操作手法上的修正

組合操作方面，正嘗試作出以下微調：

－　多採用主動式沽出；即在股價短線超買 、或相對走勢轉弱時沽出。綜合以往經驗；除非買入股票的FA欠佳、或屬周期股；在觸及止蝕位／沽出點後賣出，往往是被震走結果收場。
 
－　對組合中股價表現相對未如理想的股票，不再給予太多時間等待，即最多是一至兩周。股價表現未如預期，可能是基本因素和想像中有差距、或市場認為估值到價。即使公司的基本因素無變，只是市場未能反映或暫不是資金熱點；持有一隻短線動力欠奉的股票，其實也是在虛耗機會成本。即使是FA好的公司，也需要一個好的買入點。

關於操作心得方面，我向來認為FA和TA需要互相配合。其中一個領會是：股價走勢的確能提供有用資訊，但如對公司的基本面如行業前景、業務增長點及風險、財務表現及估值等有一些基本暸解；是能避免墮入技術陷阱的機會（如假跌破及假突破等等）。

採用上述方針操作後，交易次數無疑會再頻繁些，本周在組合管理上也作了較大規模的汰弱補強。大市的市底看來是不俗，不少板塊已開始爆發上升；經這一輪的調配後，環保、新能源及燃氣相關股票成為目前投資組合的主題。


目前組合：

First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy (QCLN)	11.5%
Market Vectors Biotech ETF (BBH)	11.1%
Hanergy Solar (566)	10.4%
CIMC Enric (3899)	9.2%
XStep (1368)	7.6%
Suntien Green Energy (956)	6.7%
China Lesso (2128)	6.4%
China Oilfield Services (2883)	6.3%
China Resources Gas (1193)	6.2%
Power Xinchen (1148)	6.1%
Haitong Securities (6837)	6.0%
BYD (1211)	5.9%
Beijing Enterprise Water (371)	5.9%
Cash	0.8%

漢能太陽能(566)

公司網站：
http://www.hanergysolargroup.com/Index.asp

１３年中報：
http://www.hanergysolargroup.com/pdf/20130910_IR_C.pdf

１２年年報：
http://www.hanergysolargroup.com/pdf/2012%20Annual%20Report_C.pdf

近期收購及旗下技術的突破：
http://www.hanergysolargroup.com/PDF/Acquisition_of_Miasole-Presentation_ppt.pdf


http://www.hanergysolargroup.com/PDF/2013-09-02Acquisition_of_Solibro-Presentation_ppt_%28ENG%29.pdf

大家可趁這個長週未做點功課。初步簡要評價是：和主流的太陽能公司不同，公司從事薄膜而非晶矽太陽能技術。薄膜的潛在效能高，但在技術上目前仍有樽頸位。從公司最近的公告看來，技術上似乎取得一些突破。一旦在技術方面取得成功，股價是有倍升的潛力。

公司近年的業績上了軌道，業績增長相當強勁，而目前估值似乎未足以反映增長潛力。管理層的背景能予投資者信心，而公司的年報及中報對太陽能行業及公司發展策略也作了很詳細的披露。而此公司在市場上尚未被充分關注。


投資組合方面，操作策略無大變動，組合更新如下：

First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy (QCLN)	10.9%
Market Vectors Biotech ETF (BBH)	10.6%
Hutchison (13)	9.7%
CIMC Enric (3899)	9.1%
Anton Oilfield Services (3337)	8.1%
XStep (1368)	7.6%
China Lesso (2128)	6.4%
China Resources Gas (1193)	6.2%
Power Xinchen (1148)	6.1%
Haitong Securities (6837)	6.1%
Sunevision (8008)	6.0%
BYD (1211)	5.7%
Ka Shui (822)	5.3%
Cash	2.2%

９月份回顧及再度找尋領導者

好一段時間沒更新網誌，先來9月份的月結：

9月份回報：1.2%
Year to date回報：-0.3%

目前持股：

Market Vectors Biotech ETF (BBH)	11.3%
First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy (QCLN)	11.1%
Hutchison (13)	9.8%
BYD (1211)	9.3%
China Resources Gas (1193)	6.3%
Haitong Securities (6837)	6.2%
China Lesso (2128)	6.1%
Power Xinchen (1148)	5.9%
Sunevision (8008)	5.8%
CIMC Enric (3899)	5.6%
Ka Shui (822)	5.4%
Anton Oilfield Services (3337)	5.1%
China East Airline (670)	5.1%
Cash	7.0%

補回十月首三個交易天的買賣：買入中集安瑞科(3899)、海通證券(6837)、加注比亞迪（１２１１）及沽出民生銀行（１９８８）

９月份的回報仍是強差人意，但總算扭轉連續三個月的負回報。回顧９月份主要有兩個失誤：（一）出於對競爭對手推出手機的誤判，錯誤地沽出TCL通訊(2618)、（二）８、９月份押注周期性殘股，但這些股份到９月份升勢無以為繼，並轉為下跌。幸好修正策略及時沽出，此策略只蒙受輕微損失。

檢討今年Year to date回報失準 ，其中主要原因是出在選股之上。今年沒有選中太多爆升的股票（本來選中了合生元(1112)，但無奈地於７月初的反壟斷調查風波中被震走了，對國情掌握始終不夠）。此外，自７月恆指的反彈，市場的升幅較為集中於藍籌，二、三線股的相對表現較前為弱；且不同板塊之間的資金流動較為頻繁，不利於本人的中線操作風格；這是次要原因。

近週很多周期性殘股無以為繼，但強勢板塊相繼再度跑出，可見仍是下注於長升長有的強勢板塊仍是較有勝算。 投資組合相應作了調整，加入了好些有潛力成為big theme的股票，減少周期股的比重。

 近日的投資領會及操作上的嘗試改變：
（一）投資大主題仍是來來去去的那些(燃氣、環保、水務、互聯網、新能源、醫療、澳門、汽車 etc)。應把watchlist主要集中在這些股票上，重點關注各板塊內的FA及TA最強者，等待合適買入點的出現
（二） 買入爆升股不算太難；要學習沽出，至少要適時把部份利潤套現；才是differentiate大幅跑贏大市者之處。主動式沽出較被動式沽出更要緊
（三）走勢形態上的買賣技巧已被太多投資者使用，容易出現技術陷阱。如對公司的FA有足夠信心，出現沽出訊號可能是好的買入機會（實際上很難做到，但在出現沽出訊號後股價若無進一步下跌，並企穩後可能是買入時機）、或可在股價確認突破前買入。適當時候利用技術走勢的指標作反向買賣

加強進攻

除了中港股市的指數突破外，宏觀指數也有利好趨勢；預計中港股市有頗大機會重演去年第四季的升市：
－　澳元回升、銅價也開始回穩
－　中國的經濟數據如PMI及工業生產等略為回升
－　港匯指數企在強方
－　上海的自由貿易區可能反映中央啟動新一輪改革的決心
－　美股的期權隱含風險指標(VIX)回落


經近兩三個月的整理，投資組合的持股已和大半年前有所不同。由對經濟周期敏感度較低的強勢股或個別主題股（如頁岩氣相關）所主導、轉往較多指數股及和對經濟較敏感的周期性殘股。

中短期內選股仍會沿這方向，目前較關注的的有航運股、航空股及煤炭股等。

為保持組合內的平衡性，仍會維持若干比重的防守性及穩定增長股票。不諱言對組合內的周期性股份基本面信心不大，操作上以資金流向面考慮。認為對這些股份，採用更果斷的沽出準則（主要是趁高獲利的主動性沽出）及保持適當的組合平衡性才是風險管理之道。

目前組合：

Market Vectors Biotech ETF (BBH)	11.1%
First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy (QCLN)	10.3%
SPDR S&P Regional Banking (KRE)	9.6%
Hutchison (13)	9.2%
Kaisa (1638)	6.5%
China Lesso (2128)	6.1%
CPIC (2601)	5.8%
Sunevision (8008)	5.8%
Min Sheng Bank (1988)	5.7%
Maanshan Iron (323)	5.6%
Lonking (3339)	5.3%
Ka Shui (822)	5.1%
Lee & Man Paper (2314)	4.9%
Cash	9.0%

更新@5 Sept 及策略調整中短期重回中國市場

好一段時間沒有更新

8 月底組合持股：

 

Market Vectors Biotech ETF (BBH)	10.7%
First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy (QCLN)	10.1%
SPDR S&P Regional Banking (KRE)	9.7%
Hutchison (13)	9.2%
BJ Water (371)	8.5%
Kaisa (1638)	6.4%
China Lesso (2128)	5.9%
Sunevision (8008)	5.8%
Maanshan Iron (323)	5.4%
Lonking (3339)	5.0%
Cash	23.3%

8月份回報：-1.7%
Year to date 回報：-1.6%

８月的投資組合仍強差人意，原因是市場口味由外國概念股份及防守性／穩定性增長股份轉往估值低殘股／周期性股份。尤其是在中國PMI回升和其他經濟數據企穩，資金似乎重新流入中國概念股。反之，組合內的美股期內出現獲利回吐、而早前持有的宏利(945)則受業績拖累，拉低了組合表現。回顧８月份的買賣，基本上非常對路，組合調校方向正確；只是組合調整需時，而有些決定來得遲了些。

目前組合持股： 

Market Vectors Biotech ETF (BBH)	10.9%
First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy (QCLN)	10.2%
SPDR S&P Regional Banking (KRE)	9.6%
Hutchison (13)	9.3%
BJ Water (371)	8.3%
Kaisa (1638)	6.2%
China Lesso (2128)	6.2%
Sunevision (8008)	5.7%
TCL Comm (2618)	5.6%
CPIC (2601)	5.6%
Maanshan Iron (323)	5.5%
Lonking (3339)	5.3%
Ka Shui (822)	5.2%
Lee & Man Paper (2314)	5.1%
Cash	1.4%

對中國經濟中長線的睇法仍是審慎；只是市場訊息告訴我們資金至少要在中短期內要炒一轉中國經濟復甦。在投資組合管理上，我是會適當地尊重市場。目前組合內的好些股份，半年前根本沒想過會買入；反之早前大家一致地看好的某些板塊，例如燃氣、風電、手機零件等等，相對走勢卻顯著轉弱。再一次反映當大家一致抱相同看法時，市場便會往相反方向走。此外，投資是要flexible minded；變幻才是市場的真理，不要對某一種投資觀點過份固執，市場才是裁判。

惟始終對這些周期性價殘股沒有抱很大信心，故今輪的投資組合，在注碼上是較前分散。

關於操作檢討方面，相信我在買入這方面問題不大；但要投資組合表現再躍進，更要學習改善沽出的時機。目前的現金水平明顯偏低，預計在短期內會減持部份持股。

７月份月結：多災多難

目前組合：

Manulife (945)	13.7%
Suntien (956)	11.3%
Market Vectors Biotech ETF (BBH)	10.8%
First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy (QCLN)	10.5%
Visa (V)	10.0%
Hutchison (13)	8.8%
Comtec Solar (712)	8.2%
BJ Water (371)	7.9%
China Power (2380)	6.5%
Sunevision (8008)	5.9%
Xstep (1368)	5.3%
Cash	1.1%

７月份回報：-2.8%
Year to date回報：0.1%

－　連續第二個月的投資表現令人失望。除了板塊輪動外，７月份組合內的個股受個別company specific因素衝擊尤大，先有月初的合生元（１１１２）受發改委反壟斷調查、燃氣股受上游燃氣加價事件打擊、及月尾的美國法院判決認為Visa (V)收取過高的中介費。本以為上述股票是最穩陣的股票，但7月偏偏被它們打擊尤大，投資之無常可見一斑。

－　其實７月份很多個股的調配都是正確及捉到路、如和黃（１３）、特步（１３６８）及宏利（９４５）等。但這個月的組合表現仍是強差人意，除了上述提及的company specific因素外，最近一個月投資市場口味出現重大變化：很多之前的強股無以為繼、而之前被人忽略的弱股卻意外地翻身。在操作上未能全面適應此種轉變，令組合相對表現少有地偏弱，如嘉瑞(822)及敏華(1999)等。

－　不計昨天Visa的暴跌，認為投資組合的表現及調配已穩定下來。組合無以往般具爆炸力，卻可望有較平穩的表現。如無意外今晚會沽出Visa。

－　中短期內中港股市表現可樂觀一點。但仍會保持相當比重的美股以作平衡風險。中港股市方面，選股會以殘股出現明顯turnaround形態作主導。

投資組合去中國化

近週的投資組合變動較多，經觀察市場變化後，操作環繞兩大主題：

－　去中國化：加大對美股的投入、或港股中和中國經濟關聯很低的股票、剩下的中資股和經濟周期敏感度也是很低的

－　由早前的領導強股轉往走勢大落後，但近期相對表現有所轉強、並初步築了長期底的股票
－　對個股股價波幅的容忍度減少，對走勢懷疑會早些沽出

經6月份及7月初的失誤及重創後，今年上半年本是不錯的帳面利潤已全抺掉。經一番改動後已穩住組合表現。以目前的宏觀大環境及改動後的股票組合屬性，今年已不期望爆炸性回報，全年如能有低雙數回報或許已算不錯表現了。

目前組合：

Manulife (945) 13.8% Suntien (956) 11.7% Visa (V) 10.8% Market Vectors Biotech ETF (BBH) 10.7% Hutchison (13) 8.6% BJ Water (371) 7.6% China Oil & Gas (603) 7.1% China Power (2380) 6.1% Sunevision (8008) 5.9% Comtec Solar (712) 5.5% Cash 12.2%

雜談@12 July

－自6月底恆指的反彈，雖有可能是大型上落市中的升浪；但今番反彈，大多是之前的弱勢股升、反之早前的強勢股卻乏力再上；這個絶非牛訊號。早前的強勢板塊如手機設備股及頁岩氣相繼倒下，風電也有些後勁不繼、剩下的強勢板塊越來越少，如醫療、互聨網、燃氣及水務等。市底較指數反映的弱。

－合生元（１１１２）事件更加加速本人把投資分散往美股的決心。中國企業大不凡做假帳、企業管治欠佳、及盈利欠起色的公司。難得找得一些管理良好、賺到錢、並初步建立品牌的公司；卻因被眼紅，因中國的獨特國情被針對；難怪投資者對中資股意興闌珊。

－讀過這篇信報畢老林文章的節錄，可見中國金融危機絶非危言聳聽：

畢老林：兩大警號早鳴 內地三年內爆金融危機？

老畢別的中國經濟師不提，只引述野村張智威對李克強最新表態的反應，是有原因的。張氏在「錢荒」剛起時，提及一個他稱為「5:30法則」（5:30 Rule）的現象。法則中的5，指的乃五年；30則為信貸總量增長相對一國GDP的比率。在「5:30法則」下，一個國家的信貸總量對GDP比率，一旦於 五年內上升30個百分點，爆發金融危機只是時間問題。日本泡沫經濟灰飛煙滅前的四五年，如此；美國次按危機／金融海嘯前的四五年，亦然。

「5:30法則」套用於中國身上，情況又如何？按照國際結算銀行（BIS）的評估，2008年底，內地向企業、家庭和非牟利組織發放的信貸，總量僅相當於 GDP 118％；去年9月，此比率已升至167％水平。換句話說，內地信貸總量相對經濟規模，在不足四年內激增49個百分點，早已超越「5:30」警戒線。

按照BIS的計算，一國信貸對GDP增長若高於趨勢水平達10個百分點，三年內爆發金融危機的風險極高，訊號誤鳴機率低於二成。按照《經濟學人》的計算， 中國信貸對GDP比率，偏離增長趨勢下的正常水平多達14個百分點；也就是說，假設BIS的「警報系統」靠得住，金融危機三年內降臨神州的可能性不容低 估。

兩大警號是否次次靈驗，有待論證。然而，不難發現，「5:30」和「10個百分點」兩套法測，背後俱顯示信貸與商業周期「各走各路」，後者跟不上前者，結 果是信貸對實體經濟非但毫無建樹，隨着濫借濫貸而來的資產泡沫，他朝一旦爆破，當年的日本更大有可能成為今天中國的前車之鑑。（節錄）

－認為股市因李克強的“經濟增長有底線”論而作出的反彈是借勢反彈，不會改變大方向。今時今日中國已無條件推出大規模措施刺激經濟。

 

－近日組合經過大幅調整，China exposure明顯降低了。近日恆指的升市由補倉盤帶動，故不須對組合未能跟上太戒懷。心態上不想因股市的一時反彈而太急於追貨，畢竟目前的持股比率不算低。有見資金追逐的口味出現一些轉變（棄強股追殘股），之前的選股策略未必通用，寧可再觀察多一會。

目前組合：

Manulife (945)	13.6%
Suntien (956)	10.9%
Google (GOOG)	10.7%
Market Vectors Biotech ETF (BBH)	10.2%
Ka Shui (822)	8.4%
BJ Water (371)	7.4%
China Oil & Gas (603)	7.2%
Xinchen Power (1148)	6.4%
HN Renewable Energy (958)	6.1%
Man Wah (1999)	5.8%
Cash	13.2%