中國風險： 銀行信託融資產品

這篇明報的專題報導值得留意。若報導屬實，國內銀行以信託融資形式變相在資產負債表外進行高息貸款，那內銀面對的風險便會遠比資產負債表所反映的為高；這可能亦是內銀股股價一年多來停滯不前的原因。

簡單交待股市看法：今天升得多的都是早前跌得很殘的股票（如內銀、金飾珠寶零售股、水泥及中海油等），反而早前的相對強勢股（如數碼通、粵海及燃氣股等）今天卻稍為落後；目前似乎仍是挾淡倉之局居多。

上周五很有把握股市短線見底，買入數碼通（３１５），但原來周一港股仍要再大跌。雖則數碼通能微利離場，但被波幅嚇怕，周一港股再大幅地跌超賣時不敢再嘗試撈底。我認為除非很有把握，否則不需太刻意捕捉熊市的每個反彈浪，這可以是“贏粒糖、輸間廠”的遊戲。只要安心地持有現金渡過熊市，在熊三時期已是大贏家，並有大量彈藥掃平貨了。

【明報專訊】經歷2009年的信貸「井噴」後，內地去年起踏入貨幣政策緊縮周期，銀行以至大企業紛紛施展貸款「大挪移」，將信貸業務轉出資產負債表外，演變成「影子銀行」。在企業大量融資需求和負利率令全民追逐更高利率回報的供求關係帶動下，銀信合作的理財業務規模迅速膨脹，巨額資金流入「無王管」地帶，所衍生出來的除了是非正式資產證券化為銀行體系帶來的風險外，更構成「全民高利貸」等更深層次的社會問題，本報將以專題形式深入探討。

內房商綠城中國(3900)上周被傳遭銀監會調查，一石激起千層浪，除拖累為其提供信託融資的平安信託母公司平保(2318)股價昨日暴瀉14%外，亦加深市場對諸如房產信託及企業信託貨款等「影子銀行」體系的憂慮。「高利貸」現象令企業償債困難，或導致理財產品違約風險上升，中國式次按危機隨時爆發。內地信貸緊縮之下，表外信貸成為企業取得融資的一大渠道，加上內銀貸存比率須符合不高於75%的監管考核指標，銀行將信貸資產轉出表外的需求愈趨強烈，包括銀行承兌匯票、委託貸款、銀信合作、信貸理財產品等在內的「影子銀行」體系規模於過去兩年裏急速膨脹。

打包信貸資產變成高息產品

信貸評級機構惠譽去年底曾表示，內地新增貸款並未減少，只是轉入到了其他渠道。今年7月，惠譽發表報告預計，中國社會融資總量佔國內生產總值佔比，可能會達到185%，較去年低進一步增加11個百分點，該比率急速上升，反映借款人償債能力與整體經濟的槓桿比率增長並未同步，中期存在不良貸款顯著上升的潛在風險，對內銀盈利及資本狀構成壓力。為滿足企業的融資需求，銀行紛紛將信貸資產打包成高息理財產品。瑞銀發表報告指，截至今年上半年，內地銀信理財產品所管理的資金總量達3.57萬億元(人民幣．下同)，佔內地存款總量的5%，當中有八成的期限少於三個月。基於這個規模，瑞銀估計，截至6月底，約有2.3萬億元的貸款取道理財產品，佔內地貸款餘額的4.4%，認為真實表外風險敞口仍算低，而且系統風險可控。

高盛：銀行分銷聲譽或受損

不過，瑞銀相信，中長期而言，內地將會進一步透過監管手段，確保銀行理財產品業務能循序發展。事實上，針對內地銀行貸款表外化愈見普遍，銀監會過去1年多裏頻頻出手規範，去年8月更發文要求銀行將融資類銀信合作業務餘額，於2011年底前今明兩年將轉回表內，今年6月底更叫停6種理財業務上的違規操作，當中，包括委託貸款及票據資產理財產品。野村國際指出，隨銀行在信貸類理財產品銷售持續放緩，加上去年大量發行的理財產品於今年陸續到期，相信整體餘額將溫和下降。

然而，隨著銀監會主席劉明康月前首次暗示，有3萬億元(人民幣．下同)銀行貸款被企業用作高利貸，加上近日民企倒閉潮似在蔓延，本月初再有內地上市公司委託貸款現不能按時收回情，放貸方A股上市公司香溢融通已訴諸法院，融資成本高企下借款企業無力償債的又一案例。

高盛認為，一旦房地產企業違約，銀行或將遭受間接的信貸損失，因為該類信託產品多受到其母公司擔保，而銀行作為分銷商的聲譽亦將受損失。因此該行指出，緊縮措施持續將是未來中國宏觀經濟實現軟陸的主要風險。

【明報專訊】影子銀行危機愈演愈烈，源於今次的危害性遠較以往內地的金融問題嚴重。早年內地金融市場單一，金融問題不外乎國企之間互相拖欠的「三角債」之類，還是有數可計。但現在的影子銀行涉及的金融衍生品，複雜性早已遠超普通人想像。

現時各類信託理財產品、委託貸款等，其本質與08年構成環球金融海嘯的美國次按產品並無太大分別，都是一些資產抵押證券(Asset-backed Securities, ABS)。

雖然內地現時的金融市場尚未允許此類ABS產品大量上市交易，然而較美國更大危害性的是，中國式次按衍生品幾乎全為「貴利」式產品，年息十多廿厘，一旦市場逆轉，導致的連鎖違約風險可能更大。



 

【明報專訊】內房股信託貸款在一年內激增，佔凈新增貸款比重最高達63%(見圖)。瑞信上周統計的11隻內房股中，除中國海外(0688)及華潤置地(1109)因零新增信託而倖免於難外，其餘9隻股價昨天均應聲下挫，幅度由1%到9%不等。

中央一旦下禁令打擊不堪設想

瑞信上周五(23日)發布報告指出，過去一年內，以新增信託融資佔淨新增貸款的比重來看，部分企業已過五成。而中國官方數據也與瑞信的擔憂遙相呼應，今年上半年內地開發商的資金來源中，新增信託融資達2080億元人民幣，與2110億銀行貸款的規模相當，兩者佔總資金的比例各達三成。

瑞信指出，開發商將營運資金預算建立在信託和其他非傳統融資渠道不會中斷的預期上，因此一旦遭政府禁止，對未來開發項目將有重大影響。同時隨開發商違約風險遞增，房價和銷售量的下滑速度也將超過預期。基於以上因素，瑞信維持內房板塊「減持」評級。

聯昌證券分析員胡繼中認為，若以現金佔短期貸款比重來看，綠城(3900)、恒盛(0845)、保利(0119)、華潤及遠洋地產(3377)的數字低於1，意味短期貸款到期後若無法續約，企業將面臨現金周轉問題。另一位不願具名的外資券商分析員也認為，近兩周內房銷售不太理想，除非9月數據出現按月增長或政策面現利好消息，否則下跌趨勢仍未走完。