２月組合月結：押注周期股成功

先簡單交待今天組合：

增持東岳（１８９）：走勢上剛突破，在穩定的上升軌道運行，估值上仍是相當合理。近日相關的化工股表現相當不俗，公司亦有新材料概念

減持重慶機電（２７２２）：走勢上在1.75元遇到一定阻力；估值雖仍便宜，但觀乎公司的往績及國企背景，增長動力不會太強。可予繼續持有，但比重不宜太高

目前組合：

Ping An (2318)	11.0%
Dongyue (189)	10.3%
Singamas Container (716)	9.9%
Evergrande (3333)	9.6%
VTM Mining (893)	8.0%
MI Energy (1555)	7.9%
SUNAC (1918)	7.9%
Shanshui Cement (691)	7.0%
Chongqing Machinery (2722)	6.6%
Central China (832)	6.4%
China Glass (3300)	5.2%
CMA Logistics (8217)	5.2%
Baoye (2355)	5.0%
Cash	0.1%

２月份回報：15.6%

年初至今回報：25.4%

即使對自身要求高，對２月份的投資表現實在不能不滿意，自己的投資紀錄有這樣高的單月回報次數著實不多。除了把持倉比重逐步提升至滿倉外，確認股市熊去牛來，把持倉再進一步集中在高beta、並股價跌得殘的周期股也是成功因素。回顧２月份，除了月初沽出創科（６６９）及月尾沽出廣船（３１７）覺得走寶外，其他交易大致上無做錯。


今個月的得著是牛市中也不要鬆懈，要適當地進行板塊調動：不時監察組合內持股動向，配合對基本面的判斷，對於一些升勢老化、嚴重超買、或相對走勢顯著弱的股份應予沽出；買入走勢相對強勢並離買入點不遠、及有基本面支持的股份。但另一方面，對於走勢對板，並有上升動力的股份，不要太急於獲利或換馬，也不應因數天的弱勢而太過擔心。在坐和動之間要取得平衡。


牛市中爆升的板塊實在太多，無法一一捕捉：例如未有涉足紙業股，是因絶對估值並不吸引、未有買入孩童股，因對個股的基本面判斷仍有未能過關的地方。


展望３月，大盤仍缺乏大調整誘因；但在經歷今年首兩月的豐收後，要提醒自己不要被勝利沖昏頭腦，適當時候要轉攻為守保住勝果。

市底仍是很牛

觀察早前出盈警的龍工（３３３９）、１１年業績出乎意料地倒退的信義玻璃（８６８）在公佈負面消息後仍有一定承接力，股價跌幅相當溫和、匯豐（５）的核心營運表現強差人意，但今天仍先低後高，跌幅大為收窄。尤其是玖龍紙業（２６８９）在公佈欠佳的１１年業績後，今天反帶領一眾紙業股大幅上升再創近期新高；須知紙業股對經濟周期有一定指標性。

宏觀指標方面，美匯指數再度回軟，作為經濟晴雨表的銅價則正挑戰高位。可見市低仍很牛，早前無理會調整風險，以接近全倉出擊的行動看來正確。

這單新聞解釋近日內房股的領導性強勢，看來這情況可持續下去：

一线城市楼市成交量大幅回升 房企欲以价换量

　　受春节后季节性市场回暖和政策利好等因素影响，上周各重点城市新房和二手房的成交量环比均大幅增长，小阳春渐现。
　　与此同时，上海房管局对限购政策的重新解读大大提振了市场信心，上周上海楼市成交量明显回升。记者发现，有开发商欲借“旧政新解”大炒市场回暖预期，同时积极降价，促进刚需入市购房。

http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20120228/025811465991.shtml


這新聞可看到，當局正爭取時間以解決國內銀行的地方融資平台：

部分种类地方融资平台贷款展期松动

针对地方政府融资平台贷款的政策正在发生变化。在此前仅允许保障房建设新增平台贷款的基础上，监管层近期召开的专题会议显示，对于土地储备中心贷款、公路建设贷款以及完成60%以上的平台项目，银行均可以有条件地继续提供授信支持。
偿债压力显现
　　地方政府融资平台将迎来偿债高峰，未来三年内将有35%的贷款集中到期。某中型银行风险管理部人士透露，该行数笔贷款已确认无法到期偿付，正在申请贷款展期。

http://finance.sina.com.cn/china/jrxw/20120228/013811465076.shtml

今天升市由藍籌帶動，尤其是地產股，二、三線股表現失色，故今天組合只是平收。然而，相信這只是板塊輪流炒作，不用太擔心。不少二、三線股早前升幅已大，稍作回調並不為過。

今天平手沽出安東油田服務（３３３７），以近兩天的跌幅及成交看，擔心是公司基本面有問題多於單單資金流向。買入長安民生物流（８２１７）及加碼建業地產（８３２）。

目前組合：

Ping An (2318)	10.9%
Singamas Container (716)	9.8%
Evergrande (3333)	9.7%
Chongqing Machinery (2722)	9.1%
MI Energy (1555)	8.4%
Dongyue (189)	8.1%
VTM Mining (893)	8.0%
SUNAC (1918)	7.8%
Shanshui Cement (691)	7.0%
Central China (832)	6.4%
CMA Logistics (8217)	5.1%
Baoye (2355)	5.0%
China Glass (3300)	4.7%

仍保持相對強勢的股份／板塊

準則：股價仍企穩在１０天線之上，近日股價仍能再闖高位，並已顯著升破去年１０月底高位

內險：國壽（２６２８）、平保（２３１８）、太保（２６０１）、新華保險（１３３６）

搏彩：　金沙（１９２８）、銀娛（２７）、新濠博亞（６８８３）、美高梅（２２８２）


內房：融創（１９１８）、中海外宏洋（８１）、世茂房地產（８１３）、富力（２７７７）、雅居樂（３３８３）、中海外（６８８）、華潤置地（１１０９）、恆大（３３３３）


本港房地產：新地（１６）、恆地（１２）、信置（８３）、新世界（１７）


證券投資：惠理（８０６）、中信証劵（６０３０）、光大控股（１６５）、第一上海（２２７）、國泰君安（１７８８）、申銀萬國（２１８）


國際金融股：HSBC（５）、渣打（２８８８）


水泥：西部水泥（２２３３）、山水水泥（６９１）、金隅（２００９）


能源及相關設備：MI能源（１５５５）、安東油田（３３３７）、TSC（２０６）、宏華（１９６）、中集安瑞科（３８９９）


石油管道：珠江鋼管（１９３８）、勝利管道（１０８０）


建築及其他建材：中國建築（３３１１）、聯塑（２１２８）


機械：天工（８２６）、重慶機電（２７２２）、上海電氣（２７２７）


基建：中交建（１８００）、中鐵建（１１８６）、南車（１７６６）


資訊科技：聯想（９９２）、神州數碼（８６１）、騰訊（７００）


傳媒：鳳凰衛視（２００８）、中視金橋（６２３）、新華文軒（８１１）


造船：廣船（３１７）、熔盛重工（１１０１）


電子工業：冠捷（９０３）、峻凌國際（１９９７）

孩童股：好孩子（１０８６）、博士蛙（１６９８）、青蛙王子（１２５９）

環保能源：光大國際（257）、中國風電（１８２）


光纖電信設備：中國光纖（３７７７）、昂納光通信（８７７）

化工：東岳（１８９）、理文化工（７４６）、儀征化纖（１０３３）


其他：

大成生化（８０９）

勝獅貨櫃（７１６）

申洲國際（２３１３）

吉利（１７５）

大昌行（１８２８）

海爾（１１６９）

數碼通（３１５）
敏實（４２５）
旭光（６７）

這些跑出股份，相信可給出一些宏觀大勢的啟示。歡迎大家再提點！

未擔心反高潮

簡要交待今天行動：

沽出比亞迪（１２１１）　－　估值向來已偏高，既然動力顯著減弱，且市場上有其他好的選擇，暫時放棄這個電動車build your dream行動

廣船（３１７）　－　雖則估值仍相當便宜；但觀察姊妹股１１０１及廣船A股的走勢，加上造船業面對不確定因素仍多，決定放棄落後股

買入寶業（２３５５）及中國玻璃（３３００）　－　上篇文章已提及留意這兩股的理由

目前組合：

Ping An (2318)	11.0%
Singamas Container (716)	9.8%
Evergrande (3333)	9.4%
Chongqing Machinery (2722)	9.0%
VTM Mining (893)	8.5%
MI Energy (1555)	8.3%
Dongyue (189)	7.9%
SUNAC (1918)	7.8%
Chu Kong Pipe (1938)	6.4%
Anton Oilfield (3337)	6.0%
Baoye (2355)	5.0%
China Glass (3300)	4.8%
Cash	6.0%

中國上周未宣佈調低存款準備金率，但港股出現反高潮先升後跌。對此本人並不太擔心，也未想過目前要大手減持套現。早前文章已交待過：今年港股正進行回歸合理價值過程，在恆指回歸至其合理價值區間前，大盤不會出現１０％以上的調整。之前文章已提出恆指的合理價值應在２５０００至２６０００附近；再保守點計算恆指在收復２４０００前也不愁會出現大規模調整。既然組合內持股大部份表現均對板，無須為一、兩天的單日轉向而搞得太緊張。況且，今天除本港地產股、石化股及電信股的表現較弱外；但個別股份也不乏精彩表現。

若對投資回報的要求高，在牛市中也不可貿貿然自滿。牛市很大程度是一個板塊輪流炒作的遊戲，當一個板塊累積升幅過大而致估值偏高時，資金又會流入另一個板塊。若然因持有股份回報算是可以而不找尋新的出擊目標，往往會錯失下一批爆升股；且太過死牛式持有，組合也會面臨升勢老化的風險。（回想０７時牛三的錯誤，除了未能洞悉牛市見頂而離場外；也是當時主力時有中資金融股而自滿，無再發掘其他更具爆炸性的股份，錯失好一個黃金機遇）。牛市中不乏投資機會；正如經上周未的檢視後，又找到新一批值得留意的股份，可以是為投資組合添加新血的目標。若然本人組合在年初未有作任何改動的話，整體回報肯定無現時那麼高。

股票監察名單@19 Feb － 找尋黑馬

寶業（２３５５）　－　往績可靠、估值偏低、資產負債表相當健康的公司；公司的作風低調，惟自去年底今年初大股東己很積極的增持；長江三角洲房地產市道若見底會是其催化劑

中國玻璃（３３００）　－　有爆炸力的周期性股，近年的盈利能力有所改善，玻璃市場似乎有見底跡象（http://www.glassinfo.com.cn/news/show_8658.html）；目前估值仍是在低水平

昂納光通信（８７７）　－　行業的存貨積存應接近完結，光纖寛頻建設仍在結構性的高增長期

中國澱粉（３８３８）　－　以其玉米加工及賴氨酸在山東的領導地位及可靠往績而言，目前的估值及相對走勢是具值搏率


海天國際（１８８２）　－　於注塑機具領先地位，產品亦向高毛利率拓展，若國內經濟見底，會有較可掌握的估值上調空間


中集安瑞科（３８９９）　－　作為燃氣運輸設備供應商，可受惠天然氣的結構性高增長，行業進入門檻高，是故可享較高估值

友佳（２３９８）　－　行業可能已過周期性底部，估值上仍相對吸引

長安民生物流（８２１７）　－　往績增長相當良好，估值亦相當偏低；只是相對健康的資產負債表，派息比率實在不夠；擔心的是會否too good to be true

市底不差及MI能源(1555)

今天行動：
沽出　保利協鑫能源（３８００）：持股中率先失守１０天線（目前持股除１２１１及３８００外，全部企穩在１０天線以上）；１２年預測市盈率及市帳率分別約13倍及1.8倍，太陽能行業面對的不確定因素較多，我對行業的遠景無太大把握；在估值不吸引及TA略有轉弱下，先行微利套現
買入　MI能源（１５５５）：首先是TA好，中線升軌已成形，股價升破突破點後能守穩其上並見強力支持。在參閱劵商報告後（見下文轉載），認為公司有吸引投資賣點。目前預測PE約６倍，預測ROE在２５％水平；雖則是民企身份及面對海外堪探風險，但對比己被市場廣泛覆蓋、面對油井老化或油田堪探遭遇困難的國企油股更有增長動力及吸引力

恆指今天輕微上升，是靠本港地產股支撐，不少板塊的動力開始減弱。再配合美匯指數近日企穩的觀察，大盤是進入整固期居多。

但另一角度看，歐洲多個主要國家相繼被下調評級、國家社保基金沽出內銀股份、國內A股繼續整固，港股在此背景下有如此表現反映市底仍是不弱。由環球資金回流新興市場所帶動的回歸合理估值過程(mean reversion)不會一時三刻完成，港股即使要調整幅度也會有限，估計恆指最多跌至２０天線已有強力支持。

除了以投機性角度持有的比亞迪（１２１１）外，其餘持股的ＴＡ俱仍然強勢，且估值大部份仍在吸引區；目前無須刻意再進一步增持現金。

趁這個整固期，要觀察好那些是真正強股、那些是落後股；其實從個別股份這一個星期的表現看，已可初步看出一些端倪。目前本人的持股絶大部分仍是合格有餘。

目前組合：

Ping An (2318)	11.3%
Singamas Container (716)	9.6%
Chongqing Machinery (2722)	9.3%
Evergrande (3333)	8.9%
SUNAC (1918)	8.2%
VTM Mining (893)	8.0%
Dongyue (189)	7.9%
BYD (1211)	7.7%
Guangzhou Ship (317)	6.2%
Anton Oilfield (3337)	6.1%
MI Energy (1555)	4.7%
Chu Kong Pipe (1938)	4.0%
Cash	8.1%

有關MI能源(1555)的劵商報告：

中國國際　１１年１１月２８日
MIE presents an attractive investment story. The recent acquisition of Emir-Oil is expected to significantly boost its oil reserves and output. There are also favourable developments at its PSC projects in China. The company’s shares are also trading at low valuations.

In mid-September, MIE completed the acquisition of Emir-Oil which has four oilfields and six prospects close to Aktau in western Kazakhstan. According to Chapman Petroleum Engineering, Emir-Oil had 1P and 2P oil reserves of 23.5m bbl and 85.0m bbl, respectively. The acquisition will boost MIE’s 1P and 2P oil reserves by 72% and 162%, respectively. By ramping up the output of Emir-Oil, we expect MIE’s 2011-13 CAGR in oil output to accelerate from 12% to 33%. The acquisition of Emir-Oil will provide a new growth
driver for MIE.

More importantly, the acquisition gives MIE the access to the oil industry in Kazakhstan, a rising oil-producing country. According to BP Statistical Review of World Energy, Kazakhstan was the 18th largest crude oil producer in the world in 2010. The crude oil output of Kazakhstan posted a CAGR of 9.0% in
2000-10, much faster than the 0.9% CAGR for the world over the same period. Kazakhstan also ranked the eighth in terms of proved oil reserve and reserve life among all countries in the world in 2010. The establishment of a foothold in Kazakhstan makes MIE a much more interesting company and we
do not rule out further acquisitions in Kazakhstan over the longer term.

In China, Daqing oil has been trading at a premium to Brent since April 2011. This will translate into higher realised oil price for MIE’s three PSC projects. On the other hand, the company has not been affected by the recent reform of resources tax on crude oil and natural gas as the Chinese government has clearly stated that existing PSC projects will continue to follow the old system. In addition, the company will benefit from a possible increase in the threshold of windfall tax.

It has seen encouraging results from the six infill wells drilled in 2010 and they accounted for 70% and 99% additions to 1P and 2P oil reserves respectively in Daan Oilfield in 2010. The company plans to drill 455 more infill wells over time, with 36 of them planned for 2011. This could translate into more significant reserve addition in future.

Overall, we increase our 2012 and 2013 EPS forecasts by 5% and 34%, respectively, mainly to reflect the higher realised oil price for the production sharing contract (PSC) projects in China, and the inclusion of contributions from Emir-Oil.
We reiterate our BUY call on MIE although we lower our target price from HK$3.51 to HK$3.09. The reduction in the price target is mainly because we now set our target price at our PV10 valuation, instead of at a 10% premium we previously adopted.


JP Morgan １１年１０月１３日


Seeing is believing: Our visit to the various fields and bases of Emir Oil made obvious the reason for lack of production growth and decline under BMB Munai. Lack of cash at BMB led to a neglect of the assets and a difficult relationship with the suppliers as they were not getting paid. We also note the presence of fields “nextdoor” to Emir’s assets - Jupiter Energy's (Australia listed) Block 31 has shown good test results on two exploration wells (third one soon), while MMG (50:50 CNPC: KazMunaiGas JV) has 3 fields (Alatobe, Accop and North Asar) next to Emir's acreage also under exploration and development.

Acquisition can add 30-40% to 1Q11 reported production by 1-2Q12E: Work-over at the neglected wells is the quickest way to add production, with each well possibly adding between 0.2-0.5kbopd. Moreover, MIE is currently working on a budget for next year outlining the program for the next 1-2 years. For reference, MIE’s current production is 10kbopd in China and 2.5kbopd in Kazakh. Emir Oil currently has three rigs available, adding another one early next year, potentially adding 10 wells a year.

Production updates to provide re-rating triggers: We believe MIE's production updates would help increasing investors’ comfort to this high growth name. For a company expected to effectively double production over the next 3 years and generating around 25-30% ROE, we deem MIE’s current valuation at 4x 2012E EPS, EV of US$14/BOE proven and US$5/BOE proved+probable reserves, as too low.

5 years investment break-even: On current production, MIE generates around US$30-35mn/year net cash from Emir Oil, which would take it 5 years to recover acquisition cost. In our base case, we estimate US$240mn capex over 2011-2015 period, which would help Emir ramp up production from current 2.5kbopd to 10.3 by 2015. On our oil price assumptions of US$95/90/85/85 /bbl for 2012/13/14/15, we estimate MIE would cover its acquisition cost+capex by early 2015, with US$70-80mn/year subsequent
net cash generation potential (this is what generates positive NPV).

Recent Kazakhstan developments: Aside we also note Kazakh government’s recent positive inclination around solving Karachaganak’s (2010: 360kbopd production and 5bn BOE ultimate recoverable reserves)
tax dispute and ownership structure with BG, Eni, Chevron and Lukoil. We take this development as a constructive signal from the govt to collaborate with foreign oil companies.We spent the previous week travelling through Kazakhstan on a field visit to Emir Oil to gain first hand experience of what MIE has just bought. In a nutshell, the assets are there (!), operating (producing) and ready to receive fresh working capital and capital spending required to restart the development plan which was halted due to previous owner BMB Munai’s difficult financial position. MIE has outperformed Hang Seng small cap index by 47% since its Dec 2010 listing but we believe there is still substantial value to be generated from Emir Oil with MIE as new owner.

撐蘇亞雷斯 英超無天理

今天不談投資談足球，有關留言請到前面文章。

上周六的英超雙紅會，曼聯大戰利物浦；賽後話題不是賽果，而是賽前利物浦前鋒蘇亞雷斯拒絶和曼聯球員艾夫拿握手的風波。

話說去年１０月首循環利物浦主場對賽，蘇亞雷斯涉嫌以種族歧視言論侮辱艾夫拿，結果被停賽８場。說實在，當時指控蘇亞雷斯的理據及證據實在很薄弱，基本上證供全是艾夫拿一面之詞；身為球迷當時實在有被屈的感覺。蘇亞雷斯今番賽前無與艾夫拿握手，表面上看來是他不憤被屈所以拒絶握手、但亦有網民圖片顯示，是艾夫拿故意縮手在先，以令蘇亞雷斯墮入不握手的圈套。

英足總說要對抗種族歧視，但最有種族歧視嫌疑的是英足總。車路士球員泰利，亦因涉嫌在足球場上種族歧視QPR的一位球員而被調查，但早前足總盃車路士和QPR再對賽，卻因避免尴尬而取消賽前握手儀式。且泰利種族歧視的嫌疑絶不低於蘇亞雷斯，但目前仍未就有關事件作判決。難免令人聯想到泰利因是英格蘭人而面對的待遇亦有所不同。

球場上比賽前互相握手是君子表現，但若干真的不妥對方球員，不握手總好過虛偽的握手；蘇亞雷斯拒絶和艾夫拿握手，乃是真性情表現。大約數年前，車路士球員泰利勾搭隊友布歷治的妻子，其後布歷治轉投他隊並在對賽碰面時也拒絶握手；傳媒當時無大幅渲染。但今番蘇亞雷斯拒絶握手，卻被英國傳媒大事報導及渲染，把蘇亞雷斯說成犯了什麼大罪。這令我感受到英國人的偽善，以及傳媒的不公平對待。

曼聯領隊費格遜在賽後炮轟蘇亞雷斯無握手：

Ferguson brands Suarez a "disgrace"

http://soccernet.espn.go.com/news/story/_/id/1020569/sir-alex-ferguson:-liverpool-should-dismiss-luis-suarez?cc=4716

but Ferguson was stunned by Suarez's part in the afternoon's events. "I couldn't believe, I just could not believe it," Ferguson told Sky Sports. "Patrice told me this morning, 'I'm going to shake his hand, I've nothing to be ashamed of.' But then Suarez refuses. He's a disgrace to Liverpool Football Club.
"Some players should not be allowed to play for Liverpool again, the history that club's got, and he does that. In a situation like today he could have caused a riot.
"I was really disappointed in that guy, it was terrible what he did. It created tension, you saw the referee, he didn't know what to do about it. It caught him off guard.

"It was a terrible start to the game and a terrible atmosphere it created."

這個更令我憎恨曼聯，憑什麼你可以說”Some players should not be allowed to play for Liverpool again”？！若蘇亞雷斯拒絶握手是disgrace，那傑斯勾搭弟婦、史高斯多次出穿心腳、簡東拿當年對觀眾席起飛腳又算是什麼？！這種球隊，即使再奪聯更多錦標，但以這種球員德行，永遠不會得到其他球迷的尊重！

明顯地費格遜是在事情火上加油，令利物浦及蘇亞雷斯面對更多傳媒壓力，分化敵對球會甚至令蘇亞雷斯起離心。無可否認費格遜是一名出色領隊，但他的成功不是單單建立在場上的佈署，在這些場外手段上足見他的梟雄本色。

失望地周日見到領隊杜格利殊及蘇亞雷斯的道歉聲明：

Suarez and Dalglish apologise

 

http://soccernet.espn.go.com/news/story/_/id/1021098/liverpool's-luis-suarez-issues-apology-over-patrice-evra-handshake?cc=4716

Liverpool striker Luis Suarez and manager Kenny Dalglish have both apologised for their actions in the wake of Saturday's game against Manchester United. United, for their part, have accepted Liverpool's apology and have asked to "move on from this".

令我失望的是球隊為無須道歉的事道歉，球會也無盡力保謢旗下球員；給我的感覺是球會向曼聯屈膝，這份氣是很難下。感覺上這份道歉聲明是被迫的，有傳言指球會老闆為保本身名聲以爭取贊助資金，不想把事情鬧大並欲盡快擺平。作為球迷，我接受球隊在足球場內的挫敗；但球場外的尊嚴絶不可失掉。但由球隊選擇放棄為蘇亞雷斯上訴，到日前為拒絕握手事件道歉；整件事情的處理手法是很差的，基本上是被曼聯恰到上頭。

這件事令我更看清英國足總及英國傳媒的荒謬處事手法。英格蘭球壇向來有不少不公義及爭議性事件，只是今次發生在我愛隊之上，更令我著緊。若不是對利物浦的情意結，英超已無地方令我留戀。

恆指未有大幅調整風險，但檢討今天仍可作防範措施

周五上午很有沽貨套現的意慾，但研究過０３至０７年和０９至１０年兩次牛市中的８次顯著調整後（即跌幅在６至７％以上），還是按兵不動：

第一幅圖是恆指的周線ＲＳＩ：以往恆指的顯著調整，周線的１４ＲＳＩ均是在超過７０或以上後發生，但恆指目前的ＲＳＩ還不過是57.8，技術上尚未是十分超買

第二幅圖是恆指和市盈率的關係，圖中的綠色線便是恆指當時的往績市盈率。可以看到，恆指出現顯著調整時，往績市盈率多是在１４倍以上，或至少在１３倍之上。其中，０４年初及１０年初的兩次牛市初期大型調整，當時的往績市盈率是在接近２０倍或以上。再者，在０３年及０９年的牛市初段升市，恆指由極度偏低估值回升至合理至稍偏高估值，是以很強的單邊升市進行，恆指PE估值在回歸至１５倍以上的水平前，沒有出現顯著調整。恆指目前的往績及預測PE分別為9.4及10.5倍，尚有頗大的安全邊際。

話雖如此，經一番數據分析後；至少以今天看來，效果還不如今天早上，憑感覺及市場觀察沽貨套現或買入熊證對沖為佳。老實說，我對周五無把握機會作防禦措施是有些後悔。據上述分析，我有信心即使恆指調整，幅度不會超過５％。但以目前持股的高beta值，組合跌幅可能在１０％以上；個人未必能應承受當中心理壓力。況且，以本人目前操作風格，不適宜全線參考中線技術指標。

以動力衡量，今輪選股相當成功，且大部份的估值仍有一定上升水位，周五要沽貨也實在很難找到隻沽得落手（稍有懷疑是３８００，主要是估值問題，有機會再談）。事後檢討，周五即使無很強動機要沽出手上大部份持股，可以做得更好的是買入恆指熊證作對沖。

回歸合理價值

恆指目前的歷史市帳率1.5倍，撇除以往極端樂觀及悲觀的估值，恆指的歷史市帳率多數時間是在1.6至2.1倍之間波動。換言之，經近個半月急升後，恆指的估值仍不過是在合理範圍的下限。這是牛市初期的回歸合理價值過程，股市估值由極度偏低調整至合理範圍。恆指目前的歷史帳面值13951，在1.6至2.1倍歷史市帳率波幅取其中位數1.85倍，理論上恆指升至25809才算是合理估值。得承認去年底本人看法即使是較為樂觀，也是低估了恆指的潛在升幅，原因是忽略了一些基本估值計算。恆指在２０１１年大部份時間已是估值偏低，但到今年資金對新興市場重拾興趣及預期中國緊縮政策見頂，恆指才能展開新一輪升浪；這亦反映估值偏低須要一些轉折點（如資金流入及市場情緒轉變等等），才能引發牛市升浪。

恆指無可能一下子升至這個合理價值區，中間總會有些調整。目前看來，短線見頂訊號仍不算是很強。今天恆指雖輕微下跌，但二、三線股卻是一片牛氣，很多中小型股份錄得驚人升幅。中國剛公佈的CPI高於預期，但市場反應是相當溫和（要留意PPI（生產價格指數）的升幅其實是比市場預期低）。稍為要留意的是有些盈利及基本因素欠佳的股份也發力上升，反映市場氣氛有些過熱，這是一個須注意的警號。

相較年初的持股，本人目前資金更集中在周期性的動力股，選股策略做得正確，（除了１９３８的表現稍為令人失望），今天year to date回報已過20%。也反映在牛市升浪中須為組合作板塊調配以把利潤最大化。目前無意把現金比重再降低，只要大盤未有見頂訊號，仍會留意有否更具爆炸力的機會。

目前組合：

Ping An (2318)	10.9%
Singamas Container (716)	9.6%
Chongqing Machinery (2722)	9.1%
Evergrande (3333)	8.8%
GCL Poly (3800)	8.7%
BYD (1211)	8.2%
Dongyue (189)	8.1%
VTM Mining (893)	8.0%
SUNAC (1918)	7.6%
Guangzhou Ship (317)	6.2%
Anton Oilfield (3337)	6.0%
Chu Kong Pipe (1938)	3.9%
Cash	4.9%

整固組合後再部署下一批出擊目標

較早前把組合略為整合，提高了持股的集中度，並增加了現金比重以應對短線大盤可能見頂的風險。幸好剛趕得切上車保利協鑫（３８００），令組合回報保持平穩。目前組合如下，以周期股為主導：

Ping An (2318)	11.2%
Singamas Container (716)	9.4%
Chongqing Machinery (2722)	9.1%
Evergrande (3333)	8.5%
Dongyue (189)	8.4%
GCL Poly (3800)	8.1%
BYD (1211)	8.0%
CPIC (2601)	7.6%
SUNAC (1918)	7.4%
Guangzhou Ship (317)	6.2%
Chu Kong Pipe (1938)	3.9%
Cash	12.2%

經優化組合後，持股表現大部份令人滿意，目前較牛的太陽能、化工及航運板塊，組合均有相關持股。珠江鋼管（１９３８）是較須小心注意的股份，但目前走勢尚可給些機會觀察。內房股見明顯獲利回吐，恆大地產（３３３３）相對走勢轉弱，但考慮目前估值仍相當偏低，不欲太輕易沽出。如友blog 達人兄及yfchan所言，在目前市況除非相對走勢很差（跌破主要支持位及２０天或５０天平均線等），否則應盡量避免因股價短時間的落後而沽出。

除手上持股外，目前較留意的股份有：

石油設備及開採服務板塊：油公司計劃增加資本開支，對石油設備及開採服務供應商有利；此外，原油暴利稅徵收臨界點上調亦有利油公司的資本開支預算、及板塊內公司成功開發新技術亦是利好。留意安東油田服務（３３３７）及中海油田服務

鐵路基建：市場人仕對鐵路基建投資的預期轉好。其中中國南車（１７６６）的TA稍為落後但走勢不錯，剛突破１１月至１月的橫行區並企穩其上；該公司今年初發出盈利增逾５０％的盈喜，在去年的高鐵事故下，已算是很好的表現

礦業股：如環球經濟周期見底，上游的鑛業應可出現周期性上升。約略看過相關礦業股及材料股的財務及估值數據後，還是覺得達人兄剛買入的中國鐵鈦（８９３）較吸引，且該股的TA也是明顯較佳。此外，這單新聞對礦業股的投資情緒及估值利好：

Glencore to Buy Xstrata in $90 Billion Deal

http://www.cnbc.com/id/46290937

Glencore and Xstrata agreed an all-share merger worth $90 billion on Tuesday in the industry's largest ever deal, creating a commodities powerhouse spanning mining, agriculture and trading.

利豐（４９４）：股價處強勢升軌的藍籌。除了美國的復甦、成本節省、及Walmart；拓展亞洲銷售業務是較少被提及的未來增長點。２０天及５０天線應是不錯的買入點

最後，很簡單的略談大盤：恆指備受A股再次轉弱拖累，疑似見頂；但看環球宏觀指標暫不用太擔心：美匯指數在跌破中線升軌後仍未見反彈，而銅價仍在高位俳佪。大盤大幅回幅的風險應該不大。

從市帳率看牛市頂部

以往牛市高峰的恆指市帳率(P/Book)：

９３年：3.4倍

９７年：2.4倍

００年：3.49倍

０７年：3.31倍

１０年：2.19倍

過往５次牛市的平均高峰市帳率為2.96倍；保守一點，以估值較低的恆指高位９７年及１０年計算，取其中位數，上望估值則為2.3倍。

恆指目前的預測帳面值為15428，以此計算，今輪牛市的高峰值應為35,484至45,667。

保守一點，以歷史帳面值13951計，今輪牛市的高峰值應為32,087至41,295。

舊文從市帳率看熊市底部成功預測到今次的熊市最低範圍，但預測牛市高位的變數較多（例如經濟及股市上升周期的長度），今次的把握無那麼大。但以這個粗略分析，恆指在兩至三年內，超越０７年高位，升至32000至35000，實在是很合理的推測。下周會嘗試用恆指市盈率作分析。

重覆的歷史

投資周期起落的形態總是不斷重覆，但我想不到今次重回牛市的感覺竟是和０９年初的那麼相似：同是大家開始感受到實體經濟轉差、大眾對投資前景看法轉趨審慎、及對升市抱半信半疑態度，認為那不過是熊市反彈時；新一輪牛市周期不知不覺間展開了。再者，港股於去年１０月見熊市底部，出現一次大反彈後，經歷數個月的整固及探底期，終在新一年初正式突破向上，確認重新踏入牛市周期；也和０８至０９年熊轉牛的形態很相似。成功投資者便是能從這些重覆的歷史中汲取教訓。

今天為組合加碼自前天急升後，今天略為回調的勝獅貨櫃（７１６）、並買入剛完成調整的珠江鋼管（１９３８）。如前篇所言，今個月會把進取程度略降溫。如因大市急升而趕著入貨的話，容易買入質素較次的股份。即使昨天持現金２２％，但投資組合在除掉一些落後股後，今天仍能升3.5%，體現貴精不貴多的道理。

目前組合：

Ping An (2318)	11.6%
Chongqing Machinery (2722)	9.4%
Singamas Container (716)	8.8%
Evergrande (3333)	8.5%
BYD (1211)	8.0%
Dongyue (189)	7.9%
CPIC (2601)	7.7%
SUNAC (1918)	7.3%
ABC (1288)	5.6%
Guangzhou Ship (317)	5.1%
Chu Kong Pipe (1938)	4.2%
Cash	15.9%

以日線圖看，大盤是頗為超買，短線是有調整的風險。但以三年周線圖的RSI看，大盤又不似面臨中期調整的風險，離中期見頂尚有一些水位。我不認為１２年能完全重現０９年的強勁升幅，但０９年初重展牛市周期的那一段升浪形態，應有一些參考作用。