雜談@12 July

－自6月底恆指的反彈，雖有可能是大型上落市中的升浪；但今番反彈，大多是之前的弱勢股升、反之早前的強勢股卻乏力再上；這個絶非牛訊號。早前的強勢板塊如手機設備股及頁岩氣相繼倒下，風電也有些後勁不繼、剩下的強勢板塊越來越少，如醫療、互聨網、燃氣及水務等。市底較指數反映的弱。

－合生元（１１１２）事件更加加速本人把投資分散往美股的決心。中國企業大不凡做假帳、企業管治欠佳、及盈利欠起色的公司。難得找得一些管理良好、賺到錢、並初步建立品牌的公司；卻因被眼紅，因中國的獨特國情被針對；難怪投資者對中資股意興闌珊。

－讀過這篇信報畢老林文章的節錄，可見中國金融危機絶非危言聳聽：

畢老林：兩大警號早鳴 內地三年內爆金融危機？

老畢別的中國經濟師不提，只引述野村張智威對李克強最新表態的反應，是有原因的。張氏在「錢荒」剛起時，提及一個他稱為「5:30法則」（5:30 Rule）的現象。法則中的5，指的乃五年；30則為信貸總量增長相對一國GDP的比率。在「5:30法則」下，一個國家的信貸總量對GDP比率，一旦於 五年內上升30個百分點，爆發金融危機只是時間問題。日本泡沫經濟灰飛煙滅前的四五年，如此；美國次按危機／金融海嘯前的四五年，亦然。

「5:30法則」套用於中國身上，情況又如何？按照國際結算銀行（BIS）的評估，2008年底，內地向企業、家庭和非牟利組織發放的信貸，總量僅相當於 GDP 118％；去年9月，此比率已升至167％水平。換句話說，內地信貸總量相對經濟規模，在不足四年內激增49個百分點，早已超越「5:30」警戒線。

按照BIS的計算，一國信貸對GDP增長若高於趨勢水平達10個百分點，三年內爆發金融危機的風險極高，訊號誤鳴機率低於二成。按照《經濟學人》的計算， 中國信貸對GDP比率，偏離增長趨勢下的正常水平多達14個百分點；也就是說，假設BIS的「警報系統」靠得住，金融危機三年內降臨神州的可能性不容低 估。

兩大警號是否次次靈驗，有待論證。然而，不難發現，「5:30」和「10個百分點」兩套法測，背後俱顯示信貸與商業周期「各走各路」，後者跟不上前者，結 果是信貸對實體經濟非但毫無建樹，隨着濫借濫貸而來的資產泡沫，他朝一旦爆破，當年的日本更大有可能成為今天中國的前車之鑑。（節錄）

－認為股市因李克強的“經濟增長有底線”論而作出的反彈是借勢反彈，不會改變大方向。今時今日中國已無條件推出大規模措施刺激經濟。

 

－近日組合經過大幅調整，China exposure明顯降低了。近日恆指的升市由補倉盤帶動，故不須對組合未能跟上太戒懷。心態上不想因股市的一時反彈而太急於追貨，畢竟目前的持股比率不算低。有見資金追逐的口味出現一些轉變（棄強股追殘股），之前的選股策略未必通用，寧可再觀察多一會。

目前組合：

Manulife (945)	13.6%
Suntien (956)	10.9%
Google (GOOG)	10.7%
Market Vectors Biotech ETF (BBH)	10.2%
Ka Shui (822)	8.4%
BJ Water (371)	7.4%
China Oil & Gas (603)	7.2%
Xinchen Power (1148)	6.4%
HN Renewable Energy (958)	6.1%
Man Wah (1999)	5.8%
Cash	13.2%