７月份月結：多災多難

目前組合：

Manulife (945)	13.7%
Suntien (956)	11.3%
Market Vectors Biotech ETF (BBH)	10.8%
First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy (QCLN)	10.5%
Visa (V)	10.0%
Hutchison (13)	8.8%
Comtec Solar (712)	8.2%
BJ Water (371)	7.9%
China Power (2380)	6.5%
Sunevision (8008)	5.9%
Xstep (1368)	5.3%
Cash	1.1%

７月份回報：-2.8%
Year to date回報：0.1%

－　連續第二個月的投資表現令人失望。除了板塊輪動外，７月份組合內的個股受個別company specific因素衝擊尤大，先有月初的合生元（１１１２）受發改委反壟斷調查、燃氣股受上游燃氣加價事件打擊、及月尾的美國法院判決認為Visa (V)收取過高的中介費。本以為上述股票是最穩陣的股票，但7月偏偏被它們打擊尤大，投資之無常可見一斑。

－　其實７月份很多個股的調配都是正確及捉到路、如和黃（１３）、特步（１３６８）及宏利（９４５）等。但這個月的組合表現仍是強差人意，除了上述提及的company specific因素外，最近一個月投資市場口味出現重大變化：很多之前的強股無以為繼、而之前被人忽略的弱股卻意外地翻身。在操作上未能全面適應此種轉變，令組合相對表現少有地偏弱，如嘉瑞(822)及敏華(1999)等。

－　不計昨天Visa的暴跌，認為投資組合的表現及調配已穩定下來。組合無以往般具爆炸力，卻可望有較平穩的表現。如無意外今晚會沽出Visa。

－　中短期內中港股市表現可樂觀一點。但仍會保持相當比重的美股以作平衡風險。中港股市方面，選股會以殘股出現明顯turnaround形態作主導。

投資組合去中國化

近週的投資組合變動較多，經觀察市場變化後，操作環繞兩大主題：

－　去中國化：加大對美股的投入、或港股中和中國經濟關聯很低的股票、剩下的中資股和經濟周期敏感度也是很低的

－　由早前的領導強股轉往走勢大落後，但近期相對表現有所轉強、並初步築了長期底的股票
－　對個股股價波幅的容忍度減少，對走勢懷疑會早些沽出

經6月份及7月初的失誤及重創後，今年上半年本是不錯的帳面利潤已全抺掉。經一番改動後已穩住組合表現。以目前的宏觀大環境及改動後的股票組合屬性，今年已不期望爆炸性回報，全年如能有低雙數回報或許已算不錯表現了。

目前組合：

Manulife (945) 13.8% Suntien (956) 11.7% Visa (V) 10.8% Market Vectors Biotech ETF (BBH) 10.7% Hutchison (13) 8.6% BJ Water (371) 7.6% China Oil & Gas (603) 7.1% China Power (2380) 6.1% Sunevision (8008) 5.9% Comtec Solar (712) 5.5% Cash 12.2%

雜談@12 July

－自6月底恆指的反彈，雖有可能是大型上落市中的升浪；但今番反彈，大多是之前的弱勢股升、反之早前的強勢股卻乏力再上；這個絶非牛訊號。早前的強勢板塊如手機設備股及頁岩氣相繼倒下，風電也有些後勁不繼、剩下的強勢板塊越來越少，如醫療、互聨網、燃氣及水務等。市底較指數反映的弱。

－合生元（１１１２）事件更加加速本人把投資分散往美股的決心。中國企業大不凡做假帳、企業管治欠佳、及盈利欠起色的公司。難得找得一些管理良好、賺到錢、並初步建立品牌的公司；卻因被眼紅，因中國的獨特國情被針對；難怪投資者對中資股意興闌珊。

－讀過這篇信報畢老林文章的節錄，可見中國金融危機絶非危言聳聽：

畢老林：兩大警號早鳴 內地三年內爆金融危機？

老畢別的中國經濟師不提，只引述野村張智威對李克強最新表態的反應，是有原因的。張氏在「錢荒」剛起時，提及一個他稱為「5:30法則」（5:30 Rule）的現象。法則中的5，指的乃五年；30則為信貸總量增長相對一國GDP的比率。在「5:30法則」下，一個國家的信貸總量對GDP比率，一旦於 五年內上升30個百分點，爆發金融危機只是時間問題。日本泡沫經濟灰飛煙滅前的四五年，如此；美國次按危機／金融海嘯前的四五年，亦然。

「5:30法則」套用於中國身上，情況又如何？按照國際結算銀行（BIS）的評估，2008年底，內地向企業、家庭和非牟利組織發放的信貸，總量僅相當於 GDP 118％；去年9月，此比率已升至167％水平。換句話說，內地信貸總量相對經濟規模，在不足四年內激增49個百分點，早已超越「5:30」警戒線。

按照BIS的計算，一國信貸對GDP增長若高於趨勢水平達10個百分點，三年內爆發金融危機的風險極高，訊號誤鳴機率低於二成。按照《經濟學人》的計算， 中國信貸對GDP比率，偏離增長趨勢下的正常水平多達14個百分點；也就是說，假設BIS的「警報系統」靠得住，金融危機三年內降臨神州的可能性不容低 估。

兩大警號是否次次靈驗，有待論證。然而，不難發現，「5:30」和「10個百分點」兩套法測，背後俱顯示信貸與商業周期「各走各路」，後者跟不上前者，結 果是信貸對實體經濟非但毫無建樹，隨着濫借濫貸而來的資產泡沫，他朝一旦爆破，當年的日本更大有可能成為今天中國的前車之鑑。（節錄）

－認為股市因李克強的“經濟增長有底線”論而作出的反彈是借勢反彈，不會改變大方向。今時今日中國已無條件推出大規模措施刺激經濟。

 

－近日組合經過大幅調整，China exposure明顯降低了。近日恆指的升市由補倉盤帶動，故不須對組合未能跟上太戒懷。心態上不想因股市的一時反彈而太急於追貨，畢竟目前的持股比率不算低。有見資金追逐的口味出現一些轉變（棄強股追殘股），之前的選股策略未必通用，寧可再觀察多一會。

目前組合：

Manulife (945)	13.6%
Suntien (956)	10.9%
Google (GOOG)	10.7%
Market Vectors Biotech ETF (BBH)	10.2%
Ka Shui (822)	8.4%
BJ Water (371)	7.4%
China Oil & Gas (603)	7.2%
Xinchen Power (1148)	6.4%
HN Renewable Energy (958)	6.1%
Man Wah (1999)	5.8%
Cash	13.2%

 

6月份月結：重創

目前組合：

Biostime (1112)	12.7%
Suntien (956)	11.1%
FE Consort (35)	10.1%
China Oil & Gas (603)	7.7%
Towngas China (1083)	7.5%
Truly (732)	7.5%
Ka Shui (822)	7.3%
BJ Water (371)	6.8%
JNCEC (579)	5.7%
Cash	23.5%

6月份回報：-11.2%
Year to date 回報：3%

以我這套看重個股表現多於大市表現，追逐強勢股的玩法；在單邊升市及上落市可以有非常優秀表現。但一旦出現單邊跌市或系統性風險；由於強股追跌的原故，我的組合在跌市尾段可以遭受很大的損傷。6月24日是我投資史上其中最重創的一天。以我的投資組合風格，在跌市的軌跡是：因持有技術上較強勢及基本因素較佳的股份，在跌市初段多能企得很硬，甚至逆市顯著上升；到跌市後段強勢股才會被洗；但通常那時候大市已跌得很低殘，市場情緒也很恐慌。沽出與否變得是一個進退兩難的決定。

總結6月份的失誤，是忽略上海同業拆息上升對資金流走的衝擊。美國退市及中國PMI回落算是預期之內，但被上海同業拆息上升殺一個措手不及。無常是投資的一部分，即使個別股份可以早些減持，但可以改善的空間也不算太多。在資金急速被抽走下有些股份的急跌實在是無徵兆可尋，像嘉瑞(822)可以在無特別消息下一天下跌接近30%。這時候要考心理質素和對公司基本面的認識。

主觀判斷，中國在中短期內出現系統性金融危機的概率介乎30%-50%。若更多的強勢板塊轉弱也是一個警號。下半年正路是估出現上落市式的中線反彈，但也要留一手為最壞情況作準備。