股票監察名單及投資組合更新@5 September

列出大跌後，表現仍相對強勢的股份：

燃氣：

新奧能源（２６８８）

華潤燃氣（１１９３）

汽車：

華晨（１１１４）

正通汽車（１７２８）

大昌行（１８２８）

消費零售：

六福（５９０）

國美（４９３）

銀泰（１８３３）

莎莎（１７８）

英皇鐘錶（８８７）

佐丹奴（７０９）

聯亞（４５８）

百麗（１８８０）

達芙妮（２１０）

公用：

粵海（２７０）

中電（２）

長江基建（１０３８）

房地產：

領匯（８２３）

中國海外宏洋（８１）

碧貴園（２００７）

SOHO中國（４１０）

工業：

德永佳（３２１）
九興（１８３６）

賭業：

金沙（１９２８）
金界（３９１８）

金融：

中銀香港（２３８８）

東亞銀行（２３）

電信：

中移動（９４１）

中聯通（７６２）

數碼通（３１５）

和記電訊（２１５）

航空：

南方航空（１０５５）

食品：

蒙牛（２３１９）

青啤（１６８）

電池：

超威（９５１）

餐飲：
大快活（５２）

上述股票，除了可作撈底名單的考慮外；亦是觀察是否接近熊市反彈的指標。當逾來逾多這些相對強勢股被洗時，大盤逾有機會找到短線支持。留意部份板塊如消費零售等，經已略為轉弱，但暫時仍把它們放在監察名單中。而早前的水泥股及濠賭股已明顯轉弱。

目前組合如下：

Gold value ETF (3081)	7.4%
Gome (493)	6.3%
Biostime (1112)	5.8%
HSBC bear (65087)	4.4%
HKEx bear (63836)	2.4%
HKEx bear (65007)	1.6%
Cash	72.2%

今天才買入黃金的ETF（３０８１），是有其原因：本人另有一月供基金組合，黃金股票投資佔了最大比重，是故向來對股票投資組合再買入黃金相關證券的意慾不算太大。最近衡量資金氾濫、且宏觀經濟不明朗的形勢後，決定在這discretionary投資組合加碼買入黃金相關證券。

組使有熊證的進帳，今天組合只是平收。近一輪選股不是太好，再次買入合生元（１１１２）是失敗的操作，未能做到long strong, short lagged的效果。但以該股的流通性而言，現時沽出意義不大。暫時會保留，並找機會換入上述名單中的股票，為下一輪熊市反彈作準備。

牛刀小試後做淡的體會

初步嘗試用熊證做淡，雖然還未試到甜頭，但感覺還是挺好，運用得宜可作更靈活地應對跌市。用適當的注碼及策略操作，牛熊證不是洪水猛獸。只是以往牛市太順風順水，未有學習此工具，現在才嘗試操作，已算遲了點。經驗分享如下：

－　由於牛熊證要付出莊家的買賣差價，加上大額的利息支出變相等同時間值，故買賣時機更是重要。在反彈至相對高位見阻力，時機上遠較今天大跌才追入做淡的為佳。以周四為例，我觀察到恆指在高開４００點後，在迫近２１０００後升幅顯著收窄，出現大陰燭、加上很多動力二、三線股轉升為跌；適合做淡訊號其實頗明顯。（無奈自己早前已在不適合的相對低位做淡，儲了一些蟹貨；所以周四只能小量加注ＨＳＢＣ熊證，這亦反映出timing的重要性）

－　我貪溢價低，買了一隻港交所熊證；但這ＢＢ的升幅完全跟不上正股的跌幅，大有被搵笨的感覺。由此可見，不要單單貪圖溢價便宜而買入熊證，宜擇選成交較多，及能跟足正股波幅的為佳。此外，為了避免不合理開價的風險，熊證操作更要作分散注碼

－　即使看淡，也不宜全空倉出擊，熊市中的挾倉會造成可觀反彈，對投資心理構成壓力。在做淡之餘可保留一些強勢股作對沖，作買強沽弱的操作。周四我見勢色不對，沽出大部份持股，留下國美（４９３）及合生元（１１１２）。國美暫時發揮了我預期中的作用，反之合生元的表現欠理想，或會換入其他股票作長短倉操作（亦正如上篇檢討指出，熊市中強勢股最後也不能免被洗倉，適當時候也要落車以避免最後一跌的風險）

還要先旨聲明：在熊市做淡仍要涉及操作上的風險，在熊市中以熊證對沖的操作，只應限於在正股操作累積一定經驗及成績的投資者。如在牛市中投資表現仍強差人意，或投資年資不夠的，在熊市中持現金為主已是不錯做法。

８月份月結：強差人意

目前組合：

Sa Sa (178)　7.7%
Brilliance Automotive (1114)　7.3%
Biostime (1112) 　6.2%
Yingde Gas (2168) 　6.0%
COGO (81) 　5.5%
HKEx bear (63836) 　2.3%
HSBC bear (65087) 　2.1%
HKEx bear (65007) 　1.4%
Cash 　61.5%

８月份回報：－7.9%
 year to date 回報：－9.9%

８月初恆指崩盤，組合跌幅較少，曾一度大幅拋離大盤，但目前year to date表現只是略較大盤為佳，實屬強差人意。雖然自７月中已感受大盤轉差而增持現金，思路上無大出錯，惟仍要檢討以下方面：

－　買賣時機經常遲疑，這個是我投資的主要缺點
－　恆指於１９３００水平出現雙底反彈時，未能及時把熊證平倉及買入股票
－　我認為這兩點相對不是大問題（不須要求自己把每個浪的高低位均猜對），今個月的致命傷正是＂有胡唔食、罪大惡極＂，早前已作了檢討：

http://ynwa-investment.blogspot.com/2011/08/blog-post_22.html
http://ynwa-investment.blogspot.com/2011/08/blog-post_06.html

在寫這兩篇檢討前的一天，已感到勢頭有些不對；但因經組合汰弱留強後，剩下持有的都是逆市最強勢股，因此減低了戒心，心態上也想賺盡整個升浪。牛市中我這種中線操作思維可使我食盡利潤，但熊市中卻失去了套現波幅利潤機會。如果我不是這麼貪，只須早一至兩天把多兩、三隻強勢股獲利套現，投資回報便會有很大改善。要記住即使是強勢股，在拋售潮的最後階段也不能幸免，跌幅可以很慘烈。

市場反彈的濶度大有改善，且市場對績優股也有反應。但８月的大圍經齊形勢已大受破壞，除非有很利好的經濟消息，否則仍只可定性為熊市反彈。

承認自己買熊證做淡時機錯了；但目前不過是熊市反彈、自己用弱勢藍籌出擊、加上買賣差價；寧願用大幅增倉做對沖。但今次選股的表現並不理想，尤其是盈德氣體（２１６８）（會再給多一至兩天機會觀察，再無表現會沽出）。幸好周三決斷買入較強勢的莎莎（１７８）及華晨（１１１４）拉高組合表現，否則周三投資表現會很難看。

雖則初用熊證出擊未能成功，但感覺還是不錯，至少不似期權渦輪等要消耗時間值。８月中曾試過空倉，但感覺並不好，堅持空倉令自己錯失了好些機會。除非是熊得如０８年９至１０月的市況，熊市仍應以少量金額投資股票；初步認為以弱勢藍籌熊證作對沖，因憑市況調整注碼是可行策略。

從阿仙奴慘敗看投資理念

英超的賽事進入第三周，有一個明顯的形勢是今年英超Big 4又要執位，曼城、曼聯、車路士及利物浦將成今季英超前列分子。以往的歐聯常客阿仙奴昨晚作客曼聯慘敗２－８，實在令人起惻忍之心；阿仙奴今季開賽三場一和二負，球會面對的不是一時低潮，而是結構性問題。

雲加在９０年代中執教阿仙奴，打造成一支踢法華麗的進攻球隊，並取得９８、０２及０４年的英超冠軍。但過去６年不單無奪得任何錦標，今季季初更是出閘大脫腳。其中一個深層次原因是領隊雲加在球員轉會市場上的孤寒作風。雲加早年買入有潛質並身價便宜的年輕球員，並裁培成一線球星、例如亨利、韋拉、費比加斯等；被視為球會轉會市場上的價值投資者。但隨著車路士、曼城先後獲石油富豪注資，球員轉會市場上出現了通貨膨脹，稍有名氣的球星身價往往要1000萬歐羅以上。雲加原本的一套緊守買入球星必須符合價值的原則，變得被視為斤斤計較的守財奴行為；終令阿仙奴在球場上失去競爭力及被視為沒野心，致令今季出現費比加斯及拿斯尼等相繼出走的星散局面。

套用在投資上思考，價值其實是一門虛的東西；視乎參與者集體的主觀判斷、及買入能力，而多於一套客觀準則。雲加十年前成功執教的球壇環境，和現時多了富豪參與的有所不同；以往那一套評估球員價值手法已不行。所謂的合理價值要因應客觀環境的變化而出現調整。此外，太過計較付出的絶對價值，反追求成為下一隻明星股的第一批投資者，有時是和資產增值的目標相違背。例如嫌騰訊（７００）、六福（５９０）、百麗（１８８０）等龍頭增長股的ＰＥ太高，把目標轉為找尋下一隻騰訊等，結果往往是買了次貨。

沉醉在過往的成功中，變得固步自封，並走火入魔；無奈地我覺得近年的雲加已有點老師化。

本周簡單展望：仍未能樂觀

周五美國聯儲伯南克的講話，未有對ＱＥ３作明確表態，美股表現先大跌後大升；以這個市場對消息的演譯看，我視之為利訊號。加上上周國內Ａ股似乎跌不下去，及出現放量大升。對大盤出現熊市反彈本來可有一些期望。

但另一個觀察是大市濶度的動力繼續減弱，之前很多逆市強勢的板塊如奢侈品、濠賭、食品等已相繼轉弱，股價開始大幅下滑，走勢上顯著轉熊。大市上周略作反彈，主要是以往被視為弱股的如中移動（９４１）、內銀及公用股等力撐。這是明顯的熊訊號。

本來的推想是可能出現好睇唔好食的熊市反彈；即恆指出現數百點的升幅，主要是由防守型藍籌帶動，其他股份仍要捱打。本來正煩惱是否須為熊證作全面平倉，甚或買入正股作對沖；但看到這單變相提高存款準備金的新聞，似乎看淡看法不需作出什麼大改變（但要承認今次做淡國壽的時機做得太遲，或要視乎市況考慮平倉）：

6大內銀11月前大增準備金

2011年8月28日

【明報專訊】繼路透社之後，內地多份報章報道，內地主要銀行已接到人民銀行通知，保證金存款須按比例上繳存款準備金，並由下月5日起分批上繳。據報道大型銀行下月5日至10月4日，要先繳20％的金額，10月5日至11月4日按60%的基數補交，11月5日以後才按100%的比例全部上繳準備金。至於中小型銀行，寬限期則長達6個月。

所謂保證金存款，指的是金融機構為客戶提供具有結算功能的信用工具、資金融通以及承擔第三方擔保責任等業務時，按照約定要求客戶存入、用作資金保證的存款。而在信貸緊縮和存貸比率日均考核的監管壓力下，內銀今年以來很多時都以開承兌匯票獲得保證金存款，來做資產負債表外的貸款活動。


下月5日起分批上繳
根據人行網站統計資料顯示，截至2011年7月底，金融機構的保證金存款餘額為4.42萬億元(人民幣‧下同)，加上個人保證金存款餘額192.8億元，共計4.44萬億元。以平均存款準備金率21%計算，內銀要上繳的存款準備金約9500億元，等同加3次存款準備金。
由於影響重大，人行給予內銀「過渡期」，中行(3988)、農行(1288)、工行(1398)、建行(0939)、交行(3328)及郵儲六大銀行下月5日起分批上繳，而其他銀行則自9月15日起分批上繳。
有內地的交易員說，之前市場只預計人行會再上調一次存款準備金，但按人行的新招，等同兩個月內要再加3次準備金，意味整個銀行體系的資金會面臨枯竭。市場上周早已流傳人行擬擴大銀行準備金的繳存範圍，但未見內地銀行間的7天回購利率大幅抽升，上周五稍為回落至4.08厘(圖)。

略加大注碼造淡

本想等恆指反彈至２０天線或５０天線才造淡。但想不到恆指的反彈弱到只得兩天貨色，且１０天線也收復不到，反彈又告玩完。即使恆指未能升抵１０天線，只要在今天跌幅未擴大至２００點以上前造淡，值搏率也是可以。今天買入匯豐（０００５）及中海油（８８３）熊證，幸好收市前取得微利，目前組合如下：

HSBC bear (65087)	2.3%
CNOOC bear (66177)	2.2%
Cash	95.5%

選擇這兩公司作出擊目標有其理據：看其他環球銀行股的表現，便可知匯豐尚有頗大下跌空間；而中海油今天收市後公佈業績、以目前這樣差勁的市況，除非業績很好，否則難免被洗（但中海油剛公佈的業績是好於預期，明天要作兩手準備）

今番注碼略加大，但整體比重仍偏低；原因是造淡並不如想像中容易，不想起步太進取，情願逐步試水溫加大注碼。此外，大盤的反彈幅度不高、加上今早有事未能落盤，錯失了造淡最好機會；減低了值搏率。正如早前所言，在熊市中的一切買賣都以減低損失為目標，並不是取得高回報，行動可以不太進取。

很多早前被視為可避險的強勢股已相繼轉弱，除非恆指再跌至非常超賣區，目前應全做短倉。

雙重打擊 意興闌珊

想不到已把現金比重提升至７０％以上，並用熊證作對沖，今天組合仍要大跌2.3%。一方面之前逆市企硬的強勢股被洗，組合內的中國海外宏洋（８１）首當其衝，跌１１％；另一方面，今天藍籌股被挾倉，在熊證價值下跌之餘，為其平倉。今天把股票及熊證全線沽出，投資歷史上首次進入全現金狀態。

今次要埋怨自己，之前８１、３１５及４９３等均一再創歷史新高，但自己未有把握機會獲利；直至今天強勢股被洗才沽出，實在太遲。綜合犯錯原因如下：

－　雖然之前２７及５９０等均有在相對高位獲利離場，但自己向來以中線操作為主，要一時三刻完全改變自己思維有些困難。未能全面做到早前檢討所言，在熊市反彈以快速套利為目標。之前提及在２００２年熊市中持有逆市持續上升的股票，帶來良好回報，也影響自己未完全放棄中線操作的念頭

－　倉內的８１、３１５及４９３上周仍再創歷史新高，認定這些股份是熊市綠洲，加上現金比重提升至７０％以上的很高水平，在止賺上失去了好些戒心及警覺性。熊市中的跌浪可以很急，一個洗倉潮只須半個交易天便把剩餘的強勢股K.O.

－　自己心態仍是比較貪心，抱著賺到盡的想法，以致不捨得沽出。和８月４日的我的反省（http://ynwa-investment.blogspot.com/2011/08/blog-post_06.html）一樣，仍是犯了要等跌破升軌才離場的錯誤；其實在熊市中，反彈至高位力度不繼便應止賺離場，不要守得太盡

－　熊市中的新一輪跌浪往往會出不其意地出現；工作上未能無時無刻看著股票機，往往出去開一個會，回到辦公室市況已大幅逆轉；未有充份時間應對

經今天慘痛一役，暫時對股票意興闌珊，尤其是早前被視為較硬淨的股份在一天內也落得如此慘淡下場。目前的year to date回報負9.8%，還算是可以接受。最樂觀的估計，恆指在今個熊市仍要跌至１７０００才見底。如能大幅減少操作，把回報保持在這個水平；在熊市完結時仍能大幅跑贏大市，且有充份彈藥再度出擊。

往後應會大幅減少操作：在大盤指數極度超賣時搏反彈、或在熊市反彈力度不繼時買入熊證。但這些都不是我的強項，且目前可承受進一步損失的空間已不多，只會很審慎地出擊。

目前外圍市況看來，憧憬美國ＱＥ３的反彈原來又是得啖笑，持有熊證過夜的網友大可安心睡覺了。此外，不要以為在熊市中做淡很容易，一方面要面對挾倉的風險、此外還要留意期權及窩輪時間值的消耗及發行商食差價等的因素；我傾向只會在候反彈高位做淡。

牛刀小試

最近幾天比較忙，沒時間跟貼市況。然而，今周的市況發展還是令人相當不安：恆指反彈連最基本的目標１０天線也未能收復、企業公佈業績以後，即使是有好業績的如１８９及水泥股等也要被洗倉，更不要說業績差的公司了、股市反彈後段主要是由防守性強的中移動（９４１）帶動、以及最強的金飾股及濠賭股今天也倒下等等。

早前己有計劃待股市略反彈時做淡弱勢藍籌。由於須為期權付上引伸波幅的溢價，目前偏好以牛熊證為工具做淡；做淡目標目前如下：

港交所（３８８）－　盈利及股價走勢和大市的相關性很高
匯豐（５）－　和歐債危機有較直接關係
中海油（８８３）－　經濟放緩將拖累油價，由於技術問題使過往的高增長產量目標須往下調整，過往的估值溢價須收窄
國壽（２６２８）－　出現結構性的競爭力減弱，若即將公佈的中報內涵值及新業務價值再令市場失望，股價可以低處未算低

恆指嘗試衝破１０天線不果，今天且大幅倒跌，感覺上又是另一跌浪開始。以往做對沖，都是待跌勢訊號很明確時才進行，所以效果不好。今天恆指出現似乎是反彈浪完結的訊號，可以說是做淡的最後合適時機。即使今天再忙也抽時間找出匯豐及國壽的熊證買入，收市前再把銀娛（２７）沽出套利。雖然熊證的比重很少，但我在這類操作的經驗及往績不佳，還是應先牛刀小試。

目前組合如下：

中國海外宏洋（８１） 11.2%
國美（４９３） 7.8%
數碼通（３１５） 6.3%
國壽熊（６５５８７） 0.7%
匯豐熊（６５０８７） 0.5%
現金　　73.5%