風雨過後的片刻平靜

－　港股今天終出現突破性上升；惟升市的寬度仍稍嫌不夠，不少二、三線股動力不足；似是挾倉格局

－　很多周期性股份於反彈市中的表現不算太突出

－　即使希臘周日的選舉能順利過關；從環球宏觀指標看，今番環球經濟危機尚未見底：西班牙債券息率已升近７％的危險水平、Credit Suisse 股價已跌破09年底位(http://www.cnbc.com/id/47814396)、而美國近日疲弱的經濟數據反映再陷衰退風險增加

－　仍定性目前為熊市反彈，以５０天線或２５０天線為反彈目標；適當時候要見好獲利

－　內房股跑羸大市的表現應可持續，惟短線看目前已炒得有點熱，暫不是適合的買入點

－　選擇性消費股（即零售消費類）的弱勢持續，經營環境可能較預期差；估計不少子板塊遇到類似體育用品板塊的競爭激烈問題、但有關消息尚未完全浮上水面

－　減息對內險股有利，但同時間國內保險業面對保費增長的結構性問題；只可作中短線區間買賣

－　減息對內銀淨息差的影響可能被誇大，內銀可能是挾倉的工具；暫時對這板塊尚有戒心

－　濠賭股的弱勢也令人失望，該板塊可能高峰已過

－　水泥股可能找到周期性的底部

－　投資組合近日少作買賣，不欲以太高持貨比重對應熊市反彈。組合中的持股早前已在相對高位運行，是故在這輪反彈的爆發力不算很強。組合中的AAC及TCL表現出了警號；但今輪反彈個股的表現很參差；故除非很有把握，否則不欲貿然換馬

目前組合：

GOCO (81)	11.8%
TCL Multimedia (1070)	10.4%
Great Wall Motor (2333)	10.2%
ENN Energy (2688)	9.1%
Towngas China (1083)	8.8%
AAC Technology (2018)	7.2%
BOCHK (2388)	7.2%
Cash	35.4%

組合更新及市況觀察@8 June

－　從市場訊號及不同渠道的資料搜集，中國經濟失速的情況是較預期嚴重

－　內房、電力、穩定性消費股、基建、燃氣及資訊科技等是目前少數較強勢的板塊；未來選股會從這方面著手

－　不對稱減息對內銀的淨息差不利，解釋了內銀股周五的暴跌；反之，對負債高、及有增長憧憬的內房及基建有利，故這兩板塊跑贏

－　選擇性消費股的股價表現較預期差，反映內地消費需求動力不繼

－　中港股市對減息的消息無利好反應；且恆指在２０天線前連續出現兩支陰燭，今天更是穿頭破腳，國指的走勢更差；今周營造的反彈有頗大機會失敗。且經今周的略為企穩後，恆指的RSI又略為回升，撈底值搏率不高

目前組合：

ENN Energy (2688)	9.1%
Towngas China (1083)	8.7%
GOCO (81)	8.0%
Great Wall Motor (2333)	7.5%
AAC Technology (2018)	7.5%
TCL Multimedia (1070)	7.2%
BOCHK (2388)	6.8%
Cash	45.1%

５月份月結：輸少當贏

目前組合：

Guotai Junan (1788)	8.4%
Towngas China (1083)	8.3%
GOCO (81)	8.0%
R&F Properties (2777)	7.9%
AAC Technology (2018)	7.6%
Shimao Property (813)	7.3%
TCL Multimedia (1070)	7.2%
BOCHK (2388)	6.6%
Cash	38.7%

5月份回報：-6.5%
年初至今回報：3.8%

５月份投資回報強差人意，唯一慶幸的是year to date投資回報可轉為跑贏大盤。回顧５月份，有不少值得檢討及分享的地方：

－　５月初恆指單日裂口跌數百點後，已感到市況不對勁。但因覺得裂口低開數百點後才沽貨好像有點遲，加上恆指RSI在相對超賣水平；抱著等反彈才減持的心態，結果５月初的減持行動未夠進取。可見除非是很極端的水平，否則超買或超賣不應是不採取行動的藉口；市旺時可以超買再超買，反之亦然

－　５月份買入好些穩定消費股及高息股。但效果強差人意，反而拖累組合回報。保持組合回報不致太差的，出乎意料是被視為政策風險較高的內房股。除了個股因素外，也是食了穩定消費股及高息股可抗跌這概念的水尾

－　買入穩定性消費股時，旺旺（１５１）曾是我積極考慮的對象，但被該股近３０倍的PE值嚇走。反之，買入了當時TA仍不錯、估值很便宜及往績良好的中糧包裝（９０６）；現時回看明顯地我是做錯決定。中糧包裝受王老吉的官司拖累而走勢轉弱，可算是有些欠運。我明白旺旺本身具品牌地位，可值較高溢價，但是否代表可值近３０倍PE呢？是否又代表選股時可以完全不考慮估值呢？

－　在熊市中持有強股並不是應對的好方法。即使是最強股，在洗倉的最後階段也不免會被波及。持有強股應對熊市往往是在市場最恐慌的階段被震走。我近月對長城汽車（２３３３）的操作很燈，便是其中的負面教材。除了保持高現金比率外，把握機會趁反彈高位減持個股也是熊市應對之法。（之前有好些股票升至較高水平時也考慮獲利，但無執行是把沽出價set 得較高，其實在熊市中不應太進取）

今早見中國公佈差勁的PMI後，市場反應不跌反升，便再買入南車（１７６６）；目前看來這是一個失敗的買入。在熊市中還是不應太冒進，見一、兩個訊號好轉便買入；尤其是本身已有一定持股時。

對６月後市展望其實無甚把握，要視乎宏觀事態發展。恆指目前雖很超賣及估值便宜；但又未至於熊市底部很低殘的那一種。經５月的暴跌後，６月恆指是有機會企穩；但以以往熊市走勢pattern看，直插至１６０００也是有可能，尤其是不市場少參與者寄望６月會有反彈。現階段會再適量提高現金水平。以股市對經濟的前膽性看，大盤跌至現水平也未有一個似樣反彈，大家要有心理準備未來半年的經濟環境會是嚴峻。