暗湧？！

在２０１２年的首周，恆指雖錄得0.9%升幅；但大盤只是由石油股受利好政策（如暴利稅徵收起點上調）帶動而上升，很多板塊的升幅跟不上恆指，且個別二、三線股更出現顯著跌幅。正如早前所言，歐洲個別國家今年初債務到期並需要再融資，為今年初的股市帶來不確定性因素。此外，美國剛公佈的就業數據頗為利好，但美國仍乏動力再推上去，也反映大盤是有一些暗湧。

周五先行把建行（９３９）微利沽出，把現金水平提高至２７％：建行的上升動力在內銀板塊中差不多是最弱的，雖則現價下跌風險不大；但寧願持多一些現金，放棄動力欠佳的股份。周四把蒙牛（２３１９）微利沽出，原因是該股在周四見大幅獲利回吐，該股近日的跌逾兩成以上，只反彈了兩天便升勢不繼，屬於不合格。另試探性買入融創（１９１８）。

回顧組合中的股份，６６９、３７５的表現令人驚喜、４９４和８１的表現也屬對版。２６０１及２０２０的表現未如理想，但畢竟是注碼少的test buy，可再觀察多一會；以目前估值，除非走勢很差，否則不欲止蝕。３９９８的估值雖便宜，而１１１４雖有中高檔消費概念，但如TA未有改善的話，會是有需要提升現金水平時的套現對象。

目前組合：

Techtronic (669)	10.5%
YGM (375)	10.3%
Brilliance Automotive (1114)	8.2%
ENN Energy (2688)	8.0%
LI & Fung (494)	7.6%
Bosideng (3998)	5.5%
COGO (81)	5.4%
Evergrande (3333)	5.0%
CPIC (2601)	4.6%
SUNAC (1918)	3.7%
Anta (2020)	3.6%
Cash	27.5%

融創中國（１９１８）

公司網站：

http://www.sunac.com.cn/index.php

１１年中報：

http://www.sunac.com.cn/upload/newsfile/201109/13164321293293.pdf

每月投資者通訊

http://www.sunac.com.cn/investor/jianbao.php?x=5&y=5

從事北京、天津、重慶及無錫等地一、二線城市的房地產。每平方米售價在15,000人民幣樓上，屬中高檔物業。土地儲備在1,600萬平方米，屬中大型發展商。

１１年完成合約銷售１９２億元人民幣，以20%利潤率計算，１１年已有38.4億人民幣淨利，而公司目前市值只是54億港元。（要注意合約銷售的收益不等同會計項目的入帳，要待樓宇項目建成後才會入帳損益表）。早前stock screen的結果顯示，該公司的預測市盈率最低，只得1.78倍。

公司負債偏高，淨負債比率達９０%，而當中很大部份是１２年中至１３年中到期。但即使計及這因素，公司的估值仍是不合理地低；至少目前公司離破產風險還有很大距離。

關於公司老闆孫宏斌的檔案：

http://baike.baidu.com/view/587608.htm

孫總應是一有趣人物。孫總過往的狂傲作風，或許是在這政策偏緊時期，投資者對公司有保留的原因；事實上該公司在去年第四季仍買入發展項目屬頗進取行為。然而，經順馳的失敗後，孫總應不會那麼容易讓自己的公司再陷失敗。計及有關風險，該公司仍有一定值搏率。

Stock screen 2012

這個stock screen是根據恆生綜合指數內384隻股份進行，基本上已覆蓋絶大部份較可靠的港股。有關數值是綜合分析員的平均預測，所以須留意有預測偏差或分析未有更新的可能性。各種估值方法screening有其長短處，所以要綜合使用。

量化（數據）分析只是投資的其中一個準則，行業前景、公司競爭力及管理層質素等也是相當重要考慮因素。若單單因某股的P/E或P/B是最平之列便轟進去很容易死人。但相信這個名單是不錯起步點，可以在這裏做功課找尋下一隻倍升股。要留意內房股在這名單中佔了頗大比重，以目前市場對三、四線內房股的悲觀情緒以言，相信它們當中很大機會能有一兩隻今年能夠大翻身，成為倍升股。

最低預測市盈率 (P/E)

	SHORT_NAME	PX_LAST	BEST_PE_RATIO
1918 HK Equity	SUNAC CHINA HOLD	1.63	1.78
163 HK Equity	EMPEROR INTL	1.2	1.82
3900 HK Equity	GREENTOWN CHINA	3.39	2.15
2468 HK Equity	TRONY SOLAR HOLD	1.08	2.47
904 HK Equity	CHINA GREEN	1.99	2.63
716 HK Equity	SINGAMAS CONTAIN	1.46	2.72
480 HK Equity	HKR INTL LTD	2.42	2.92
1777 HK Equity	FANTASIA HOLDING	0.67	2.95
1208 HK Equity	MINMETALS RESOUR	3.29	3.16
1378 HK Equity	CHINA HONGQIAO	4.18	3.30
1387 HK Equity	RENHE COMMERCIAL	0.82	3.36
754 HK Equity	HOPSON DEV	4.08	3.36
1813 HK Equity	KWG PROPERTY	2.63	3.46
845 HK Equity	GLORIOUS PROPERT	1.23	3.51
67 HK Equity	LUMENA NEWMAT	1.44	3.56
2777 HK Equity	GUANGZHOU R&F -H	6.2	3.58
743 HK Equity	ASIA CEMENT	3.65	3.59
1638 HK Equity	KAISA GROUP HOLD	1.34	3.75
2678 HK Equity	TEXHONG TEXTILE	1.81	3.76
230 HK Equity	MINMETALS LAND	0.75	3.81

最低預測市帳率 (P/Book)

	SHORT_NAME	PX_LAST	BEST_PX_BPS_RATIO
754 HK Equity	HOPSON DEV	4.08	0.20
3336 HK Equity	JU TENG INTL HDG	0.89	0.20
903 HK Equity	TPV TECHNOLOGY	1.41	0.23
985 HK Equity	CST MINING GROUP	0.064	0.24
917 HK Equity	NEW WORLD CHINA	1.56	0.25
480 HK Equity	HKR INTL LTD	2.42	0.25
17 HK Equity	NEW WORLD DEV	6.29	0.28
1224 HK Equity	C C LAND HOLDING	1.45	0.29
41 HK Equity	GREAT EAGLE	15.28	0.32
230 HK Equity	MINMETALS LAND	0.75	0.35
604 HK Equity	SHENZHEN INVEST	1.38	0.35
20 HK Equity	WHEELOCK & CO	19.18	0.37
2468 HK Equity	TRONY SOLAR HOLD	1.08	0.37
276 HK Equity	MONGOLIA ENERGY	0.7	0.37
272 HK Equity	SHUI ON LAND LTD	2.36	0.37
697 HK Equity	SHOUGANG INTL EN	0.46	0.37
3900 HK Equity	GREENTOWN CHINA	3.39	0.38
242 HK Equity	SHUN TAK HOLDING	2.89	0.40
904 HK Equity	CHINA GREEN	1.99	0.40
735 HK Equity	CHINA POWER NEW	0.37	0.43

最低預測股價對現金流 (P/Cash)

	SHORT_NAME	PX_LAST	BEST_PX_CPS_RATIO
230 HK Equity	MINMETALS LAND	0.75	0.58
1918 HK Equity	SUNAC CHINA HOLD	1.63	0.87
1893 HK Equity	CHINA NATL MAT-H	2.76	1.26
904 HK Equity	CHINA GREEN	1.99	1.57
1333 HK Equity	CHINA ZHONGWANG	2.65	1.65
670 HK Equity	CHINA EAST AIR-H	2.76	1.90
3336 HK Equity	JU TENG INTL HDG	0.89	1.93
991 HK Equity	DATANG INTL PO-H	2.53	2.06
1555 HK Equity	MIE HOLDINGS COR	1.95	2.08
1055 HK Equity	CHINA SOUTHERN-H	3.93	2.09
1208 HK Equity	MINMETALS RESOUR	3.29	2.18
3900 HK Equity	GREENTOWN CHINA	3.39	2.24
2468 HK Equity	TRONY SOLAR HOLD	1.08	2.30
67 HK Equity	LUMENA NEWMAT	1.44	2.39
1768 HK Equity	SATERI HOLDINGS	2.35	2.75
1638 HK Equity	KAISA GROUP HOLD	1.34	2.86
3382 HK Equity	TIANJIN PORT DEV	1.02	3.00
2233 HK Equity	WEST CHINA CEMEN	1.3	3.01
743 HK Equity	ASIA CEMENT	3.65	3.12
716 HK Equity	SINGAMAS CONTAIN	1.46	3.13

最高預測股息率 (Dividend yield)

	SHORT_NAME	PX_LAST	BEST_DIV_YLD
1382 HK Equity	PACIFIC TEXTILE	4.4	12.2
1387 HK Equity	RENHE COMMERCIAL	0.82	11.1
1361 HK Equity	361 DEGREES	3.1	11.1
3900 HK Equity	GREENTOWN CHINA	3.39	11.0
904 HK Equity	CHINA GREEN	1.99	10.7
1098 HK Equity	ROAD KING INFRAS	4.44	10.6
1368 HK Equity	XTEP INTERNATION	2.47	10.6
2777 HK Equity	GUANGZHOU R&F -H	6.2	10.3
604 HK Equity	SHENZHEN INVEST	1.38	10.1
2678 HK Equity	TEXHONG TEXTILE	1.81	9.5
480 HK Equity	HKR INTL LTD	2.42	9.1
3998 HK Equity	BOSIDENG INTL	2.21	8.6
743 HK Equity	ASIA CEMENT	3.65	8.4
163 HK Equity	EMPEROR INTL	1.2	8.3
903 HK Equity	TPV TECHNOLOGY	1.41	8.3
737 HK Equity	HOPEWELL HIGHWAY	3.88	8.2
3336 HK Equity	JU TENG INTL HDG	0.89	8.2
1200 HK Equity	MIDLAND HOLDINGS	4.03	8.2
1777 HK Equity	FANTASIA HOLDING	0.67	8.1
716 HK Equity	SINGAMAS CONTAIN	1.46	8.0

１１年度投資組合年結

目前持股：

Techtronic (669)	10.5%
YGM (375)	9.9%
Brilliance Automotive (1114)	8.3%
ENN Energy (2688)	8.2%
LI & Fung (494)	7.1%
CCB (939)	6.2%
COGO (81)	5.6%
Bosideng (3998)	5.4%
Evergrande (3333)	5.3%
CPIC (2601)	4.7%
Anta (2020)	3.8%
Cash	25.0%

１１月份回報：－7.4%
１２月份回報：4.2%
１１年度回報：－15.1%

２０１１年的投資表現強差人意，但總算是持續跑羸大盤，不用太自責；和０８年熊市相比，今次處理手法是有改善。回顧在年中市況轉熊時總算能大規模撒退，保住了大部份戰鬥力。但就錯在錯失了１０月初的大反彈，且在１０月後半段以相對高價追貨；單單半個月的失誤使我跑羸大市的領先幅度大幅收窄，可見在投資路上錯失了一些關鍵時間是很難追回。以我的投資往績及經驗，把損失控制在單位數水平是合理要求；今年的檢討要點如下：

－　在牛轉熊初期，適當地運用止損位離場是有效的保護利潤方法

－　若大盤氣氛明顯轉差，即使個股未觸及沽出點也可先行套利

－　如何在止蝕以保往利潤，以及避免因假跌破而被震走的兩方面找個平衡點；仍要多摸索。可以基本因素、把觀察時間放長一點、及相對走勢作參考

－　在現金比率充裕的前提下，沒有在股市相當超賣時參與撈底的機會成本也可以很高；錯失大反彈變相是令自己蒙受損失

－　如股價表現持續地和預期不符，或持續地落後大盤；須判斷對該股的評估是否出錯

－　即使斷定是單邊跌市，以熊證做淡或對沖，也是知易行難；即使再遇跌市也不宜重注以熊證出擊

－　即使是看好，也不宜把個股的持股比重定得太高

－　若大盤是在上落區間波動，把買入點定在支持位附近較趁突破買入為佳

淺談2012展望

之前已在其他文章討論這話題，趁年底時想再總結。

如早前所言，我認為目前是抄０８年底至０９年初的走勢；１１年的經濟局勢和０８年有些近似，１２年的發展也應會抄０９年的否極泰來模式。事實上，１０年恆指的回報只得約５％，１１年的回報差得下跌約２０％，均遠低於恆指以往的多年平均約１０％多些回報。金融市場經常出現回歸平均值(mean reversal)的現象，以最簡單推算１２年出現高雙位數回報絶不為奇。（同樣地，國內股市１１年跌２６％、１０年跌１３％；連續三年出現負回報的機會不高）

無論以市帳率或市盈率衡量，恆指的估值均接近歷史低位、歐債危機離解決尚遠，但歐元區領導已顯出較大決心阻止危機進一步惡化、中國的宏觀政策已有微妙變化、市民已開始感受實體經濟轉差、坊間對投資展望也不是一面倒樂觀；由熊轉牛的條件逐漸成形；目前是等待一些催化劑。

要注意明年初有大批歐債到期，所以的確是有可能在明年初造多一隻熊腳後，才正式重上牛市軌道。

但相信１２年不容易重現０９年的強勁升幅：一來目前的整體估值沒有當年的那麼殘、二來美國再出QE的可能性不高、中國也不會再搞什麼4萬億刺激經濟方案。市場上的不確定因素仍多、如歐債仍須時間全面處理、中央領導換班、以及美國和台灣的選舉等，出現震盪式上升的機會大於單邊升市。

大行的恆指目標普遍在２１０００至２２０００的水平，這個雖是合理猜測，但通常市場的共識預測是不會實現的；即是說明年底恆指會落在這區間的上方或是下方。我這個把握不強，傾向最終會落在下方，即是２００００點附近；畢竟無論中國或歐洲，都有些結構性問題須時處理。

選股策略方面，仍是回歸價值為主軸。從跌得殘及估值便宜的入手（如中資金融股、內房及航運等）、反之近一兩年走勢凌厲，並以動力為主的本港零售股、濠賭股及部分內需股等；要繼續跑羸，明顯有一定難度。

令我困惑是太多人估明年先低後高，反令我疑怠惑這個共識會否成真。純粹斷估，明年初先再試低位，年中升至２３０００，但年底回落至２００００也有可能。