淺談2012展望

之前已在其他文章討論這話題，趁年底時想再總結。

如早前所言，我認為目前是抄０８年底至０９年初的走勢；１１年的經濟局勢和０８年有些近似，１２年的發展也應會抄０９年的否極泰來模式。事實上，１０年恆指的回報只得約５％，１１年的回報差得下跌約２０％，均遠低於恆指以往的多年平均約１０％多些回報。金融市場經常出現回歸平均值(mean reversal)的現象，以最簡單推算１２年出現高雙位數回報絶不為奇。（同樣地，國內股市１１年跌２６％、１０年跌１３％；連續三年出現負回報的機會不高）

無論以市帳率或市盈率衡量，恆指的估值均接近歷史低位、歐債危機離解決尚遠，但歐元區領導已顯出較大決心阻止危機進一步惡化、中國的宏觀政策已有微妙變化、市民已開始感受實體經濟轉差、坊間對投資展望也不是一面倒樂觀；由熊轉牛的條件逐漸成形；目前是等待一些催化劑。

要注意明年初有大批歐債到期，所以的確是有可能在明年初造多一隻熊腳後，才正式重上牛市軌道。

但相信１２年不容易重現０９年的強勁升幅：一來目前的整體估值沒有當年的那麼殘、二來美國再出QE的可能性不高、中國也不會再搞什麼4萬億刺激經濟方案。市場上的不確定因素仍多、如歐債仍須時間全面處理、中央領導換班、以及美國和台灣的選舉等，出現震盪式上升的機會大於單邊升市。

大行的恆指目標普遍在２１０００至２２０００的水平，這個雖是合理猜測，但通常市場的共識預測是不會實現的；即是說明年底恆指會落在這區間的上方或是下方。我這個把握不強，傾向最終會落在下方，即是２００００點附近；畢竟無論中國或歐洲，都有些結構性問題須時處理。

選股策略方面，仍是回歸價值為主軸。從跌得殘及估值便宜的入手（如中資金融股、內房及航運等）、反之近一兩年走勢凌厲，並以動力為主的本港零售股、濠賭股及部分內需股等；要繼續跑羸，明顯有一定難度。

令我困惑是太多人估明年先低後高，反令我疑怠惑這個共識會否成真。純粹斷估，明年初先再試低位，年中升至２３０００，但年底回落至２００００也有可能。