操作失誤檢討及國內黃金周銷情

今天恆指高開７００多點，但受國內股市弱勢拖累，升幅大為收窄，一度對做淡立場添回信心；然而，下午歐洲開市，帶動恆指表現轉強，終無奈把恆指熊證止蝕。惟以目前歐洲股市轉弱的表現看，有機會又做明燈。雖則港股的反彈力度不繼，１８４００有機會是反彈浪的高位；但由於買入點不好，可再承受的虧損空間不多。

總結今次失誤在於過份著眼於片面訊號，忽略了從大圍觀察：
－　中港股市的訊號無疑是相對大弱勢，但外圍形勢其實不算差：歐洲加強救市力度、美國的就業數據略有改善。在此情況下做淡，勝算不充份
－　用周線圖觀察，有頗有機會是中短線見底，借用友blog Cup Sir 的圖：https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg4XoTziV6Xqa7xQKw2q41KRFvhLk4pWqpIcjJLYVfbhbjEaqWlks5bpRSp15dMNStvDxbKkfhgCfNy0lXwHP_ufeU5t95OQrrAovhJomQjYnVH9_1MDldFVoslD5p7gq5MRggAILMjvo88/s1600/HSI+weekly+chart+%25287-Oct-2011%2529.jpg

雖則今次注碼很少，但在虧損再擴大下，須冷靜離場觀察；否則跑贏大盤的幅度只會再收窄。

剛過去的黃金周，除了房地產、中低檔汽車、及電視外；國內的消費市道仍相當良好；尚未受外圍經濟轉差影響。這解釋了消費零售股近日的強勢；但若國內經濟的隱藏問題未能解決的話，最終消費市道仍會受影響。以下是摩根大通有關國內黃金周銷情的節錄：

- China’s National Day holidays, namely the “Golden Week” ran from 1 Oct to 7
Oct 2011. Preliminary data indicates that Golden Week sales for this year were
robust across the board, despite the strong global macro headwinds. According
to the Ministry of Commerce, key retailers nationwide registered retail sales
growth of 17.5%oya for the week. In this report, we summarize the sales details
for major sectors based on the channel checks and observations from our sector
analysts.

- Auto: Mixed picture for China’s auto sales during Golden Week: We found that

the sales picture for car sales is rather mixed, with the luxury cars still

maintaining resilient sales trend yet the medium and low-end cars witnessing

rather weak sales. Two small car dealers told us that their sales volume during

Golden Week went down by 15% and 25% YoY, respectively. By contrast,

luxury car sales continued to do well during Golden Week, with a waiting

period of three to six months for such popular models as BMW 5 series and

BMW X series. One Landrover dealer in Shanghai told us that customers must

pay a 50% deposit and wait for one year for the popular Landrover models.

Alternatively, customers can pay an “urgent fee”, equivalent to 5% of its retail

price to get the vehicles. We maintain the view that the luxury car segment

remains the only bright spot in China autos.

- Consumer: We see no signs of a notable slowdown across the retail sector, and

Golden Week sales growth sustained 1H and Q3’s strong momentum. Luxury

consumption remains robust and is still outrunning overall retail sales growth.

In Hong Kong, mainland Chinese tourists remain the growth powerhouse

whereas local spending growth moderated.

- Macau gaming: Macau gaming saw a strong start in China Golden Week.

Based on revenue achieved in the first 9 days of October (MOP11.7bn), we

expect this month’s gaming revenue to be on track to deliver another 45% y-y

growth (if we assume the rest of the month to deliver the same daily run rate of

September). We continue to favor operators with a stronger mass-market

franchise which is less impacted by overall credit/liquidity conditions. Our top

pick remains Sands China (1928.HK).

- Property: Primary daily average sales volume in the 8 key cities was 1,134

units, down 61%oya. Market sentiment has worsened this year, mainly due to

tight liquidity, increased supply and macro uncertainty. Preliminary sales

performance for larger developers including COLI, Evergrande, and Country

Garden was very good, which indicates that the large developers have taken up

more market share to sustain their growth in a down market.

- Technology: Preliminary data suggests healthy sales figures for handsets and

PCs. TV sales were slightly below. AVC’s initial data suggests 8-9%yoy growth

in unit shipment during Golden Week and Mid-Autumn Holiday.

判斷失誤 須離場冷靜

國內黃金周期間，包括港股在內的外圍股市強勢反彈，但國內股市今天仍要跌近１％。我看作這是非常利淡訊號，反映國內經濟隱憂。恆指方面，升抵１０天線後反彈力度不繼，開市升百多點後，反倒跌並跌幅擴大；且除受惠黃金周數據利好的百貨零售股外，市場的跌幅也頗為廣濶；當時感到是做淡的機會。

有見歐洲央行近日加強救市力度，也不敢貿然造淡。下午三時歐洲開市後，恆指跌幅再顯著擴大，當時認為向淡的訊號已獲確認，便買入恆指熊證。誰不知恆指在收市前半小時Ｖ型反彈，短短半小時把２５０多點的跌幅完全收復。雖則注碼很少，損失有限；但也感到欠運及心痛。

周五西班牙及意大利被降評級，但刺激今天歐洲股市上升的，是這篇新聞：

Euro Leaders Target Bank Capital in Crisis Plan

Angela Merkel and Nicolas Sarkozy turned their crisis-fighting focus to banks, promising a recapitalization blueprint this month that will overtake a 12- week-old rescue plan that has yet to be put into place.

“We will recapitalize the banks,” the French president said in Berlin yesterday at a joint briefing with the German chancellor without providing details. “We’ll do it in complete agreement with our German friends because the economy needs it, to assure growth and financing.”

Facing rising pressure to defuse turmoil that’s raged for 19 months and growing concern Greece is headed to a default, Merkel said European leaders will do “everything necessary” to ensure that banks have enough capital. Sarkozy said they would deliver a plan by the Nov. 3 Group of 20 summit.

Searching for what each called a “durable” solution for Greece’s debt load shows they have moved beyond a July 21 plan that Luxembourg’s Jean-Claude Juncker called the “final package, of course.” Their approach may spike a debt swap now being negotiated that would impose a 21 percent write-off and suggests investors take a bigger share of the losses, reflecting the deterioration of the Greek economy.

“There is a big difficulty with respect to the Greek situation because it is looking as if the July 21 agreement just isn’t sufficient and that’s been increasingly recognized in Greece and the rest of Europe,” Julian Callow, chief European economist at Barclays Capital in London, said today on Bloomberg Television’s On the Move with Francine Lacqua.

http://www.bloomberg.com/news/2011-10-09/merkel-sarkozy-pledge-bank-recapitalization-in-crisis-plan-due-this-month.html

再加上近日歐洲央行對金融市場的注資行動，歐洲危機的政策轉折點或已出現，但前提是歐債危機不再擴散至西班牙及意大利。

匯金其實在今天已出手增持四大銀行並刺激其股價上揚；但國內Ａ股今天仍顯著下挫。中港股市大落後的表現已表明市場下一個憂慮焦點很大機會在我國：

国家队再出手 汇金增持四大行股价逆势上涨

中央汇金公司今日宣布，自10月10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作。

受此消息影响，四大行的股价今日逆势走高，其中中国银行(2.87,0.02,0.70%)涨0.70%，农业银行(2.47,0.01,0.41%)涨0.41%，工商银行(3.99,0.01,0.25%)涨0.25%，建设银行(4.41,0.01,0.23%)涨0.23%。由于其他银行股不振，银行板块周一整体下跌0.30%。

http://finance.sina.com.cn/stock/y/20111010/162110593243.shtml

明天頗大機會把熊證淡倉止蝕平掉，蒙受輕微損失。多項指標反映環球形勢略回穩，今次反彈應可維持較長。但從中港股市的相對大落後表現推敲，本人今天選擇做淡也不是全無道理。近期的買賣成績欠佳，明天才為組合加倉也會失去先機，也不想被市場牽著走。趁目前組合表現仍是相對優於大盤時，應離場冷靜。

報復性反彈

港股兩天共反彈１４００點，歐洲央行重新購入擔保債券、以及無限向金融機構提供再融資；舒緩了市場資金的緊張，導致平倉盤出現及長倉的購入。以這兩天的升市的濶度及成交，以及一些宏觀指標如澳元及銅價等觀察，今次反彈有望較為強勁，但１９４００會是一較明顯阻力位。要注意的是一些早前跌得很殘的二、三線股，如１８９、１１５７及８６８等俱很強勢反彈，須留意是否中長線轉勢。

今周二的低位１６１７０水平，以估值及跌幅論，都過了熊市的“最低消費”；但以時間計，目前離熊市最少為期一年的“最低消費”還差些少。更重要是以今次美國、歐洲及中國均出了問題，加上上文論及的宏觀轉折點尚未出現，目前仍未是憧憬熊去牛來的時候。恆指在１６０００似乎有不俗的估值支持；但推算熊市底部，最了看TA外，FA上還很視乎中國隱藏的經濟問題嚴峻到什麼程度。

雖然目前year to date回報仍是明顯跑贏大盤，但這兩天完全無參與報復性反彈是有點後悔。對最後持有的兩隻股票：領匯（８２３）及佐丹奴（７０９），因其防守性而鬆懈了止蝕的嚴謹性，導致虧損擴大；year to date虧損過１１％後，令我風險胃納減少，使我不想在未見到曙光前再投入股市。可見須先控制風險，才有資格撈底。

自己向來不偏好catch the falling knife，買入的都是相對強勢股票。但這兩天的反彈，都是由之前跌得很慘烈的強勢股帶動，如珠寶鐘錶零售、濠賭等；反之早前相對強勢的如電信、燃氣及consumer staples等，反彈力度明顯不夠，甚至逆市下跌。趁滿街鮮血時入市往往是知易行難，例如２０元樓下的六福（５９０）很大程度上反映了中國經濟硬著陸風險，問題是在今周初如此慘淡的氣氛下會否有膽去做。

早前說在出現熊市完結曙光前不會再入市或許有點輕率，畢竟熊市可能為時很長；且是否熊市反彈或牛市重來往往是事後孔明。不能排除再投入股市，但會以審慎方式對待；為控制潛在損失，每次撈底注碼會在少於組合５％水平；至少不能在恆指彈升千多點後才去說撈底。

等待黎明三大訊號

自昨天把餘下股票清倉後，由於year to date回報已略超過－１２％（亦大約是我心中的可容忍上限），在熊市有跡象完結前都不會再做長倉，亦即放棄搏取熊市反彈的機會。目前主要是等待黎明出現的訊號：

－　接近帳面值：之前推測熊市的熊市的底部估計在15,679至17,105之間，只計算歐債危機及美國雙底衰退的風險。誰不知近一個月國內的經濟形勢顯著惡化，內地樓市接近硬著陸及在內銀資產負債表外(off balance sheet)的高利貸風險、俱是早前未預計到，但潛在負面衝擊很大的風險。把熊市底部預測調底至接近帳面值、或要較帳面值再底一些。根據bloomberg的數據，恆指２０１０年帳面值為１３９６５，１１年預測帳面值為１４４６０，可作為估底的參考

－　壞消息浮上水面：　以往經驗，當大眾傳媒充斥著經濟壞消息（如裁員及企業倒閉等）、加上市面瀰漫悲觀氣氛，熊市往往接近見底；這是因群眾觀感的滯後性及股市的前膽性。目前股市雖然崩盤，但香港實體市道仍不太感受到經濟再下滑的情緒。以目前的市場效率，國內銀行很大機會是出了事；我尤其期待內銀股的壞消息浮上水面，一次過把壞消息攤出來總好過大家估估下，猜想表面良好的數據背後，隱藏著什麼問題

－　政府政策：　除了９４年的那一次溫和熊市外，過往每一次轉熊為牛都是由政府政策牽動：遠至８３年香港主權問題明朗化、９８年香港政府入市、０３年自由行政策、０８年中國的４萬億方案及美國拯救金融業方案及QE等等。中國跟隨環球經濟再探底幾乎成定局，中央出手再刺激經濟事在必行。問題是何時出手及用什麼方式刺激；這個會是重要轉捩點

從上述三大訊號看來，熊市跌幅雖過了一半有多，很多股也跌得很殘；但目前離熊市完結言之尚早。此外，外匯、商品、金屬及美債、以及港股二、三線股的走勢等等，也是我留意的指標。目前投資仍要審慎，但在悲觀中要帶希望；即使實體經濟再差，當股市估值跌至歷史低水平時，都是孕育下一個牛市的轉機。This time is different是投資大忌，人類面對的危機中，經濟問題其實是最易解決的。在歷史估值低位時擔心今次是經濟未日，往往錯失了中長線投資的最好機會

９月份月結：輸少當贏

目前組合：

Link REITs (823)	6.8%
Giorando (709)	4.9%
Cash	88.3%

９月份回報：－1.9%
年初至今回報：－11.7%

港股異常疲弱的表現，已非單單歐洲債務危機和美國經濟雙底衰退所能解釋。過去兩個星期的事態發展顯示，中國經濟硬著陸的可能性已大大增加。內銀股和內房股的大幅下挫，提醒投資者須關注中國經濟大幅下滑的可能性。自８月初開始作大撤退行動，到９月現金比率升至歷史高位；在如此惡劣市況下，９月份的投資表現總算可以接受，相對上表現也較不少blogger為佳。

即使買入防守性很高的如領匯（823）和佐丹奴（709），卻發現的抗跌力遠比預期弱。正由於它們被視為最具防守性的股票，使我對其價格變動失了警覺，錯失了止蝕機會並讓跌幅擴大。

在華潤燃氣（1193）及大昌行（1828）賺取了短線交易的利潤。另一方面，未能果斷止蝕佐丹奴（709）及華晨（１１１４），並讓其跌幅擴大，正是“贏粒糖、輸間廠”，也反映搏熊市反彈的難度。由於並非在適合買入點購入黃金ETF（３０８１），故也以輕微虧損離場，自己也未算掌握金屬品的買賣技巧。

我有興趣再次開淡倉。但市場如此疲弱，恆指反彈連１０天平均線也不到；在無一個令我覺得安全的反彈高位做淡，結果候高反彈做不到，而大市卻越跌越有。

中國風險： 銀行信託融資產品

這篇明報的專題報導值得留意。若報導屬實，國內銀行以信託融資形式變相在資產負債表外進行高息貸款，那內銀面對的風險便會遠比資產負債表所反映的為高；這可能亦是內銀股股價一年多來停滯不前的原因。

簡單交待股市看法：今天升得多的都是早前跌得很殘的股票（如內銀、金飾珠寶零售股、水泥及中海油等），反而早前的相對強勢股（如數碼通、粵海及燃氣股等）今天卻稍為落後；目前似乎仍是挾淡倉之局居多。

上周五很有把握股市短線見底，買入數碼通（３１５），但原來周一港股仍要再大跌。雖則數碼通能微利離場，但被波幅嚇怕，周一港股再大幅地跌超賣時不敢再嘗試撈底。我認為除非很有把握，否則不需太刻意捕捉熊市的每個反彈浪，這可以是“贏粒糖、輸間廠”的遊戲。只要安心地持有現金渡過熊市，在熊三時期已是大贏家，並有大量彈藥掃平貨了。

【明報專訊】經歷2009年的信貸「井噴」後，內地去年起踏入貨幣政策緊縮周期，銀行以至大企業紛紛施展貸款「大挪移」，將信貸業務轉出資產負債表外，演變成「影子銀行」。在企業大量融資需求和負利率令全民追逐更高利率回報的供求關係帶動下，銀信合作的理財業務規模迅速膨脹，巨額資金流入「無王管」地帶，所衍生出來的除了是非正式資產證券化為銀行體系帶來的風險外，更構成「全民高利貸」等更深層次的社會問題，本報將以專題形式深入探討。

內房商綠城中國(3900)上周被傳遭銀監會調查，一石激起千層浪，除拖累為其提供信託融資的平安信託母公司平保(2318)股價昨日暴瀉14%外，亦加深市場對諸如房產信託及企業信託貨款等「影子銀行」體系的憂慮。「高利貸」現象令企業償債困難，或導致理財產品違約風險上升，中國式次按危機隨時爆發。內地信貸緊縮之下，表外信貸成為企業取得融資的一大渠道，加上內銀貸存比率須符合不高於75%的監管考核指標，銀行將信貸資產轉出表外的需求愈趨強烈，包括銀行承兌匯票、委託貸款、銀信合作、信貸理財產品等在內的「影子銀行」體系規模於過去兩年裏急速膨脹。

打包信貸資產變成高息產品

信貸評級機構惠譽去年底曾表示，內地新增貸款並未減少，只是轉入到了其他渠道。今年7月，惠譽發表報告預計，中國社會融資總量佔國內生產總值佔比，可能會達到185%，較去年低進一步增加11個百分點，該比率急速上升，反映借款人償債能力與整體經濟的槓桿比率增長並未同步，中期存在不良貸款顯著上升的潛在風險，對內銀盈利及資本狀構成壓力。為滿足企業的融資需求，銀行紛紛將信貸資產打包成高息理財產品。瑞銀發表報告指，截至今年上半年，內地銀信理財產品所管理的資金總量達3.57萬億元(人民幣．下同)，佔內地存款總量的5%，當中有八成的期限少於三個月。基於這個規模，瑞銀估計，截至6月底，約有2.3萬億元的貸款取道理財產品，佔內地貸款餘額的4.4%，認為真實表外風險敞口仍算低，而且系統風險可控。

高盛：銀行分銷聲譽或受損

不過，瑞銀相信，中長期而言，內地將會進一步透過監管手段，確保銀行理財產品業務能循序發展。事實上，針對內地銀行貸款表外化愈見普遍，銀監會過去1年多裏頻頻出手規範，去年8月更發文要求銀行將融資類銀信合作業務餘額，於2011年底前今明兩年將轉回表內，今年6月底更叫停6種理財業務上的違規操作，當中，包括委託貸款及票據資產理財產品。野村國際指出，隨銀行在信貸類理財產品銷售持續放緩，加上去年大量發行的理財產品於今年陸續到期，相信整體餘額將溫和下降。

然而，隨著銀監會主席劉明康月前首次暗示，有3萬億元(人民幣．下同)銀行貸款被企業用作高利貸，加上近日民企倒閉潮似在蔓延，本月初再有內地上市公司委託貸款現不能按時收回情，放貸方A股上市公司香溢融通已訴諸法院，融資成本高企下借款企業無力償債的又一案例。

高盛認為，一旦房地產企業違約，銀行或將遭受間接的信貸損失，因為該類信託產品多受到其母公司擔保，而銀行作為分銷商的聲譽亦將受損失。因此該行指出，緊縮措施持續將是未來中國宏觀經濟實現軟陸的主要風險。

【明報專訊】影子銀行危機愈演愈烈，源於今次的危害性遠較以往內地的金融問題嚴重。早年內地金融市場單一，金融問題不外乎國企之間互相拖欠的「三角債」之類，還是有數可計。但現在的影子銀行涉及的金融衍生品，複雜性早已遠超普通人想像。

現時各類信託理財產品、委託貸款等，其本質與08年構成環球金融海嘯的美國次按產品並無太大分別，都是一些資產抵押證券(Asset-backed Securities, ABS)。

雖然內地現時的金融市場尚未允許此類ABS產品大量上市交易，然而較美國更大危害性的是，中國式次按衍生品幾乎全為「貴利」式產品，年息十多廿厘，一旦市場逆轉，導致的連鎖違約風險可能更大。



 

【明報專訊】內房股信託貸款在一年內激增，佔凈新增貸款比重最高達63%(見圖)。瑞信上周統計的11隻內房股中，除中國海外(0688)及華潤置地(1109)因零新增信託而倖免於難外，其餘9隻股價昨天均應聲下挫，幅度由1%到9%不等。

中央一旦下禁令打擊不堪設想

瑞信上周五(23日)發布報告指出，過去一年內，以新增信託融資佔淨新增貸款的比重來看，部分企業已過五成。而中國官方數據也與瑞信的擔憂遙相呼應，今年上半年內地開發商的資金來源中，新增信託融資達2080億元人民幣，與2110億銀行貸款的規模相當，兩者佔總資金的比例各達三成。

瑞信指出，開發商將營運資金預算建立在信託和其他非傳統融資渠道不會中斷的預期上，因此一旦遭政府禁止，對未來開發項目將有重大影響。同時隨開發商違約風險遞增，房價和銷售量的下滑速度也將超過預期。基於以上因素，瑞信維持內房板塊「減持」評級。

聯昌證券分析員胡繼中認為，若以現金佔短期貸款比重來看，綠城(3900)、恒盛(0845)、保利(0119)、華潤及遠洋地產(3377)的數字低於1，意味短期貸款到期後若無法續約，企業將面臨現金周轉問題。另一位不願具名的外資券商分析員也認為，近兩周內房銷售不太理想，除非9月數據出現按月增長或政策面現利好消息，否則下跌趨勢仍未走完。

關於宏觀大勢的一些看法

先簡單地交待今天投資組合：（一）幸好今早已察覺市況有些不對勁，及時把數碼通（３１５）微利止賺、（二）當初因佐丹奴（７０９）的業務具防守性＋估值低＋比重不高，故無考慮止蝕並死牛，現時已受重創；反之早前投機性買入的一些股票，按紀律止蝕或止賺，效果不算太差。可見與其擁抱公司基本面，有時不如按紀律止蝕為佳、（三）連最具防守性的領匯（８２３）今天也大挫近5%，實在無言、（四）已持有逾８０％現金及持股全是defensive play，但今天組合也是一個多月來首次錄得逾１％的跌幅，可見市況的慘烈。

中港股市的跌幅比較歐洲及美國還要慘烈許多，令人擔心不單單是資金流向的問題；而是具效率的股市反映中國經濟的問題較我們想像嚴重很多，對此須有心理準備。坊間開始報導民企須以超高利息在非銀行渠道貸款，可見資金鏈的斷裂對中國實體經濟已構成打擊。擁有背景的國企在宏觀調控下，仍能取得銀行融資，但卻無有效運用資金的出路；反之具生產力、並有資金需求的民企卻無法取得資金；當中造成的資源錯配是近年令我失望的國情。長線來看，中國仍有結構性的增長動力，例如西部地區城市化、產業升級、及工資帶動的消費上升等等。由於經濟結構不同，即使中國樓市有較明顯的回落，我也不太擔心會影響其長期增長動力。但in the long run we were all dead，不要把近一周的暴跌完全歸究於市場不理性，而忽略我國中短線的下滑風險。

和０８年比較，今次金融海嘯第二波更困難的地方在於：（一）涉及的風險資產規模較當年為大，國家債務的層次和次按債券有所不同、（二）歐洲無一個有統領力的中央領導，在各懷鬼胎下，要找出一個各歐元成員國都接受的解決方案並不容易、（三）在財政赤字高企及通脹仍未下調下，各國可再出手刺激經濟的空間著實不多。但稍為利好的是：（一）歐債相關的off balance sheet洐生工具交易應無次按風暴時的那麼多，銀行之間的counter-party （交易信任）風險應無雷曼兄弟破產時那麼大，目前銀行之間的交易透明度應較當年為佳、（二）在雷曼兄弟前車可鑑下，各國應會有經驗去盡力避免系統性風險達致失控。以我粗淺的斷估，今次危機的底部無０８年金融海嘯的那麼深，但在底位俳佪的時間會比０８至０９年的為長。

以港股目前的跌勢及個股跌幅的廣泛及深，港股已有點熊三的味道；以目前這樣跌速，熊市有一定機會在數個月內完結。但看中港股市的利淡市場訊息，熊市低位可能要在我早前預測的下限，即在１６０００樓下。但同時中國及美國由於很難再推出如４萬億及QE的大規模救市行動，熊市見底後很難重現一個像０９年的升幅。

忍

市況的惡劣實在超越想像，由於現金比率接近９０％，今天也想趁崩盤撈底。但經一番考慮及觀察後，今天還是忍手為上。首先撈底的目標業務上須有一定防守性、且走勢上尚未出現熊走勢。剩下能引起我興趣的選擇著實不多：華潤燃氣（１１９３）走勢異常硬淨，但跌幅不夠吸引，今天只有短時間停留在低位；經今天大跌後，九興（１８３６）的中長線升勢已遭受破壞，且高檔品牌鞋的製造外判業務不算是太具防守性；數碼通（３１５）是可考慮之選，但今天的跌幅實在太嚇人，想用多一兩天觀察；安踏（２０２０）的估值變得吸引，但中長線走勢看似乎尚未見底部支持。

市場觀察方面，匯豐中國PMI連續第三個月下跌，且停留在５０分水嶺以下；令國內A股跌突了昨天的反彈幅度，拖累港股跌幅擴大。歐洲股市低開後，港股跌勢也未能停止。於是即使有充裕彈藥在手，且不少股份出現具撈底吸引力的跌幅；在未有充份TA及FA的把握下，眼見港股受多方面衝擊，今天也忍手算數。（早前買入勝算頗高的佐丹奴（７０９），也落得慘淡下場，可見撈底風險之大）

目前year to date回報－１１％，總算還可以。自８月初確熊市後，交易的次數及注碼已有所減少，把損失控制在可接受範圍內，也反映熊市中學習忍耐的重要性。

目前不少股票的估值已跌至不太合理的吸引水平；但早前熱炒的零售消費股、及濠賭股價，目前只是回歸至合理水平。感覺上目前的市場情緒和０８年８至９月相似。以鐘擺效應看，在環球經濟的壞消息未出盡前，估值便宜後可以更便宜；投資者目前切勿太衝動大手撈底。

目前組合：

Link REITs (823)	7.4%
Giorando (709)	5.1%
Cash	87.6%