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Invest Data Flake – – 以數據聚焦增長股

首先文章是分析UPST及DDOG，請大家繼續支持，謝謝。

加息預期落差 增長股形勢向好

 

Sea (SE US)                                13.6%

Tesla (TSLA US)                        12.3%

Crowdstrike (CRWD US)        11.8%

Square (SQ US)                        9.3%

Cloudfare (NET US)                8.9%

Upstart (UPST US)                        8.1%

Microsoft (MSFT US)                7.4%

Himax (HIMX US)                        6.4%

Datadog (DDOG US)                5.9%

Nvidia (NVDA US)                5.7%

Peloton (PTON US)                3.3%

Carnival (CCL US)                        3.1%

Cash                                        4.2%

組合 year to date回報：2.7%

納指year to date年回報：8.9%

標普500 year to date年回報：10.9%

ARKK year to date 回報：(4.5%)

- 最近一個月投資市場出現利好增長股投資者的微妙變化，增長股又再跑出。上周美國聯儲局會議,表示23年底前要加至少兩次息,坊間解讀為加息預期升溫。但資本市場的反應又是完全另一回事: 美國10年期債息急速回落，舊經濟股(尤其是金融股)顯著轉弱，反之科技股，尤其是中小市值增長股重回強勢。

- 頗合理的解讀是資本市場於今年上半年已反映加息預期，一旦聯儲局會議所釋放的加息預期不是太進取, 在預期落差下，引發了新一輪sector rotation, 資金重回增長股。After all, 加息及通脹可能被講到街知港聞，出現反高潮並不奇。以目前的momentum看，這次sector rotation應可繼續一段時間。

- 因應市場口味的轉變，早前把增長股再提升至很大比重。這個也反映投資要適當尊重市場，投資策略要因應情況改變，無一成不變的 winning formula; 尤其是合理解讀及消息往往是要在走勢出現後才浮面。原本的想法是在增長股及價值股之間取一個平衡，但最近一，兩個星期舊經濟股的走勢開始不對勁並顯著轉弱，和增長股重拾動力成頗大對比，便逐步為此作對應。觀乎當晚聯儲局議息後的增長股的表現，更確認此輪sector (re-)rotation。

- 這個月的投資表現算是有寸進，如再早些加碼增長股的話其實可再好。除了受舊經濟股拖累外,個別股份如BNTX 及 UPST也拖低投資組合表現。尤其是UPST，對此股的基本面有信心，但股價走勢太波動及難觸模。惟望消化這一輪禁售期解凍的沽壓後，股價走勢可明朗化。

CRWD snapshot

- CrowdStrike (CRWD)是美股增長型投資者中，最多持有作為核心持股的公司。以上這個季度的key financials 可看出原因: (一) 按季度及年度的營業額保持高增長，(二) 己進入breakeven 階段，利潤率擴大

- CRWD 是從事雲端防毒軟件，核心競爭優勢在於使用AI 偵察及防衛 cyber attack，隨著處理用戶的大數據增長，在deep learning 下防衛效能提升，從而吸引更多用戶及再加強其競爭優勢

- 公司將於周四晚收市後公佈季績，公司的營業額季度guidance上限是2.9億美元，過往季度營業額可高於guidance 上限4%至10%。假設今次季績可高於guidance 的上限6%，今次季度revenue 可達3.1億美元，按年度增長維持在74%，按季度增長加速至17%

- 這組KPI精要地反映: (一) 客戶增長數目長在加快，(二) 更多客戶採用更多的模組(modules) 。基於這兩點，預計公司未來很大機會維持高增長

增長股回勇

 投資組合update:

組合 year to date回報：1.0%

納指year to date年回報：6.6%

標普500 year to date年回報：11.8%

ARKK year to date 回報：(9.8%)

- 慶幸地上篇文章正好是今年投資回報的底部。5月下旬又回復數個月沒見的順手風景況，最主要是因鐘擺效應下，資金又重新追棒增長股，帶動portfolio表現恢復跑嬴指數，以及ytd回報浮面。始終長線而言，仍是成長股較吸引。增長股的波幅較大，2至4月份投資回報遭受重創並跑輸指數，惟自5月中開始復又輕易跑嬴指數。

- 5月中見到增長股拒絕繼續下跌，以及美國債息在通脹回升下沒有再創新高，已感受到今輪科技股的拋售潮告一段落。隨著科技股走勢逐步好轉，確認自己睇法，倉位逐步提升至目前的略有杆槓狀態。

- 仍會保留價值股或傳統產業股有一定的比重。在順境時增長股可輕易帶來超額利潤，但這幾個月的sector rotation可以看到，他們一旦調整回落可以很急勁。自問未有足夠身手應付走勢逆轉的波動，所以仍會保留一定比重舊經濟股以作平衡風險之用，尤其是資金成本難再如20年那麼低廉。

- 目前的投資組合比較分散，應該要再集中一些。科技股的細分板塊方面，應會集中在 Fintech (UPST, SQ ), network security (CRWD, NET) 以及大數據 (SNOW, NVDA) 這三大主題之上。

重創

 投資組合update:

組合 year to date回報：(10.1%)

納指year to date年回報：1.8%

標普500 year to date年回報：9.5%

ARKK year to date 回報：(20%)

- 自上月更新網誌後，投資表現慘遭重創，這大個半月的下滑是自19年第三季以來最差勁的投資表現。究其原因，是在經濟復甦及通脹重燃預期下，股票市場的sector rotation終上演狼來了，由增長股轉往價值股(或舊經濟股)的趨勢加劇。美股指數穩步上升，但很多去年表現亮麗的增長股卻自今年初高位跌了20%至30%有多。

- 我已有提高現金比重及逐步把資金投往傳統產業股，但避險能力仍是不夠。成長股一旦轉勢及被洗倉，可以跌得很兇很急。我減持的步伐不足以抵禦成長股今次的大幅下調。其中的因素出於性格，我很難狠心一下子把成長股全部換掉成價值股，我在網誌的留言更新也看得出我的轉倉是逐步來的，慢慢把舊經濟股比重調高。尤其是根據以往經驗，成長股在急跌後，往往會來一個急勁的反彈; 所以一下子轉倉太急也會冒上錯失反彈的股險。

- 這些去年熱門的成長股己跌了很多，是否價值回復吸引還視乎息口。他們很多已陸續breakeven，但預測PE值仍達百多二百多倍。若資金成本繼續低企，可繼續支持高估值; 反之，這些股份目前的跌幅仍未足夠。

- 此外，我平常的看市焦點太集中在成長股之上，如早日多留意其他sector的動向，從宏觀看應能更早洞悉今次sector rotation的大勢，並再早些行動。此外，仍需克服按下沽出這個制的心理障礙，己盡力按紀律行事，但忍痛作出止蝕沽出時，很多時人仍拖泥帶水，錯失先機。

- 看這兩幅圖，兩個通脹預期指標並無隨坊間通脹炒作再創新高。我目前有些懷疑通脹重臨的嚴重性，目前的通脹提升可能是短期因素。當然,最後仍以適當尊重市場為依歸:

美國10年期債息:

美國Treasury Inflation-Protected Securities (即類似香港的通脹掛勾債券)

- 經這一輪的投資組合調配後，投資組合在價值及增長之間趨向平衡，應能為portfolio回報止血。相信及希望這個已是今年的低位。目前心態上要忌欲速不達，不用太急於追回回報。不言而喻目前仍持有的成長股是最具信心的一批，實在不欲全數沽出。尤其是Tesla，目前的持股比重雖仍達10%，但其實目前的持股成本其實很低，在沽出逾半股數很仍可放心把這些餘下小部份股份作較長線持有。

繼續苦戰

 

組合 year to date回報：4.7%

納指year to date年回報：8.2%

標普500 year to date年回報：11.1%

ARKK year to date 回報：(2.1%)

-        自2月中以來，投資回報再度遇上逆境。仿如回到19年的境況，投資回報難有寸進，並被指數拋離。要檢討的話不是著眼於選股及交易技巧，這兩個月的投資表現轉為大落後，原因很簡單，是因增長股經20年的超額回報後;在估值考量下，市場轉而追棒大市值科技股，疫情復甦股及所謂的舊經濟股等。

-        其實在投資策略上已作出對應，有適量減持增長股及分散投資至舊經濟股，所以year to date回報又比ARK基金以及美股成長型投資KOL的表現為佳。但問題是對舊經濟股不熟又玩不慣，曾買入的JPM, RIO, BA, CCL 等，拉勻是微蝕收場，只是能制約投資組合未致於太集中高增長股之上。反之舊經濟股中的REITs,消費股及公用股等，原來是領導界別但自己卻錯過。

-          美股的債券息率終見頂回落，但增長股表現仍是參差，只有個別股份回復強勢。長期而言的確增長股有很大機會跑贏，但當下市況仍是維持原本策略，心態上不要太進取以及在投資組合上作出某程度的平衡。

陷入苦戰

 投資組合:

組合 year to date回報：3.9%

納指year to date年回報：4.9%

標普500 year to date年回報：5.8%

ARKK year to date 回報：2.4%

- 因預期環球經濟復甦，美債息率抽升令科技股大幅調整，ytd投資回報由2月中20%跌至3月初最低負6.5%。目前投資回報回復正數，略落後於納指，但略高於ARK 基金，今年投資旅程陷入苦戰。對比早前科技股慘遭血洗，以本身偏重增長的投資風格而言，目前和benchmark大致同步尚可接受。

- 回顧自2月中科技股大幅回落的撤退決定，基本上正確。但錯在無沽出第一持股TSLA。其一原因是2020年Tesla 大型上升行情時，多次因中短期走勢而減持TSLA，隨後每次也因股價很快回復升勢而要高位補回，這些錯誤沽出經驗令投資操作上很不願意沽出此第一持股。此外，目前TSLA的持股成本很低，都是在去年3/4月份股市回復升勢時買入，所以影響到沽出的迫切性不高。

- 再回顧沽出決定，不用太執於所技術指標或形態。走勢唔多對路，尤其是於高位波幅擴大下高開低收，或走勢顯著弱於同類公司或指數，已足以沽出第一注，不用等太多確認訊號。

- 即使不會這麼快"收水"及加息，但在實體經濟開始從疫情恢復下，美國國債上升是個中期趨勢，可以預期類似2月底3月初的科技股大型震倉會再出現。投資策略要作出一些調整，首先心態上不應太進取，在資金成本上升下，不要預期科技股可如去年般，輕易有翻倍回報。投資組合要預留一些現金，或至少避免槓桿; 投資組合要在科技股及傳統股份上取得平衡，不要如去年般一面倒偏向科技股。此外，不要太刻意捕捉sector rotation，總之盡量保持平衡; 新舊經濟之間的資金交替多數會在一個區間上落，因一時的市場 overact 而衝動地跟隨走勢，容易做錯決定。

- 買入傳統股份以分散風險的策略正確，但買入礦業股 Rio Tinto 目前看來是失敗交易。若想以傳統股份以對沖債息上升的風險的話，還是直接提高金融股比例更有效，因金融股直接受惠倩息上升，可對沖科技股受累債息上升令估值下跌的風險。反之其他傳統股份則要受其他變數影響。

- 科技股的選股取向也要檢視。隨著疫情結束在望，from home 類別股份再難領導科技股的升幅。Fintech (SQ, UPST, MELI), AI/IoT/5G (TWLO, PLTR, NVDA)等較大機會跑出。剛沽出SE 及補回CRWD，除了短線股價動力的考慮外，前者仍處燒錢階段而後者己錄得盈利，在資金成本回升下投資者對燒錢階段的公司容忍度會降低。

美國增長股估值更新@1 March