多觀察個股及板塊走勢

港股在這兩周的表現，可謂fake了絶大部分的投資者。當中原因不外乎對三中全會的解讀。上周三中全會結束，市場解讀會議決定無料到；但到上周未市場又有另外一個想法，認為三中全會的議決有料到；所謂的解讀成為大戶舞高弄低的借口。對一個經濟會議的解讀，可造成如此大的市場波幅，又是港股A股化、以及國內政策欠透明度的另一例子。（以個人對國情的粗淺暸解，對三中全會的評價是僅在中規中距之上）

在如此背景下，感到很多傳統的測市手法已不管用。事實上，在過去數年港股是上落市的格局下，出現技術陷阱的次數越來越高。

港股的確越來越難操作，自己的投資組合今年仍能略跑贏大市，表現已屬可以收貨。在宏觀大盤走勢難掌握下，認為自己依靠個股及板塊觀察多於大盤及宏觀走勢更是管用。再歸納自已近年的投資操作要點為：（一）多觀察個股及板塊走勢的互動、從而感受市場變化；個股及板塊走勢的互動應較大盤指數所能反映的更多、（二）除了個股相對走勢的強弱外，配以簡要的基本分析(行業前景、競爭力、估值,etc)，選出自已的觀察名單股票、（三）經常更新自己的watchlist，並耐性等候合適的買入點、（四）適當時候要沽出獲利或止蝕。

港股近兩個交易天的走勢顯著有所逆轉，但心態上並不興奮；以過往數年經驗看，出現這些所謂很強的突破訊號後，來一轉反高潮的機會也不小。面對這樣子的中港股市，全面參與已不再是上策；長遠而言，會繼續把部分資金分散往美股。對初次涉足美股的成果感滿意，今後會繼續把部分資金投往美股。只是中短線而言，美股較為超買、調整幅度不夠；並非在一個合適買入點之上。

目前組合：

Powershares WilderHill Clean Energy (PBW)	9.8%
CIMC Enric (3899)	9.5%
China Oilfield Services (2883)	9.5%
Hanergy Solar (566)	9.1%
XStep (1368)	7.7%
Suntien Green Energy (956)	6.9%
Beijing Enterprise Water (371)	6.4%
Minth (425)	6.0%
Longyuan (916)	5.7%
Shanghai Ind Urban (563)	5.5%
Everbright Intl (257)	5.5%
Meilan Airport (357)	5.3%
Cash	13.0%

加強進攻

除了中港股市的指數突破外，宏觀指數也有利好趨勢；預計中港股市有頗大機會重演去年第四季的升市：
－　澳元回升、銅價也開始回穩
－　中國的經濟數據如PMI及工業生產等略為回升
－　港匯指數企在強方
－　上海的自由貿易區可能反映中央啟動新一輪改革的決心
－　美股的期權隱含風險指標(VIX)回落


經近兩三個月的整理，投資組合的持股已和大半年前有所不同。由對經濟周期敏感度較低的強勢股或個別主題股（如頁岩氣相關）所主導、轉往較多指數股及和對經濟較敏感的周期性殘股。

中短期內選股仍會沿這方向，目前較關注的的有航運股、航空股及煤炭股等。

為保持組合內的平衡性，仍會維持若干比重的防守性及穩定增長股票。不諱言對組合內的周期性股份基本面信心不大，操作上以資金流向面考慮。認為對這些股份，採用更果斷的沽出準則（主要是趁高獲利的主動性沽出）及保持適當的組合平衡性才是風險管理之道。

目前組合：

Market Vectors Biotech ETF (BBH)	11.1%
First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy (QCLN)	10.3%
SPDR S&P Regional Banking (KRE)	9.6%
Hutchison (13)	9.2%
Kaisa (1638)	6.5%
China Lesso (2128)	6.1%
CPIC (2601)	5.8%
Sunevision (8008)	5.8%
Min Sheng Bank (1988)	5.7%
Maanshan Iron (323)	5.6%
Lonking (3339)	5.3%
Ka Shui (822)	5.1%
Lee & Man Paper (2314)	4.9%
Cash	9.0%

雜談@12 July

－自6月底恆指的反彈，雖有可能是大型上落市中的升浪；但今番反彈，大多是之前的弱勢股升、反之早前的強勢股卻乏力再上；這個絶非牛訊號。早前的強勢板塊如手機設備股及頁岩氣相繼倒下，風電也有些後勁不繼、剩下的強勢板塊越來越少，如醫療、互聨網、燃氣及水務等。市底較指數反映的弱。

－合生元（１１１２）事件更加加速本人把投資分散往美股的決心。中國企業大不凡做假帳、企業管治欠佳、及盈利欠起色的公司。難得找得一些管理良好、賺到錢、並初步建立品牌的公司；卻因被眼紅，因中國的獨特國情被針對；難怪投資者對中資股意興闌珊。

－讀過這篇信報畢老林文章的節錄，可見中國金融危機絶非危言聳聽：

畢老林：兩大警號早鳴 內地三年內爆金融危機？

老畢別的中國經濟師不提，只引述野村張智威對李克強最新表態的反應，是有原因的。張氏在「錢荒」剛起時，提及一個他稱為「5:30法則」（5:30 Rule）的現象。法則中的5，指的乃五年；30則為信貸總量增長相對一國GDP的比率。在「5:30法則」下，一個國家的信貸總量對GDP比率，一旦於 五年內上升30個百分點，爆發金融危機只是時間問題。日本泡沫經濟灰飛煙滅前的四五年，如此；美國次按危機／金融海嘯前的四五年，亦然。

「5:30法則」套用於中國身上，情況又如何？按照國際結算銀行（BIS）的評估，2008年底，內地向企業、家庭和非牟利組織發放的信貸，總量僅相當於 GDP 118％；去年9月，此比率已升至167％水平。換句話說，內地信貸總量相對經濟規模，在不足四年內激增49個百分點，早已超越「5:30」警戒線。

按照BIS的計算，一國信貸對GDP增長若高於趨勢水平達10個百分點，三年內爆發金融危機的風險極高，訊號誤鳴機率低於二成。按照《經濟學人》的計算， 中國信貸對GDP比率，偏離增長趨勢下的正常水平多達14個百分點；也就是說，假設BIS的「警報系統」靠得住，金融危機三年內降臨神州的可能性不容低 估。

兩大警號是否次次靈驗，有待論證。然而，不難發現，「5:30」和「10個百分點」兩套法測，背後俱顯示信貸與商業周期「各走各路」，後者跟不上前者，結 果是信貸對實體經濟非但毫無建樹，隨着濫借濫貸而來的資產泡沫，他朝一旦爆破，當年的日本更大有可能成為今天中國的前車之鑑。（節錄）

－認為股市因李克強的“經濟增長有底線”論而作出的反彈是借勢反彈，不會改變大方向。今時今日中國已無條件推出大規模措施刺激經濟。

 

－近日組合經過大幅調整，China exposure明顯降低了。近日恆指的升市由補倉盤帶動，故不須對組合未能跟上太戒懷。心態上不想因股市的一時反彈而太急於追貨，畢竟目前的持股比率不算低。有見資金追逐的口味出現一些轉變（棄強股追殘股），之前的選股策略未必通用，寧可再觀察多一會。

目前組合：

Manulife (945)	13.6%
Suntien (956)	10.9%
Google (GOOG)	10.7%
Market Vectors Biotech ETF (BBH)	10.2%
Ka Shui (822)	8.4%
BJ Water (371)	7.4%
China Oil & Gas (603)	7.2%
Xinchen Power (1148)	6.4%
HN Renewable Energy (958)	6.1%
Man Wah (1999)	5.8%
Cash	13.2%