關於宏觀大勢的一些看法

先簡單地交待今天投資組合：（一）幸好今早已察覺市況有些不對勁，及時把數碼通（３１５）微利止賺、（二）當初因佐丹奴（７０９）的業務具防守性＋估值低＋比重不高，故無考慮止蝕並死牛，現時已受重創；反之早前投機性買入的一些股票，按紀律止蝕或止賺，效果不算太差。可見與其擁抱公司基本面，有時不如按紀律止蝕為佳、（三）連最具防守性的領匯（８２３）今天也大挫近5%，實在無言、（四）已持有逾８０％現金及持股全是defensive play，但今天組合也是一個多月來首次錄得逾１％的跌幅，可見市況的慘烈。

中港股市的跌幅比較歐洲及美國還要慘烈許多，令人擔心不單單是資金流向的問題；而是具效率的股市反映中國經濟的問題較我們想像嚴重很多，對此須有心理準備。坊間開始報導民企須以超高利息在非銀行渠道貸款，可見資金鏈的斷裂對中國實體經濟已構成打擊。擁有背景的國企在宏觀調控下，仍能取得銀行融資，但卻無有效運用資金的出路；反之具生產力、並有資金需求的民企卻無法取得資金；當中造成的資源錯配是近年令我失望的國情。長線來看，中國仍有結構性的增長動力，例如西部地區城市化、產業升級、及工資帶動的消費上升等等。由於經濟結構不同，即使中國樓市有較明顯的回落，我也不太擔心會影響其長期增長動力。但in the long run we were all dead，不要把近一周的暴跌完全歸究於市場不理性，而忽略我國中短線的下滑風險。

和０８年比較，今次金融海嘯第二波更困難的地方在於：（一）涉及的風險資產規模較當年為大，國家債務的層次和次按債券有所不同、（二）歐洲無一個有統領力的中央領導，在各懷鬼胎下，要找出一個各歐元成員國都接受的解決方案並不容易、（三）在財政赤字高企及通脹仍未下調下，各國可再出手刺激經濟的空間著實不多。但稍為利好的是：（一）歐債相關的off balance sheet洐生工具交易應無次按風暴時的那麼多，銀行之間的counter-party （交易信任）風險應無雷曼兄弟破產時那麼大，目前銀行之間的交易透明度應較當年為佳、（二）在雷曼兄弟前車可鑑下，各國應會有經驗去盡力避免系統性風險達致失控。以我粗淺的斷估，今次危機的底部無０８年金融海嘯的那麼深，但在底位俳佪的時間會比０８至０９年的為長。

以港股目前的跌勢及個股跌幅的廣泛及深，港股已有點熊三的味道；以目前這樣跌速，熊市有一定機會在數個月內完結。但看中港股市的利淡市場訊息，熊市低位可能要在我早前預測的下限，即在１６０００樓下。但同時中國及美國由於很難再推出如４萬億及QE的大規模救市行動，熊市見底後很難重現一個像０９年的升幅。