐比預期中快，目前的上升水位仍頗大，可作為進攻主力

比亞迪（１２１１）相對走勢：強

年初至今已升逾３０％有多，但升勢仍未老化；目前估值絶不吸引，但以具成為明星倍升股的心態投機性持有

東岳（１８９）相對走勢：一般

仍未突破去年１１月初高位，且這次升浪未有成交配合

太保（２６０１）相對走勢：強

重慶機電（２７２２）相對走勢：強

表現和預期相符，平穩地上升，目前估值仍在吸引水平

恆大地產（３３３３）相對走勢：強

雖則和同檔次內房股比較不是最強者，但其爆炸力亦令人滿意，以目前估值亦有不俗上升空間

招行（３９６８）相對走勢：一般

以二、三線內銀而言相對走勢應是僅次於信行（９９８），惟近日開始有點升勢不繼的感覺

農行（１２８８）相對走勢：一般

升幅不錯，但和其他一線內銀比較相對走勢屬較弱

山水水泥（６９１）相對走勢：一般

水泥板塊有價值重估的空間，但該股相對表現在板塊中不算特別標青

信義玻璃（８６８）相對走勢：一般

缺乏爆炸力，估值算不上特別吸引，基本面催化劑算不上很強；太陽能光伏玻璃未必是利好業務

上述分類對於那隻股票可予加碼、那隻股票應在減持名單內，可謂有個一目了然的概覽。目前單邊升市勢頭明顯，若有合適機會可把相對勢頭較強的股票再加碼。反之，若升浪見頂的訊號出現時，相對走勢一般或弱的股票會是優先沽出對象。今天加碼平保算是偷步，短期內會沽出部分股票以免投資組合overdraft太多。目前仍是享受單邊升浪的時間，但現階段應開始留意短線見頂的訊號有否出現，並作適量減持。

風電設備股及造船股會是下一批留意的目標。

目前組合：

Techtronic (669)	12.3%
Ping An (2318)	10.3%
Singamas Container (716)	8.5%
YGM (375)	7.8%
SUNAC (1918)	7.1%
BYD (1211)	7.0%
Dongyue (189)	7.0%
CPIC (2601)	6.9%
Chongqing Machinery (2722)	6.3%
Evergrande (3333)	6.0%
CMB (3968)	6.0%
ABC (1288)	5.2%
Shanshui Cement (691)	4.9%
Xinyi Glass (868)	4.7%

繼續追尋動力

2012-01-19T19:27:00.003+08:00

先簡單交待今天買賣：

沽出中海外宏洋（８１）、換入恆大地產（３３３３）：似乎後者動力更佳

買入信義玻璃（８６８）及山水水泥（６９１）：俱是估值仍便宜及TA較強的股份

沽出博士蛙（１６９８）：檢視其財務報表的現金流後，覺得其估值便宜是有其原因

目前組合：

Techtronic (669)	12.9%
Singamas Container (716)	8.8%
YGM (375)	8.4%
SUNAC (1918)	7.5%
Dongyue (189)	7.5%
BYD (1211)	7.2%
CPIC (2601)	7.0%
Ping An (2318)	6.5%
CMB (3968)	6.4%
Chongqing Machinery (2722)	6.3%
Evergrande (3333)	6.0%
ABC (1288)	5.5%
Shanshui Cement (691)	5.2%
Xinyi Glass (868)	5.0%

經今天的操作後，組合已呈輕微杆槓狀態；目前的策略很明顯是去盡這個單邊升浪。（這種升浪很多時不會一下子逆轉，當高位出現單日轉向或雙頂等訊號時，自有機會給大家減持套現）在這種單邊升市不能夠自滿，要經常檢討及調整組合務求在升市中賺得比大盤更多。追逐動力仍要冒上一定風險，例如近日在例如近日在３３３３及８１的轉換中，沽出股份後股價往往爆升；但如果今年無不斷為組合做優化的話，回報會差很多。

今天組合的亮點是１９１８、２６０１及２３１８；但受７１６、１２１１、及１８９的拖累；組合仍要略為跑輸大盤。（７１６應是受２８６６的盈警拖累，但航運股去年業績不好是已知事實，這些周期股是炒復甦預期。）這三隻股份今天的急跌似是急升後的獲利回吐居多，暫不須太擔心。

組合目前較大比重集中在中資金融股和內房股，以它們仍相對便宜的估值以及過往兩年的落後大市的幅度，應會是今輪升市的熱點。

除了一隻YGM（３７５）以外，組合中的持股目前的TA俱無不對板跡象。３７５已連續多天呈點穴狀態，今天以來成為了投資組合的負累。但以該股的往績及估值，實在不捨得也無須以沽出；即使以TA計，該股的走勢尚未走樣。雖則３７５不是目前當炒板塊，但可給多些機會觀察；但適當時候可把其比重降低。

最後，不要忽略這單新聞的利好程度。放寬銀根不一定是要透過降低存款準備金率進行的：

China Mulls Relaxing Capital Rules for Banks

China’s banking regulator is weighing a plan to relax capital requirements for lenders after the world’s second-largest economy expanded at the slowest pace in 10 quarters, four people with knowledge of the matter said.

The China Banking Regulatory Commission is delaying implementing the most stringent capital adequacy ratios and may lower risk weightings for loans to small businessmen and companies, the people said, declining to be identified as the matter is confidential. The watchdog may also allow banks to increase the excess bad-loan reserves used in calculating risk buffers, they said.

http://www.bloomberg.com/news/2012-01-18/china-said-to-consider-relaxing-capital-requirements-for-banks.html

把握機會　全力出擊

2012-01-18T09:27:00.001+08:00

經昨天的大陽燭大成交突破後，向牛的訊號進一步明顯；對我而言，突破２０４００才確認牛市不過是例行公事而已。觀察國企指數及升市的濶度，市底實在是被兩大廢股（HSBC及中移動）拖累的恆指為強。

不單中港股市，印度及巴西等新興市場今年開局也展現相對強勢，year to date回報達6%以上。今年新興市場可能玩mean reversion，表現可以翻身並跑贏美股。

昨天買入農行（１２８８）、加碼東岳（１８９）及重慶機電（２７２２），基本上已重回滿倉的攻擊狀態。這種單邊升市行情通常一年只會出現兩至三次，要好好把握機會。

持倉比重已高的，可考慮為組合作進一步優化；把組合中的弱股（走勢相對較弱、防守性股票、或早前累積升幅過多，升勢見疲態的股份）換入估值相對較低、並具動力的強股。尚未積極入貨的，遺憾地現時高追在操作上及心態上均會很蝕章，唯有等待下次機會。

投資者現階段可能會較留意落後的股票。我不否認炒落後的理念；但如昨天大盤following through day大升，該落後股連一支似樣的大陽燭也沒有，很大機會不是好東西；這些股票暫時可以不理。

目前組合：

Techtronic (669)	13.8%
Singamas Container (716)	9.6%
YGM (375)	8.9%
BYD (1211)	8.0%
Dongyue (189)	8.0%
SUNAC (1918)	7.3%
CPIC (2601)	7.1%
Chongqing Machinery (2722)	6.8%
CMB (3968)	6.7%
Ping An (2318)	6.4%
ABC (1288)	5.8%
COGO (81)	5.1%
Boshiwa (1698)	4.3%
Cash	2.0%

對壞消息反應有限

2012-01-16T19:48:00.001+08:00

恆指在法國被調低信貸評級、希臘削債談判出現波折、以及國內股市又大跌２％的衝擊下；恆指今天只跌1%，絶對是輸少當贏。歐洲股市目前對法國被調低評級的消息反應也是相當溫和。市場出現負面消息不是要點，重要是看市場對消息的反應；對壞消息無顯著負面反應又是牛訊號。

今天恆指跌幅有限，很大程度是受內銀股力托；在估值貼近歷史低位以及中國宏觀貨幣政策已過轉折點下；對內銀股的中長線看得正面些的。也須留意本港房地產股亦是走勢相對較強的板塊，在好些結構性及政治性因素下，我對本港房價的看法不太熊。

恆指到目前為止的year to date 的回報3.1%，優於大部分環球市場。相信這是mean reversion的效應：恆指在連續兩年大幅跑輸其他市場後，今年的表現有望優於平均值（和歷史值及環球市場比較）。反觀國內A股仍是斯人獨憔悴，經一連數天大幅回吐後，year to date回報只是平手。對此我並不悲觀，認為這是出於的過往超高估值調整多於預視國內經濟問題。觀乎港人熟悉，同在A、H上市的國企大藍籌，好些A股已出現一浪底高於一浪底的形態；反之仍貼近低位的，不少是二、三線股票或港人不熟悉的A股。

一如上周所言，今天作出入貨行動。加碼勝獅貨櫃（７１６）是因股價逆市突破１００天線及估值上仍算低殘、買入東岳（１８９）及重慶機電（２７２２）是因作一些調研後，覺得偏低的估值是value trap 的機會不大。目前仍積極找機會找尋出擊目標。

目前組合：

Techtronic (669)	13.3%
Singamas Container (716)	9.8%
YGM (375)	9.3%
BYD (1211)	7.9%
SUNAC (1918)	7.4%
CPIC (2601)	7.0%
CMB (3968)	6.8%
Ping An (2318)	6.2%
COGO (81)	5.1%
Dongyue (189)	4.9%
Boshiwa (1698)	4.4%
Chongqing Machinery (2722)	3.8%
Cash	14.1%

部署進一步集中強者及回歸價值

2012-01-13T18:53:00.001+08:00

溫總力撐國內股市的效應不繼，今天國內股市跌近1.7%；從這幾天國內股市的走勢看來，擔心不太似是急升後的一般整固。國內股市如未能擺脫熊走勢，港股其實很難有運行。今天沽出的三隻股票，主要是組合內相對弱勢的，並有以下考慮：

華晨（１１１４）：和同板塊內的如４８９及２３３３比較顯著落後，相信是因估值相對高的原故

波司登（３９９８）：估值雖不貴，但公司未來的增長料只得單位數，且冬天過後羽絨概念應已炒完；再從FA判斷該股目前可能已是合理值

恆大地產（３３３３）：走勢較其他二、三線內房股較落後，可能是因公司的負債高、作風較進取、以及近日裁員的傳聞影響

本人仍很有信心維持牛觀點，今天的算盤是趁港股可能受累A股而在１９２００至１９３００前略為整固時把組合整理。把相對弱勢股票沽出，並換入更領導性的股票。今天未有立即換馬一來是A股的跌幅及港股一度轉升為跌令我卻步、二來是想用些時間分析及觀察下一批出擊目標，不想買得太倉促。

觀乎今天沽出１１１４及３９９８是做對了，但沽３３３３好像燈了一些；事實上我仍是看好內房股，只是想找機會換一隻更強勢的。

觀看近日個股及板塊走勢，市場取向明顯是看價值重於增長的；而這個亦是牛市初期的特徵。早前文章回覆過路人的提問解釋看牛觀點；加上我在上篇文章的留言中貼出歐洲經濟數據略有改善以及意大利、西班牙債券孳息下降的newslink，俱是明顯利好消息；再觀察升市的濶度（廣泛股份錄得升幅）；加上無受兩大廢股（HSBC及中移動）拖累的國企指數的TA相對恆指更強；我有信心重新採用牛市模式操作。雖則技術上恆指要升破２０４００才確認牛市，但不是說恆指在升破這水平才大規模入市，當逾來逾多牛訊號出現時便須作較進取的部署。

今天減磅後，歐美股市剛好出現獲利回吐或許是我的幸運，給我一個趁低買入的機會。這兩、三天會做功課，焦點是找出估值偏低、而FA有動力的股票，而組合內的個別成員亦有加碼的空間。

目前組合：

Techtronic (669)	13.5%
YGM (375)	9.5%
SUNAC (1918)	7.7%
BYD (1211)	7.4%
Singamas Container (716)	7.4%
CPIC (2601)	7.3%
CMB (3968)	6.7%
Ping An (2318)	6.3%
COGO (81)	5.2%
Boshiwa (1698)	4.4%
Cash	24.6%

守得雲開見月明

2012-01-10T19:17:00.003+08:00

恆指的１００天線，和自去年７月底引伸出來的大型三角型的上方阻力，原來是重疊的；恆指今天不單上破這中長期下降軌，且成交顯著增加，升市濶度亦很足夠（僅是HSBC及中移動拖累恆指，個股升幅其實相當精彩）；技術上是相當利好。

經今天再度增持下，目前投資組合成以下進攻狀態：

Techtronic (669)	13.3%
YGM (375)	9.9%
Brilliance Automotive (1114)	8.6%
ENN Energy (2688)	7.8%
LI & Fung (494)	7.5%
SUNAC (1918)	7.3%
CPIC (2601)	7.2%
CMB (3968)	6.6%
Bosideng (3998)	5.8%
Evergrande (3333)	5.2%
COGO (81)	5.1%
BYD (1211)	3.7%
Anta (2020)	3.5%
Cash	8.4%

經一輪的試探性買賣後，組合反映本人目前的立場是頗有信心大盤又踏入新一輪牛市周期。惟投資組合仍要優化：新奧能源（２６８８）多次試衝２５元不果後反回落是利淡，且收購中國燃氣（３８４）仍有不少波折困擾該股；趁仍有利潤應考慮沽出。安踏（２０２０）的走勢走樣，早前對行業否極泰來的預期可能落空，惟同業公司的走勢尚不是太差，可給多一些機會觀察。

出撃目標方面：比亞迪（１２１１）應可加注；而除了早前stock screen 2012內的股票外，家電股及孩童服飾股等俱是可留意對象。

正面發展

2012-01-09T18:50:00.000+08:00

正當大家擔心恆指將往大型三角型的下方突破時，今天股市的發展卻有利好的發展：首先恆指來個單日波幅四百點有多的單日轉向，且成交是近期的相對高位；而升市的濶度也頗足夠，不單似上星期升幅集中在個別藍籌。

除了溫總表明要提振股市外（温总理讲话鼓舞沪指放量涨2.89%上20日线）和內地貨幣政策有望放鬆（內地今年貨幣供應將增15％），歐洲央行考慮把利率長期壓低也是利好：（Draghi May Copy Bernanke on Path to Low Rates）。市場目前對歐洲今晚的峰會有利好憧憬。

我認為與其爭論牛熊，不如聆聽市場聲音及指引：觀察股市對各利好／利淡消息的反應，以及在主要支持位／阻力位上的表現等等，順勢而行；後市的方向往往會在投資組合中反映出來。正如我去年１０月中重新建倉時，對後市仍抱審慎態度；但觀乎大盤指數開始出現一浪底高於一浪底，壞消息對股市的反應逐漸減弱等，不知不覺投資組合正再向滿倉邁進。上周五本人剛略為減持，但今天市況的單日轉向很自然地驅使我買入招行（３９６８）及比亞迪（１２１１）。

國內A股的超賣水平已很接近歷史高位，且近日開始出現背馳；不可低股A股反彈對港股的提振作用。且我觀察到好些估值相對合理的A股大藍籌，在這一輪跌市中的表現是和國內大盤背道而馳的。

最近投資組合較為分散，是因想更分注出撃。比重佔5%以下的均是test buy，當買入後表現對版時適當時候會加注。

目前持股：

Techtronic (669)	10.5%
YGM (375)	10.1%
Brilliance Automotive (1114)	8.3%
ENN Energy (2688)	8.1%
LI & Fung (494)	7.5%
Bosideng (3998)	5.9%
COGO (81)	5.3%
Evergrande (3333)	5.1%
CPIC (2601)	4.6%
CMB (3968)	3.9%
SUNAC (1918)	3.7%
BYD (1211)	3.7%
Anta (2020)	3.5%
Cash	19.7%

暗湧？！

2012-01-07T00:53:00.000+08:00

在２０１２年的首周，恆指雖錄得0.9%升幅；但大盤只是由石油股受利好政策（如暴利稅徵收起點上調）帶動而上升，很多板塊的升幅跟不上恆指，且個別二、三線股更出現顯著跌幅。正如早前所言，歐洲個別國家今年初債務到期並需要再融資，為今年初的股市帶來不確定性因素。此外，美國剛公佈的就業數據頗為利好，但美國仍乏動力再推上去，也反映大盤是有一些暗湧。

周五先行把建行（９３９）微利沽出，把現金水平提高至２７％：建行的上升動力在內銀板塊中差不多是最弱的，雖則現價下跌風險不大；但寧願持多一些現金，放棄動力欠佳的股份。周四把蒙牛（２３１９）微利沽出，原因是該股在周四見大幅獲利回吐，該股近日的跌逾兩成以上，只反彈了兩天便升勢不繼，屬於不合格。另試探性買入融創（１９１８）。

回顧組合中的股份，６６９、３７５的表現令人驚喜、４９４和８１的表現也屬對版。２６０１及２０２０的表現未如理想，但畢竟是注碼少的test buy，可再觀察多一會；以目前估值，除非走勢很差，否則不欲止蝕。３９９８的估值雖便宜，而１１１４雖有中高檔消費概念，但如TA未有改善的話，會是有需要提升現金水平時的套現對象。

目前組合：

Techtronic (669)	10.5%
YGM (375)	10.3%
Brilliance Automotive (1114)	8.2%
ENN Energy (2688)	8.0%
LI & Fung (494)	7.6%
Bosideng (3998)	5.5%
COGO (81)	5.4%
Evergrande (3333)	5.0%
CPIC (2601)	4.6%
SUNAC (1918)	3.7%
Anta (2020)	3.6%
Cash	27.5%

融創中國（１９１８）

2012-01-05T14:13:00.000+08:00

公司網站：

http://www.sunac.com.cn/index.php

１１年中報：

http://www.sunac.com.cn/upload/newsfile/201109/13164321293293.pdf

每月投資者通訊

http://www.sunac.com.cn/investor/jianbao.php?x=5&y=5

從事北京、天津、重慶及無錫等地一、二線城市的房地產。每平方米售價在15,000人民幣樓上，屬中高檔物業。土地儲備在1,600萬平方米，屬中大型發展商。

１１年完成合約銷售１９２億元人民幣，以20%利潤率計算，１１年已有38.4億人民幣淨利，而公司目前市值只是54億港元。（要注意合約銷售的收益不等同會計項目的入帳，要待樓宇項目建成後才會入帳損益表）。早前stock screen的結果顯示，該公司的預測市盈率最低，只得1.78倍。

公司負債偏高，淨負債比率達９０%，而當中很大部份是１２年中至１３年中到期。但即使計及這因素，公司的估值仍是不合理地低；至少目前公司離破產風險還有很大距離。

關於公司老闆孫宏斌的檔案：

http://baike.baidu.com/view/587608.htm

孫總應是一有趣人物。孫總過往的狂傲作風，或許是在這政策偏緊時期，投資者對公司有保留的原因；事實上該公司在去年第四季仍買入發展項目屬頗進取行為。然而，經順馳的失敗後，孫總應不會那麼容易讓自己的公司再陷失敗。計及有關風險，該公司仍有一定值搏率。

Stock screen 2012

2012-01-02T22:44:00.001+08:00

這個stock screen是根據恆生綜合指數內384隻股份進行，基本上已覆蓋絶大部份較可靠的港股。有關數值是綜合分析員的平均預測，所以須留意有預測偏差或分析未有更新的可能性。各種估值方法screening有其長短處，所以要綜合使用。

量化（數據）分析只是投資的其中一個準則，行業前景、公司競爭力及管理層質素等也是相當重要考慮因素。若單單因某股的P/E或P/B是最平之列便轟進去很容易死人。但相信這個名單是不錯起步點，可以在這裏做功課找尋下一隻倍升股。要留意內房股在這名單中佔了頗大比重，以目前市場對三、四線內房股的悲觀情緒以言，相信它們當中很大機會能有一兩隻今年能夠大翻身，成為倍升股。

最低預測市盈率 (P/E)

	SHORT_NAME	PX_LAST	BEST_PE_RATIO
1918 HK Equity	SUNAC CHINA HOLD	1.63	1.78
163 HK Equity	EMPEROR INTL	1.2	1.82
3900 HK Equity	GREENTOWN CHINA	3.39	2.15
2468 HK Equity	TRONY SOLAR HOLD	1.08	2.47
904 HK Equity	CHINA GREEN	1.99	2.63
716 HK Equity	SINGAMAS CONTAIN	1.46	2.72
480 HK Equity	HKR INTL LTD	2.42	2.92
1777 HK Equity	FANTASIA HOLDING	0.67	2.95
1208 HK Equity	MINMETALS RESOUR	3.29	3.16
1378 HK Equity	CHINA HONGQIAO	4.18	3.30
1387 HK Equity	RENHE COMMERCIAL	0.82	3.36
754 HK Equity	HOPSON DEV	4.08	3.36
1813 HK Equity	KWG PROPERTY	2.63	3.46
845 HK Equity	GLORIOUS PROPERT	1.23	3.51
67 HK Equity	LUMENA NEWMAT	1.44	3.56
2777 HK Equity	GUANGZHOU R&F -H	6.2	3.58
743 HK Equity	ASIA CEMENT	3.65	3.59
1638 HK Equity	KAISA GROUP HOLD	1.34	3.75
2678 HK Equity	TEXHONG TEXTILE	1.81	3.76
230 HK Equity	MINMETALS LAND	0.75	3.81

最低預測市帳率 (P/Book)

	SHORT_NAME	PX_LAST	BEST_PX_BPS_RATIO
754 HK Equity	HOPSON DEV	4.08	0.20
3336 HK Equity	JU TENG INTL HDG	0.89	0.20
903 HK Equity	TPV TECHNOLOGY	1.41	0.23
985 HK Equity	CST MINING GROUP	0.064	0.24
917 HK Equity	NEW WORLD CHINA	1.56	0.25
480 HK Equity	HKR INTL LTD	2.42	0.25
17 HK Equity	NEW WORLD DEV	6.29	0.28
1224 HK Equity	C C LAND HOLDING	1.45	0.29
41 HK Equity	GREAT EAGLE	15.28	0.32
230 HK Equity	MINMETALS LAND	0.75	0.35
604 HK Equity	SHENZHEN INVEST	1.38	0.35
20 HK Equity	WHEELOCK & CO	19.18	0.37
2468 HK Equity	TRONY SOLAR HOLD	1.08	0.37
276 HK Equity	MONGOLIA ENERGY	0.7	0.37
272 HK Equity	SHUI ON LAND LTD	2.36	0.37
697 HK Equity	SHOUGANG INTL EN	0.46	0.37
3900 HK Equity	GREENTOWN CHINA	3.39	0.38
242 HK Equity	SHUN TAK HOLDING	2.89	0.40
904 HK Equity	CHINA GREEN	1.99	0.40
735 HK Equity	CHINA POWER NEW	0.37	0.43

最低預測股價對現金流 (P/Cash)

	SHORT_NAME	PX_LAST	BEST_PX_CPS_RATIO
230 HK Equity	MINMETALS LAND	0.75	0.58
1918 HK Equity	SUNAC CHINA HOLD	1.63	0.87
1893 HK Equity	CHINA NATL MAT-H	2.76	1.26
904 HK Equity	CHINA GREEN	1.99	1.57
1333 HK Equity	CHINA ZHONGWANG	2.65	1.65
670 HK Equity	CHINA EAST AIR-H	2.76	1.90
3336 HK Equity	JU TENG INTL HDG	0.89	1.93
991 HK Equity	DATANG INTL PO-H	2.53	2.06
1555 HK Equity	MIE HOLDINGS COR	1.95	2.08
1055 HK Equity	CHINA SOUTHERN-H	3.93	2.09
1208 HK Equity	MINMETALS RESOUR	3.29	2.18
3900 HK Equity	GREENTOWN CHINA	3.39	2.24
2468 HK Equity	TRONY SOLAR HOLD	1.08	2.30
67 HK Equity	LUMENA NEWMAT	1.44	2.39
1768 HK Equity	SATERI HOLDINGS	2.35	2.75
1638 HK Equity	KAISA GROUP HOLD	1.34	2.86
3382 HK Equity	TIANJIN PORT DEV	1.02	3.00
2233 HK Equity	WEST CHINA CEMEN	1.3	3.01
743 HK Equity	ASIA CEMENT	3.65	3.12
716 HK Equity	SINGAMAS CONTAIN	1.46	3.13

最高預測股息率 (Dividend yield)

	SHORT_NAME	PX_LAST	BEST_DIV_YLD
1382 HK Equity	PACIFIC TEXTILE	4.4	12.2
1387 HK Equity	RENHE COMMERCIAL	0.82	11.1
1361 HK Equity	361 DEGREES	3.1	11.1
3900 HK Equity	GREENTOWN CHINA	3.39	11.0
904 HK Equity	CHINA GREEN	1.99	10.7
1098 HK Equity	ROAD KING INFRAS	4.44	10.6
1368 HK Equity	XTEP INTERNATION	2.47	10.6
2777 HK Equity	GUANGZHOU R&F -H	6.2	10.3
604 HK Equity	SHENZHEN INVEST	1.38	10.1
2678 HK Equity	TEXHONG TEXTILE	1.81	9.5
480 HK Equity	HKR INTL LTD	2.42	9.1
3998 HK Equity	BOSIDENG INTL	2.21	8.6
743 HK Equity	ASIA CEMENT	3.65	8.4
163 HK Equity	EMPEROR INTL	1.2	8.3
903 HK Equity	TPV TECHNOLOGY	1.41	8.3
737 HK Equity	HOPEWELL HIGHWAY	3.88	8.2
3336 HK Equity	JU TENG INTL HDG	0.89	8.2
1200 HK Equity	MIDLAND HOLDINGS	4.03	8.2
1777 HK Equity	FANTASIA HOLDING	0.67	8.1
716 HK Equity	SINGAMAS CONTAIN	1.46	8.0

１１年度投資組合年結

2011-12-30T18:36:00.000+08:00

目前持股：

Techtronic (669)	10.5%
YGM (375)	9.9%
Brilliance Automotive (1114)	8.3%
ENN Energy (2688)	8.2%
LI & Fung (494)	7.1%
CCB (939)	6.2%
COGO (81)	5.6%
Bosideng (3998)	5.4%
Evergrande (3333)	5.3%
CPIC (2601)	4.7%
Anta (2020)	3.8%
Cash	25.0%

１１月份回報：－7.4%
１２月份回報：4.2%
１１年度回報：－15.1%

２０１１年的投資表現強差人意，但總算是持續跑羸大盤，不用太自責；和０８年熊市相比，今次處理手法是有改善。回顧在年中市況轉熊時總算能大規模撒退，保住了大部份戰鬥力。但就錯在錯失了１０月初的大反彈，且在１０月後半段以相對高價追貨；單單半個月的失誤使我跑羸大市的領先幅度大幅收窄，可見在投資路上錯失了一些關鍵時間是很難追回。以我的投資往績及經驗，把損失控制在單位數水平是合理要求；今年的檢討要點如下：

－　在牛轉熊初期，適當地運用止損位離場是有效的保護利潤方法

－　若大盤氣氛明顯轉差，即使個股未觸及沽出點也可先行套利

－　如何在止蝕以保往利潤，以及避免因假跌破而被震走的兩方面找個平衡點；仍要多摸索。可以基本因素、把觀察時間放長一點、及相對走勢作參考

－　在現金比率充裕的前提下，沒有在股市相當超賣時參與撈底的機會成本也可以很高；錯失大反彈變相是令自己蒙受損失

－　如股價表現持續地和預期不符，或持續地落後大盤；須判斷對該股的評估是否出錯

－　即使斷定是單邊跌市，以熊證做淡或對沖，也是知易行難；即使再遇跌市也不宜重注以熊證出擊

－　即使是看好，也不宜把個股的持股比重定得太高

－　若大盤是在上落區間波動，把買入點定在支持位附近較趁突破買入為佳

淺談2012展望

2011-12-29T19:25:00.003+08:00

之前已在其他文章討論這話題，趁年底時想再總結。

如早前所言，我認為目前是抄０８年底至０９年初的走勢；１１年的經濟局勢和０８年有些近似，１２年的發展也應會抄０９年的否極泰來模式。事實上，１０年恆指的回報只得約５％，１１年的回報差得下跌約２０％，均遠低於恆指以往的多年平均約１０％多些回報。金融市場經常出現回歸平均值(mean reversal)的現象，以最簡單推算１２年出現高雙位數回報絶不為奇。（同樣地，國內股市１１年跌２６％、１０年跌１３％；連續三年出現負回報的機會不高）

無論以市帳率或市盈率衡量，恆指的估值均接近歷史低位、歐債危機離解決尚遠，但歐元區領導已顯出較大決心阻止危機進一步惡化、中國的宏觀政策已有微妙變化、市民已開始感受實體經濟轉差、坊間對投資展望也不是一面倒樂觀；由熊轉牛的條件逐漸成形；目前是等待一些催化劑。

要注意明年初有大批歐債到期，所以的確是有可能在明年初造多一隻熊腳後，才正式重上牛市軌道。

但相信１２年不容易重現０９年的強勁升幅：一來目前的整體估值沒有當年的那麼殘、二來美國再出QE的可能性不高、中國也不會再搞什麼4萬億刺激經濟方案。市場上的不確定因素仍多、如歐債仍須時間全面處理、中央領導換班、以及美國和台灣的選舉等，出現震盪式上升的機會大於單邊升市。

大行的恆指目標普遍在２１０００至２２０００的水平，這個雖是合理猜測，但通常市場的共識預測是不會實現的；即是說明年底恆指會落在這區間的上方或是下方。我這個把握不強，傾向最終會落在下方，即是２００００點附近；畢竟無論中國或歐洲，都有些結構性問題須時處理。

選股策略方面，仍是回歸價值為主軸。從跌得殘及估值便宜的入手（如中資金融股、內房及航運等）、反之近一兩年走勢凌厲，並以動力為主的本港零售股、濠賭股及部分內需股等；要繼續跑羸，明顯有一定難度。

令我困惑是太多人估明年先低後高，反令我疑怠惑這個共識會否成真。純粹斷估，明年初先再試低位，年中升至２３０００，但年底回落至２００００也有可能。

體育用品板塊：股價走在行情之先？！

2011-12-22T17:50:00.000+08:00

投資者遺忘了好一段時間的體育用品股，股價已悄悄地轉穩；尤其是被視為最優質的安踏（２０２０），更出現了具成交支持的中線升軌（可參看部分股份的走勢圖）。股價往往走在行情之先，當行業競爭白熱化已廣為人知，但板塊股價不再下跌，龍頭的更悄悄築起升軌；以投機角度看，是值得留意；基本因素可能已悄悄地否極泰來，畢竟這個板塊已跌得頗殘。

我暫想不通有什麼因素可令競爭激烈的國內體育用品板塊turnaround，但以安踏的較佳往績及質素，加上約10倍的PE及近6%的股息率；小注投機性買入還是可以的，若股價進一步確認在升軌，我是樂意加注的。還看目前組合，為下一輪升市的建倉行動正進行中。

目前組合： Techtronic (669)	10.2%
YGM (375)	9.6%
Brilliance Automotive (1114)	8.3%
ENN Energy (2688)	8.0%
LI & Fung (494)	7.0%
CSR (1766)	6.4%
CCB (939)	6.4%
Bosideng (3998)	5.9%
Evergrande (3333)	5.3%
COGO (81)	5.3%
Anta (2020)	3.7%
Cash	24.0%

回覆過路人的提問

2011-12-20T19:27:00.000+08:00

引起blog友間熱話的過路人留言，其實不乏建設性的意見，現回覆如下：

現在說到你"YOU"你偏向看好,OK.你就控制注碼,守.
不是今天看好,買入股票,過兩天跌到危險边緣,又止蝕些股票,揸回多些現金,出出入入費用及止蝕錢都不小,

基本上我不相信環球經濟及資本市場會因去杆槓化而衰足幾年的論點。我對目前是熊轉牛的築底期的立場是有信心的。但第二隻熊腳在那，則無把握。恆指可能在試試多次１７５００後便真正見底，展開牛市；但亦可能再試１６２００才真正見底。這千多二千點的潛在損失（且二、三線股及高beta股的波幅會較恆指為高），如未能作好管理的話，心理上及回報損失上未必承受到；且我亦不能排除我看錯並過份樂觀的可能性。blog舊文暫未須全面沽售及暫無沽貨迫切性　但須提高警覺已表明我現階段不想太易止蝕的思路。基本上我是在股價表現顯著落後大市才沽出的。

剛回顧近兩月的沽出，當中不乏有乏笨拙的被震走決定，但亦有不少是走得對的。受過
０８年一役的死後慘痛教訓後，我情願有時沽錯了，總好過讓自己損失不斷擴大。

在你上文說'從頗多周基性板塊如內銀、內房、貨櫃航運、鋼鐵、基建等等出現一浪底高於一浪底的形態判斷；加強我對目前是熊轉牛的築底期的信心。目前須要繼續執行逐步增持股票的做法'嘩!你對股市看法,原來這麼簡單,

整理本人早前文章的思路，對目前是築底期的理據當然不是如此簡單：

從市帳率看熊市底部：指出熊市的底部應在１５７００至１７１００之間

等待黎明三大訊號：這三大訊號己開始陸續浮現，例如大家開始感受到實體經濟轉差等

後市展望：目前可能是０８年底至０９年初的翻版：如標題所言

現你有CASH39.7%如你再入股票,重剩多少現金呢?現在是牛市嗎?你只是估會牛市,就過量去投入金錢,這不是投資是賭博,牛市市場會告訴你,不用去估,

首先，現金比重不是資產配值唯一考慮。本人組合中的新奧能源（２６８８）及YGM（３７５）和大盤的相關性很低，尤其是前者是很具防守性的股票。

此外，買股票賺大錢的最佳時機，往往是大家對經濟前景最悲觀的時候。套用友blog豬sir近日的發文精要：

亦有兩點值得大家思考

例如較早前，當恆指跌破１９２００＂確認＂熊市時，才沽出股票，那做到的避險作用實在非常有限。本人今年６、７月間己開始把持股比重降低、到８月初開始大手減持股票、到１０初時全面清倉、但錯在錯失了１０月初的反彈大浪、目前我覺覺得有熊轉牛的機會，４０％至７０％的持股比重是合適的。

選擇性回應閣下對其他blogger的comment:

CUP：相信他所觀察到的轉角位不單是指大盤指數，還包括市場情緒及板塊表現等。在現時的市況，用價值投資是較用趨勢投資較適合；雖則Cup 兄目前的持股比重是較aggressive 些

投資達人：當日恆指裂口升成千點，我認同他當日把熊證止蝕的做法。他分三注買入２６８８，是因該股的走勢對板及經研究後覺得值搏率高，才作加注的。

閣下也不乏有建設性的意見，惟如少用＂痴痴呆呆　坐埋一枱＂等的用詞，相信大家更願意和閣下交流的。歡迎繼續留言！

止蝕的反思

2011-12-18T01:18:00.000+08:00

周五先把比亞迪（１２１１）止蝕，後加碼創科（６６９）及買入中海宏洋（８１）。目前組合如下：

YGM (375)	8.9%
Brilliance Automotive (1114)	8.0%
ENN Energy (2688)	7.9%
CSR (1766)	6.8%
CCB (939)	6.4%
Techtronic (669)	6.3%
Bosideng (3998)	6.1%
COGO (81)	5.1%
LI & Fung (494)	4.9%
Cash	39.7%

從頗多周基性板塊如內銀、內房、貨櫃航運、鋼鐵、基建等等出現一浪底高於一浪底的形態判斷；加強我對目前是熊轉牛的築底期的信心。目前須要繼續執行逐步增持股票的做法。除了宏觀形勢的判斷外，當你發現即使大市回落；組合內須要止蝕的股票並不多，但形態上值得買入的公司卻逾來逾多；新一輪的牛市可能正醞釀中。

對周五錯誤地沽出比亞迪（１２１１）有些介懷。之前已考慮到震倉或假跌破的可能性，故周四該股跌破橫行區的底部，也想給多一兩天觀察。但周五早段見該股仍繼續顯著落後大市，剛好在該股相對走勢顯著轉弱為強前沽出，做了一次明燈操作。理論上股價在跌破主要支持位時應按紀律沽出，但如何避免被墜入假突破的陷阱，仍須學習。即使如此，我認為比亞迪值得搏turnaround，畢竟他有成為偉大企業的特質。我不介意厚面皮在較高價錢再買入。

另外，周五A股大反彈，原來是炒南水北調：

人行公布人幣RQFII 試點辦法
額度200億散戶最快年底可買

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111217/News/ec_eca1.htm

暫無沽貨迫切性　但須提高警覺

2011-12-15T20:07:00.000+08:00

總算趁今天新奧能源（２６８８）敵意收購中國燃氣出現阻滯消息時撈底成功，趁其股價大跌時在近大半年的交易區下限買入應是一個好的決定。

目前組合：

YGM (375)	8.9%
ENN Energy (2688)	8.1%
Brilliance Automotive (1114)	8.0%
CCB (939)	6.4%
Bosideng (3998)	6.3%
CSR (1766)	6.1%
BYD (1211)	5.5%
LI & Fung (494)	4.9%
Techtronic (669)	4.3%
Cash	41.5%

恆指連跌六天，但組合持股的表現大都是令人欣慰，組合在今輪跌市中總算跑嬴大市：３９９８及６６９實在是令人驚喜。３７５、９３９及１７６６離主要支持點尚有好些距離。４９４及１１１４剛好守住支持點上。反之比亞迪（１２１１）是須認真考慮止蝕的一員，股價失守５０天線及１１月中的低位、且跌破近個半月來的波幅區。

但經一番考慮後，今次決定暫不按紀律止蝕。以往經驗是好些股票在跌破止蝕點後，往往會很快觸底回升，這是所謂的震倉或假突破。今次想給比亞迪多些機會，畢竟此股佔組合比重不高、近日組合相對較佳的表現可給我多些承受損失的空間、且我對其管理層及企業復甦是有些憧憬的，不想那麼快投降。

恆指今天的大跌，跌穿自１０月初開展的中線上升軌。但不想很快全面轉趨看淡：近月的事態發展似是上落市格局；當指數跌破某些重要支持位時，往往又會在某些消息配合下顯著反彈；才發覺原來只是震倉。且國內A股在連續幾天的大幅下滑後，已超入相當超賣區，出現反彈的可能性提高。但另一方面，美匯指數強勁反彈、商品價格顯著回落，俱是明顯熊訊號。如市況短線內未能回穩的話，須作減持以提高現金水平。

新奧能源聯手中石化收購中燃氣

2011-12-13T23:56:00.000+08:00

由於可能是政治的因素，新奧能源（２６８８）有望聯手中石化（３８６）收購中燃氣（３８４）。新奧能源為進行此收購須面對資金壓力，以其偏高的估值及負債比率高企，進行配股融資的可能性不少。對新奧能源的長線前景而言，這次交易會是利好，尤其是可增加公司的規模營運效應。

13/12/2011 08:31
《神州民企》新奧及中石化提全購中燃氣，每股３﹒５元溢價２５％
　　《經濟通通訊社１３日專訊》新奧能源（０２６８８）及中石化（００３８６）
（滬：６０００２８）公布，擬以現金收購要約，全面收購中國燃氣（００３８４），每股現金
要約股份為３﹒５元，較中燃氣停牌前收盤價２﹒８元溢價２５％，收購要約的現金對價最多約
１６７億元。
　　新奧能源將通過貸款協議下提供的承諾的過橋貸款及其自有資源的現金，為其支付５５％的
收購要約總對價。中石化將通過中石化信用證或其自有資源的現金或其他融資資源，支付４５％
的收購要約總對價。要約完成後，中燃氣維持上市地位。截至公告日，中石化持有２﹒１億股中
燃氣股份，佔中燃氣已發行股本約４﹒７９％。
　　新奧能源及中燃氣已申請於今早起復牌。

13/12/2011 18:15
《神州民企》新奧：保留中燃氣上市，確保其擁有融資平台解決債務
　　《經濟通通訊社１３日專訊》新奧能源（０２６８８）執行董事及首席財務官鄭則鍔於電話
會議上表示，今次收購交易完成後，仍然會保留中國燃氣（００３８４）上市地位，因為要確保
其擁有自己的融資平台，能夠自行解決債務問題，不會為公司與中石化（００３８６）
（滬：６０００２８）組成的財團帶來壓力。
　　又指出，不會將中國燃氣的資產負債表合併。若交易完成，公司與中石化將會各自委派相同
人數的管理層進入董事會，不會裁員。現階段公司仍然與中國燃氣的管理層相談當中。
　　他希望透過收購，與中國燃氣產生協同效應，將來於採購方面與供應商能夠爭取更優惠折扣
。未來不會與中國燃氣構成競爭，因為會視乎區域及項目的所在地而分配業務。該收購亦能擴大
集團的規模，有望成為內地最大的下游管道天然氣企業。
　　另外，他指出，收購價經過詳細相討，是合理的價錢。中石化亦是中國燃氣的股東之一，希
望透過今次交易，兩者亦可以產生協同效應。

13/12/2011 18:21
《神州民企》新奧：具足夠財務資金支付收購，冀明年中旬完成交割
　　《經濟通通訊社１３日專訊》新奧能源（０２６８８）執行董事及首席財務官鄭則鍔於電話
會議上表示，現時擁有手頭現金超過９億美元，以及已獲得承諾貸款，因此擁有充足財務資金支
付收購所需金額，財政上完全沒有問題。
　　被問及有評級機構發表報告可能下調該公司評級，他表示，該報告的評級仍然要視乎今次的
收購最終能否成功，以及公司的融資情況，再一次強調，集團擁有超過９億美元，未來仍然要視
乎市況，才考慮融資方法，不排除透過以股權或債券方式。至於過橋貸款，現時仍未決定是否採
用，仍然要視乎收購完成後，集團股權佔比的情況才作決定。
　　他指出，該收購建議仍然有待股東批准，預計於明年２月２８日發出通函，召開特別股東會
，希望於３月底能夠獲得國內有關部門批准，期望明年中可以完成交割。
　　被問及收購中國燃氣（００３８４）後，會否產生市場壟斷，他表示，下游管道天然氣業務
每一個城市都有當地的政府經營，並且只會有單一供應商，因此收購完成後，亦不會出現壟斷情
況。

13/12/2011 16:37
標普：新奧能源併購提案，將削弱財政狀況，列入負面觀察名單
　　《經濟通通訊社１３日專訊》評級機構標普發表報告，指新奧能源（０２６８８）聯同中石
化（００３８６）（滬：６０００２８），提出以現金收購中國燃氣（００３８４），將會令新
奧能源的財政狀況風險上升，予其長期企業信貸評級「ＢＢＢ－」評級，以及「ｃｎＡ－」大中
華評級，並將其列入負面觀察名單。標普確認其「穩定」展望評級。
　　標普指，若要剔出負面觀察名單，必需在其完成併購後，以及最得其具體的財務安排後才可
作準。若其業務於併購後出現逆轉；財務表現顯著削弱；以及流動性降至低於充足的水平以下，
該行將不排除會再降其信貸評級。

假後重新作戰

2011-12-12T00:42:00.003+08:00

近兩週的長假回來後，股市及環球經濟出現微妙的利好變化。近兩週的事態發展，尤其是歐元區領袖有意加強及統一財政紀律，加強我判斷目前是目前可能是０８年底至０９年初的翻版的信心。歐羅區的問題肯定不是一朝一夕可以解決，但歐羅區各國近日的動向，反映他們有更大決心解決問題；這個利好投資預期。如果今次底部真的是在１６２００的話，那我們經歷一個沒高潮的牛市後，再來一個沒高潮的熊市；那是否代表傳統牛熊理論要改寫？！這是後話。

在外遊前仍保留約４５％的持股比重；一來是正如早前所言，對大圍形勢看得並不太淡；此外受錯失１０月初大反彈的教訓，不想持股比重太少。從這兩週的股市表現看，以半倉出撃的策略是正確的（事實上，本人今年對大形勢的判斷算是做得不錯；但執行上卻仍有不少改進空間，年底前會作檢討）。外遊前買入恆大地產（３３３３），是留意到內房股的走勢特別牛，而行情往往走在消息之前；以內房股目前的估值及周期性，一旦見政策底，反彈動力可以很強。

目前組合：

CSR (1766)	10.7%
YGM (375)	8.8%
Brilliance Automotive (1114)	8.4%
CCB (939)	6.5%
Bosideng (3998)	5.9%
Evergrande (3333)	4.5%
Cash	55.3%

本想趁上周五大跌市加碼，但見港股毫無承接力及Ａ股的弱勢，令自己欲等多一會。但其後見歐洲股市對評級機構再降法國金融機構評級無太大負面反應，反之歐羅諸國表明加強財政紀律有較明顯的正面反應。看來目前策略是可進取一點。出撃對象方面，和早前文章大同小異，但會較偏好在１２月初的反彈中，率先升近１０月底的高位的：

中資金融股：內銀股表現較內險股為佳（中小型內銀又較大型內銀有較佳表現）；內險股的保費增長是面對一些結構性挑戰

電信設備股：對３Ｇ手機及３Ｇ網絡升級的憧憬

內房股：雖然市場一面倒看淡國內房地產，但這板塊目前仍是炒range；畢竟長遠而言，國內房地產在整固後，資金雄厚的上市內房股是可受惠汰弱留強的

航運股：以貨櫃航運股的表現較佳，可能率先反映環球經濟復甦，不要低估春江鴨的可能性

比亞迪（１２１１）：http://oldjimpacific.blogspot.com/2011/12/blog-post_10.html

利豐（４９４）：另一隻turnaround play，可受惠美國經濟表現比預期佳

創科（６６９）：http://goldone2011.blogspot.com/2011/12/2012-06690179.html

江西銅（３５８）：可作為銅價回穩的proxy
信義玻璃（８６８）

留意上述watchlist中，一些周期性股份如貨櫃航運股及江銅等有較強表現，這是牛訊號

出擊對象

2011-11-25T00:03:00.000+08:00

經大半個月的下跌及今天的反彈後，觀察以下板塊及個股相對強勢及有動力：

中資金融股：憧憬銀根略為放鬆

電信設備股：對３Ｇ手機及３Ｇ網絡升級的憧憬

內房股：雖然市場一面倒看淡國內房地產，但這板塊目前仍是炒range；畢竟長遠而言，國內房地產在整固後，資金雄厚的上市內房股是可受惠汰弱留強的

水泥股：部分受是受內房股帶動

燃氣股：防守力足夠

國內發電股：悄悄起革命，受夠防守性及憧憬加電價驅動

高檔汽車及相關分銷股

個股方面，從事貿易的利豐（４９４）、冷凍劑化工的東岳（１８９）、及開發新能源汽車的比亞迪（１２１１）俱是值得留意的對象

反之，早前廣被看好的國內消費股、本港零售股及澳門股的動力顯著減弱；需要加以注意

今天見市況略為回穩，先後買入５９０、９３９及加碼１１１４。但事後回看，在市況尚未進入非常超賣下投入這個金額是較進取些。下午減持些３９９８，雖然目前估值相當吸引，但整個國內消費板塊失去動力，尤其是其他男士服裝公司的股價走勢更是疲弱，須提高警覺。目前市況值搏率有限，不宜再大幅加注；反之若零售股的表現進一步走軟的話，應予以修正。

目前組合： CSR (1766)	10.1%
YGM (375)	8.9%
Brilliance Automotive (1114)	8.5%
CCB (939)	6.2%
Bosideng (3998)	5.1%
Luk Fook (590)	4.8%
Cash	56.5%

東岳(189)：R22價格回穩

2011-11-22T19:28:00.000+08:00

東岳旗下的主要產品：R22製冷劑的價格雖只是略為回穩，但如以產品均價減平均成本的淨利差計，自１１月初是有顯著擴大趨勢。我之前查過R22價格，見到它只有些微升幅，不明白股價走勢為何這麼強；看第二幅圖後才明暸東岳近數週在逆市的強勢原來便是如此；這亦是市場的效率。這也反映面對這類資訊流通不夠全面的二、三線股，應多用TA作操作參考。

東岳R22的價格查詢連結：

http://www.100ppi.com/price/detail-305566.html

暫未須全面沽售

2011-11-19T00:57:00.001+08:00

即使現金比率己逾５０％，但今天投資組合的跌幅仍不是少於大盤很多，令人有些氣餒。

今番跌浪和８、９月的那次不同，不是所有股份全線下跌，仍有相當部份股份保持相對強勢(如１８９、２３６９、２１０、１８２８等等)；加上我１０月中時曾過早沽出強勢股如１８９、１８２８及２１０等；是故只要現金比率在偏高水平，只要手頭上持股的ＴＡ無顯著走樣，實在不太想把組合中的較強勢股沽出。

回顧組合，波司登（３９９８）及YGM（３７５）俱是估值相當合理，且走勢相當穩健的股份，實在無誘因沽出。華晨（１１１４）及南車（１７６６）的波幅雖大了點，但一旦大盤反彈，會是很好的反攻工具。建行（９３９）是有意嘗試作中長線建倉，不欲太輕易沽出。今天上述三隻股票仍守在日線圖的支持點上（其實１１１４有些勉強，己略為跌破）。只是六福（５９０）曾一度跌破日線圖上的支持位(約31.6元)，驅使我沽出止蝕（但收市前跌幅又顯著收窄，使我又燈了一次）。

如早前文章所言，中長線我並不看得太淡；惟恆指欲再試１７０００的話，目前現金水平尚未足承受有關風險。目前大盤尚未到恐慌的超賣水平，大盤似乎以陰跌為主；若手頭上持股的走勢再遭受進一步破壞的話，須決斷沽出或減持；以等待下一個超賣買貨的機會。

目前組合：

CSR (1766) 10.0%
YGM (375) 9.4%
Bosideng (3998) 9.1%
Brilliance Automotive (1114) 6.8%
CCB (939) 5.4%
Cash 59.3%

50天線之上爭持

2011-11-17T20:28:00.002+08:00

今天先把天虹紡織（２６７８）及皇朝家俬（１１９８）沽出，前者是較預期差的盈利警告，而後者是因同業敏華（１９９９）公佈的中期業績大幅倒退。收市前見市況不對勁，再把三江化工（２１９８）沽出，油價升得比預期高是潛在利淡因素。今天見跌幅一度大為收窄，且守住５０天線；買入六福（５９０）及建行（９３９），保持一定持股水平。但從收市前港股回復弱勢看，看來今次是中伏居多。看來應參考友blog達人兄意見，多以週線圖作參考。至於淡忘好一段時間內銀股，我想嘗試作中長線建倉，目前的估值應很大程度上反映隱藏的風險。經今天的操作後，現金水平提高至５３％的令人舒服水平。如果不計出盈警的天虹紡織，組合持股今天表現尚算不俗。

恆指今天在５０天線前出現陽燭，剛好守住５０天線。意大利債券孳息率雖穩定下來，但西班牙債券孳息再創新高。恆指如失守５０天線，即表現早前的range trading思維失效，須認錯並再提高現金比重以控制風險。今年交易有不少做得錯的地方，但最要緊是不可讓虧損擴大。

目前組合：

CSR (1766)	10.2%
YGM (375)	9.3%
Bosideng (3998)	9.0%
Brilliance Automotive (1114)	7.1%
CCB (939)	5.5%
Luk Fook (590)	5.4%
Cash	53.3%

略修改策略：　相反操作 no panic selling

2011-11-15T19:48:00.000+08:00

有見近月操作，高追時模頂、低沽後見底，被市場左一巴、右一巴的牽著走；故欲學習進行相反操作。今天趁大盤有較明顯回落時，趁低買入近日較強勢的華晨（１１１４）及南車（１７６６），以今天收市價計尚有一些進帳。粗略觀察到昨天藍籌強、但二、三線弱；今天恆指雖跌百多點，但很多二、三線股的表現其實不算差。故此在這飄忽市況中，實在不應過份被市場牽著走。

但執筆時歐洲股市現跌逾２％，因意大利及西班牙的債券息率又告顯著上升，得承認今天是買得早了些。汲取近期經驗，明天無意跟風沽貨：（一）現金比重仍在５０％的合理水平、（二）組合中除了１１１４及１７６６外，其餘股份跟大盤的correlation其實是頗低的、（三）判斷大盤是差極有限，即使再往下走也很難出現今年８、９月份的洗倉式下跌。

以近期經驗看，外圍市況出現震盪大跌後，部署趁低買入的勝算遠高於恐慌沽貨。回顧近月操作表現失準，其中的理由是太怕輸。但由於今天已作出買貨行動，我的下一個趁低買入位應會定得低一些。

目前持股中，３７５、３９９８、１１９８、２６７８及２１９８等都是少人留意、和大盤相關性不高、及估值很吸引的一類；一旦買對，潛在爆發力可以很大。今天買入１７６６及１１１４，也有些平衡組合內持股性質的考慮。

最後，美銀今天以１０％折讓沽售大部份餘下建行（９３９）持股。惟建行及其他內銀股的股價表現仍相當硬淨，看來市場對內銀股的觀感已有所改善。

目前組合：

YGM (375)	9.1%
Bosideng (3998)	9.0%
Brilliance Automotive (1114)	7.1%
Royale Furniture (1198)	7.1%
CSR (1766)	6.3%
Sanjiang (2198)	5.6%
Texhong Textile (2678)	5.5%
Cash	50.2%

YOU'LL NEVER WALK ALONE

仍保持相對強勢的股份／板塊

未擔心反高潮

股票監察名單@19 Feb － 找尋黑馬

市底不差及MI能源(1555)

撐蘇亞雷斯 英超無天理

恆指未有大幅調整風險，但檢討今天仍可作防範措施

回歸合理價值

整固組合後再部署下一批出擊目標

Glencore to Buy Xstrata in $90 Billion Deal

從市帳率看牛市頂部

重覆的歷史

１月份月結：開局未盡滿意 把握今年機會

先行減持弱者

持股檢討及策略跟進

繼續追尋動力

China Mulls Relaxing Capital Rules for Banks

把握機會 全力出擊

對壞消息反應有限

部署進一步集中強者及回歸價值

守得雲開見月明

正面發展

暗湧？！

融創中國（１９１８）

Stock screen 2012

１１年度投資組合年結

淺談2012展望

體育用品板塊：股價走在行情之先？！

回覆過路人的提問

從市帳率看熊市底部：指出熊市的底部應在１５７００至１７１００之間

等待黎明三大訊號：這三大訊號己開始陸續浮現，例如大家開始感受到實體經濟轉差等

後市展望：目前可能是０８年底至０９年初的翻版：如標題所言

止蝕的反思

人行公布人幣RQFII 試點辦法額度200億 散戶最快年底可買

暫無沽貨迫切性 但須提高警覺

新奧能源聯手中石化收購中燃氣

假後重新作戰

出擊對象

東岳(189)：R22價格回穩

暫未須全面沽售

50天線之上爭持

略修改策略： 相反操作 no panic selling

股票監察名單@19 Feb　－　找尋黑馬

撐蘇亞雷斯　英超無天理

１月份月結：開局未盡滿意　把握今年機會

把握機會　全力出擊

人行公布人幣RQFII 試點辦法
額度200億散戶最快年底可買

暫無沽貨迫切性　但須提高警覺

略修改策略：　相反操作 no panic selling