更新@ 22 August

目前組合：

Zscaler (ZS US)	18.8%
MongoDB (MDB US)	17.5%
Alteryx (AYX US)	12.5%
Guardant Health (GH US)	10.5%
Exact Sciences (EXAS US)	10.4%
TradeDesk (TTD US)	10.2%
Zoom (ZM US)	9.7%
MercadoLibre (MELI US)	9.6%
Cash	0.6%

組合 year to date回報：2.2%
標普500 year to date年回報：16.7%
恆指 year to date 回報：0.7%


－　選股方面無大錯失，但7月初至今的投資成績難有寸進，是受個股的拖累如ZS及TWLO等。有兩方面檢討：（一）買入的高增長股，尤其是MDB及ZS等，都是在股價大漲，受人注目後才買入。長線增長而言我不擔心，但中線而言面對估值及累積升幅偏高，須要好些時間作整固。反之在SaaS相關軟件件中，早前一些較低調及少人關注的公司，如SHOP及ROKU等，於近月展現很好的升幅、（二）個股的投資比重不宜過重，始終這些中小型增長股波幅大，比重過重的話難以承受心理壓力

－　買美股的話較大信心用buy and hold 。買中港股票的話，股價若有異常波動，可能表示壞消息未浮面，例如假帳、政策打壓、或其靠山失勢等等。在充斥不明朗因素下，買賣很容易出錯。反之美股的資訊透明度高，只要財務報表理想及投資主題明確，大可忽略較大的市場波幅。依我經驗，除非買入很差的公司，投資美股若因一時三刻的走勢轉弱而沽出很多時會後悔

－　即使組合投資表現半年來未如理想，但盡量忽略短期波幅。目前持股，很多都是在細分領域內獨當一面的公司，如ZS 的cloud based network security, MDB的document based database,AYX的big data analytical tool, TTD的programmatic advertising等。最大風險還是環球宏觀經濟顯著惡化。

個股短評：

ZS - 本周急跌於10%，是因有機構投資者把評級下調（OTR Global downgrades Zscaler (NASDAQ:ZS) from Mixed to Negative, citing growth that seems to be lagging compared to the overall security market.　The firm says Q4 rates “slightly” weaker and deteriorated for some partners compared to Q3. OTR sees increased competition among Zscaler's channel partners.）但查實報告所謂的 re seller partners只得10多個，sample size很細並不並代表性，唱淡理據不充分。美股討論區的資深投資者也對公司並不擔心。9月初將公佈業績見真章

MDB - 9月4日公佈季績

GH - 其Liquid biopsy會是腫瘤診斷的革命性產品。公司早前公佈亮麗的2Q results，同時大幅調高guidance，隨著其產品陸續獲批上市，即將進入爆發增長期

TTD - 很好的第二季業績，公司也調高guidance，未來數碼電視廣告投放會是亮點

MELI - 此南美洲Amazon 加 Paypal 第二季營業額增長63%，原本季績後股價一度升逾10%。但其後阿根廷左翼候選人於初選中大勝，令股價又被洗倉逾10%。投資業務以新興市場為主的公司，政治風險無可避免。而阿根廷營業額其實佔公司營收的約20%

對持有公司是相當具信心，本周五 原本股價也有理想表現。但美國跟中國上周五突然互相宣佈加關稅，令美股大幅倒跌。環球geopolitical 不明朗因素增加，目前雖以中長線持有作主要投資理念，但至少也要作局部性撤退的心理準備

更新@11 July

目前組合：

Zscaler (ZS US)	20.3%
MongoDB (MDB US)	17.6%
Amazon (AMZN US)	11.7%
Twilio (TWLO US)	10.8%
Disney (DIS US)	9.8%
Alteryx (AYX US)	9.7%
MercadoLibre (MELI US)	9.2%
TradeDesk (TTD US)	8.9%
Cash	1.8%

組合 year to date回報：7.1%
標普500 year to date年回報：19.4%
恆指 year to date 回報：10.0%

－　投資心法已作出改變，明顯地採納更多buy and hold元素。回想十多年前有blogger的名言＂長線投資優質股是投資王道＂，當年曾被人取笑，但現在回看這一套的確較可行；惟問題是港股中能放心長線持有的優質股不多。

－　美股和中港股市不同，政策風險及公司企業管治等非財務數據變數不多，只要交出好的業績及guidance，配合對公司的營運模式及增長具信心，已大致可以安心坐貨。反之，港股面對國策及公司企業管治等不確定因素，走勢上異動確有機會預視某些壞消息未浮面。美股的不確定因素低，若因中短期的走勢變壞而沽出，容易錯失往後的升幅。回顧投資美股的經驗，太多是明明買了好股，卻因一時三刻的走勢轉差以錯失往後升幅的經驗

－　最近一個月的投資表現又再落後，其中原因是部份持股如MDB,TWLO,TTD等因估值及累積升幅高，所以短期內升幅落後指數；以及個別股份的買賣時機不正確等。但正如以上提到，除非相對走勢大幅轉差，否則不用太介懷中短期的表現，把目光放在長線的增長遠景

個股短評
ZS - cloud based cyber security很有前景，但估值偏高，而新近上市的CRWD於業務上有相近之處

MDB - NoSQL資料庫，絶對有成為倍升股的特質，但問題是營運成本控制，及初創投資者早前減持對短線股價構成壓力，目前持股比重可能稍高

TWLO - 開始涉足 Internet of Things的通訊服務

MELI - 巴西版的Amazon 加 Paypal

AYX - 很亮麗的經營數據，市場又有炒作可能被Microsoft收購

DIS - 品牌價值不用多說，串流服務Disney Plus會是新催化劑，但公司的增長率不符合目前要求，應會等候機會沽出並投入其他目標

TTD - 投資者開始預期，Netflix為要回本遲早要於節目中加插廣告，對Trade Desk的智能目標廣告投放是一大利好

重上獲利軌道

目前組合：

Zscaler (ZS US)	19.5%
Match (MTCH US)	13.5%
MongoDB (MDB US)	11.8%
Amazon (AMZN US)	10.8%
Twilio (TWLO US)	10.5%
Zynga (ZNGA US)	10.3%
Disney (DIS US)	9.7%
PayPal (PYPL US)	9.6%
Cash	4.2%

組合 year to date回報：7.1%
標普500 year to date年回報：15.3%
恆指 year to date 回報：5.0%

－　投資表現開始重上軌道，跑羸恆指及拉近和美股指數的距離。過去半過月，投資組合買賣不多，無很大變化。開始重拾跑羸大市的步伐，不外是靠持有受市場追棒的高增長股取勝

－　進攻是最佳的防守、以及靠持股質素控制風險；是我以往大幅跑贏指數的門路，也是我的投資理念。只是過去數年時間曾經迷失，也不可全怪責自己，畢竟港股具高成長性及放心持有的選擇不多；轉戰美股後己再有海濶天空的感覺

－　中美搏奕以及聯儲局等宏觀因素仍不明朗，但回到以往心法，把焦點放在公司能否維持盈利高增長，而非種種宏觀因素上，心態上放鬆了不少。如非出現大型熊市，以目前的方向大有機會再跑贏指數

－　把選股定得嚴謹，準則不外乎是有明確的 entry barrier，競爭優勢及增長前景等。以往太多是買入走勢稍為好轉，基本面不差但欠缺很非常明確賣點的公司，而致買錯貨的機會增加。除目前持股外，核心觀察名單的公司其實不多

回歸基本步 反璞歸真

目前組合：

Match (MTCH US) 13.5%
Zscaler (ZS US) 10.5%
Zynga (ZNGA US) 10.5%
PayPal (PYPL US) 9.5%
Disney (DIS US) 9.5%
MongoDB (MDB US) 9.4%
Alteryx (AYX US) 9.3%
Cash 27.6%

組合 year to date回報：1.8%
標普500 year to date年回報：12.7%
恆指 year to date 回報：5.6%

－　過去大半個月的投資回報有所回落，但總算收窄了和S&P指數及恆指的差距。投資表現正相對改善中，投資策略改變漸見成效

－　回想自12年後，投資回報可謂無寸進，是一個迷失的半個10年，的確是一個挫折及倒退。再簡要檢討失敗原因：(i) 港股較難找到長期增長的優質公司、(ii) 投資操作納入較多炒賣成份，致選中優質增長股也未能坐得耐，(iii) 未能掌握沽出時機、(iv) 心態上變得怕輸累事，大跌後往往不敢放膽再買入，令致錯失了今年初最易賺錢的升勢、(iv) 即使轉投美股，但投資視野仍不夠寬，只集中在知名企業、(v) 市場效率提誤，令賺取超額回報較以前困難

－　目前正致力找回十多年前投資路上的自己，例如回顧以往的買賣紀錄，開始見一些成效。若非貿易戰在今個月起了變數，投資回報其實已大有改善。

－　有信心目前組合，以及重點watchlist中，最少一隻會是 ten bagger。中小型市值股方面，當中計有ZS(cloud based Internet security), MDB (document based database), AYX (big data analytics)及早前沽出的TTD (target digital advertising planning)。Match 是一個快速冒起中的約會平台，而Paypal 及 Disney的品牌價值、企業護城河及長期增長動力應不用特別多介紹，尤其是Disney即將推出串流訂閱服務 Disney Plus,足可補足傳統有線廣播客戶流失的趨勢

－　目前最怕造到鹿不識脫角，因中短期波動而錯失了這些潛在十倍股的升幅。要做的是集中及收窄投資焦點，並重點跟進，例如細心重溫公司的earnings call transcript 及閱讀多渠道的分析等。只要上述的其中一隻跑出，並適當地集中加注，要再取得高回報並非太難

- 選取優質股票是控制風險的較佳方式，即使指數顯著回調，手上持股大部份仍守在明確的上升走勢，及20/50天線上，目前27%的現金水平也適當地反映風險

－　故此，近數週己減低買賣次數。即使市況欠佳，但由於重拾以往的投資風格及理念，感到信心開始番回來。當然不會去到鐘擺的另一個極端一味死牛持有，要適當地尊重市場訊號，即使以選優秀成長股為重，也不要忽視中美衝突所引發的宏觀風險。要汲取去年底及今年初的教訓，在看好個股的基本面及對應宏觀風險中找得一個平衡點，目前的想法是以20天線的方向作一個主要的參考訊號

繼續深切反省 保持信心

組合更新：

Amazon (AMZN US)	13.1%
Match (MTCH US)	11.6%
TradeDesk (TDD US)	10.6%
Zynga (ZNGA US)	10.1%
PayPal (PYPL US)	9.3%
Zscaler (ZS US)	9.3%
Elastic (ESTC US)	9.0%
MongoDB (MDB US)	8.4%
Cash	18.5%

組合 year to date回報：4.4%
標普500 year to date年回報：17.5%
恆指 year to date 回報：12.8%

－　過去1年的投資表現實在不堪入目，以往輕易大幅跑贏大市的情況不再出現，繼續深切地反省。其中原因是市場效率提高，令投資更難玩；第二個原因是年紀大怕輸累事。去年第4季減持的時機晚了一點，今年初又因怕是熊市反彈而未有在年初大舉買回股票；錯失這兩個重要時機實在很傷。即使自2月想努力追回表現，但錯失了年初最易賺錢的一段，要追回已不容易。在大部份情況下，進攻是最好的防守

－　此外，在選股層面上，應更多以基本分析為重。在技術走勢考慮上不應放太多的比重，買入的股票在明確的上升走勢上便成了。過往好些買入決定是基於搏走勢出現突破的投機，但若欠缺強烈的基本因素支持，出現走勢陷阱的機會不低。買入一些遠未至於妖股，但基本因素未算很吸引，而走勢上又似營造突破的公司，失敗的機會其實是較高。近月的例仔有光大國際(257)、華潤燃氣(1193)、北控水務(371)及遠東(35)等公司。自10年後多了在股價走勢的考慮，有些情況下有幫助，但在某些情況是拖累投資表現不如理想的原因

－　此外，以股價走勢作沽出參考也絶對有其作用，但老毛病是沽出準則方面拿得不準。除了主動性沽出外，20天線也可是一個先行部分減持的指標，依賴50天線作沽出，可能會拖得太長並容易做錯決定

－　目前境況要目持樂觀及信心。不要說十多年前連年大幅跑贏大市那麼遠，在16年下半年至18年上半年的投資表現也算是較理想，但自去年中開始便大幅走樣。自己的投資風格及能力是有的，但要努力作一些修正

－　其實自3月底投資表現已開始好轉，買入的不少美股有理想及對板回報，開始重上軌道。只是受中美貿易出現變數、ANET受季度guidance欠佳而被洗倉、以及部份港股選股方面不濟所拖累(namely 1109 & 35)。此外, MongoDB(MDB)在一個未是很適合的水平買入，也是要檢討的地方

－　近月的確花了不少功夫深入研究美股，繼續拓展投資視野，及看到美股中有潛力的投資機會多的是。從Motley Fool 的付費服務、以及參考其他美股blogger而選取的高增長中小市值美股，大多是圍繞雲及大數據的主題，好些如ESTC,MDB,ZS,TTD等有行業disruptor 的特性。有信心當中最少有一隻會繼續是倍升股，但挑戰是要應付中小型市值股較大的股價波動，以及不要完任忽視科技巨頭加入其領域與之競爭的風險

－　今天已把港股部份清倉，原因故之然是對港股的信心相對較低及投機成份高，此外貿易談判出現變數，相信對中國的打擊應較大；美國是有能力玩這鋪show hand 的。美國對中國於貿易談判上施壓，對中國的打擊應較美股為大，於美股上目前暫無意減持。不要一味死牛持有，但也不要因一時的壞消息而震走手上好股，這是多年來投資路上仍須努力學習

稍為重上軌道

目前組合：

Amazon (AMZN US)	21.3%
ARK Genomic (ARKG US)	12.6%
Match (MTCH US)	10.8%
Ping An (2318 HK)	9.9%
Twilio (TWLO US)	9.4%
Zscaler (ZS US)	9.2%
TradeDesk (TDD US)	9.1%
MongoDB (MDB US)	8.9%
Swire B (87 HK)	6.3%
FE Consort (35 HK)	6.2%

組合 year to date回報：5.6%
標普500 year to date年回報：15.2%
恆指 year to date 回報：15.6%

－　最近半個月的投資動向是加注了美國的二、三線高增長科技股，計有TWLO, ZS, TTD, MTCH, MDB等。這些股份是訂閱Motley Fool 的付費服務、以及參考其他美股blogger而選取的。美國股市能提供長期增長的公司實在太多有待發掘，這批股份其實可以早一點關注，只怪自己未能早著先機擴大美股投資的關注名單。

－　這批公司具備亮麗的增長前景的賣點。例如Trade Desk以大數據分析幫客戶做digital platform的廣告投放、Zscaler於雲端時代的cyber security具備領前競爭優勢、MongoDB的雲端數據庫應用、Match 為全球日趨流行的online dating platform(Tinder為其冒起的dating app)。只要把這批股份分散注碼，並在適當時候減持以控制風險，中長線很有機會取得良好回報

－　這半個月的投資回報仍未能大幅追回指數是因上述高增長股份的股價仍有一些波動。但這三數個交易天股價表現己有所企穩，只要整體市況未有惡化，要追回較好表現應不會太難。這些成長性股份長期增長應不成問題，但要費腦筋的是如何適時減持，以控制突如其來的波幅

逆境

目前組合

Amazon (AMZN US)	21.0%
Microsoft (MSFT US)	10.4%
SalesForce (CRM US)	10.1%
Match (MTCH US)	9.6%
Ping An (2318 HK)	9.3%
TradeDesk (TTD US)	8.7%
CNOOC (883 HK)	7.8%
Swire B (87 HK)	6.2%
SUNAC (1918 HK)	6.1%
Cash	10.7%

組合 year to date回報：3.1%
標普500 year to date年回報：12.4%
恆指 year to date 回報：10.9%

目前這個投資表現，只可用羞愧形容。投資多年未試過投資組合表現居然在大升市落後指數那麼多。檢討原因如下：

－　最致命原因是年紀大了，心態上變得保守並怕輸。去年底今年初市況明顯好轉，但仍介懷指數仍在各長線指標以下，故不想入市。換著是以前的我，重新買入的步伐應會進取很多。所以我在上篇中提到，不可一本通書用到老、且要中短線指標和長線指標配合。到大舉重投股市時，指數已差不多過了最牛的那一段，要追回並不容易。在某些情況下進攻是最好的防守

－　第二是選股問題。第一方面是太想從不是市場關注重點的板塊中突圍取勝，但目前即使市況好轉，資金仍只主要追逐重點板塊。例如今個月買入的光大國際(257)、醫思醫療(2138)、華潤燃氣(1193)等；公司有合理盈利、估值又不算貴；但市場不青睞就是沒資金流入，即使指數上升但股價仍陰跌，感覺上絶不好受。即使最後損失幾個百分點而沽出，但一來一回也令投資表現再落後大市。回看今年較早前的港股選擇，如北控水務(371)、建滔(148)、廣汽(2238)、德永佳(321)等overall都未有太突出的表現；以往輕易於升市中選出能跑贏的股票不再出現。其實應回歸基本，觀察市場上表現較強的板塊。

－　第二方面不想及不應歸究於此，但的確運氣問題也有一些。最顯而見是新近買入的美股大牛股Trade Desk (TTD)，看了公司的不少分析，無論從business model及增長前景看均是十分正面，走勢也是典型的牛市領導股走勢。但剛買入第二天，便出了Google將推出新Chrome廣告政策的新聞令股價被洗倉。我認為實際影響不是那麼大，當中的技術阻礙也應可克服；但碰巧一買入一隻大牛股，但隨後即少有地出現負面消息的確很打擊士氣。至於近日買入，但剛沽出止蝕的SFIX則可歸因於買得稍為輕率。但看了Sqaure(SQ)的很多分析及用家comment，也很buy管理層於Fintech的vision及公司的 business model，剛出的業績也優於預期，但偏偏股價升幅顯著落後其他科技股份、此外SalesForce (CRM)的股價表現不算差，但於一眾雲相關公司中，走勢最為落後的。這些不知否可歸納為運氣因素。

－　目前於投資旅程而言，的確是一個大逆境；可失望但不要放棄。十多年前投資可輕易大幅跑贏大市，即使近年16年下半年至18年上半年的那一段投資表現仍是不俗的；對自己的投資能力不應懷疑；但要冷靜下來找回投資觸覺。此外，year to date的港、美指數回報已達雙位數，累積升幅高下大幅獲利回吐並不出奇。且4、5月通常是股市回落的月份，目前不宜太進取，要有減持的準備。如市況顯著回調的話而又未能大幅減持的話那便真的很難追了

更新及年初大升後的檢討

目前組合：

SalesForce (CRM US)	11.9%
Netflix (NFLX US)	11.1%
Amazon (AMZN US)	10.7%
Square (SQ US)	10.4%
ARK Genomic (ARKG US)	10.0%
Kingboard (148 HK)	8.3%
Beijing Water Enterprise (371 HK)	7.5%
Texwinca (321 HK)	6.4%
Cash	23.8%

組合 year to date回報：6.6%
標普500 year to date年回報：11.5%
恆指 year to date 回報：11.1%

－　於2月份的升浪表現仍是較失望，仍需致力找尋以往的投資步伐。綜觀2月份買賣，較失策的是因股價直至2月初仍缺乏動力，加上對公司信心並非十足，而沽出廣汽(2238)；其次是在不適合的買入點高追金界(3918)

－　但今年頭兩個月美股及港股的累積回報已逾10%；若中美達成貿易協議的話，較有可能借好消息獲利回吐。展望3月份仍是要較保守一點及需要減持股份，不適太急追回投資表現。即使是牛市的話，股市也很難在目前水平下不作回調而繼續上升

－　經一輪轉折後還是美股重據投資組合的主力，始終對公司長期競爭力的信心較大。港股始終欠缺令人信服的公司，資金大多是在水漲船高下追逐板塊輪動，加上如醫藥及教育板塊的政策風險，要掌握資金流向感覺上是比以往更困難

－　從事支付解決方案的Square (SQ US)會於Fintech進一步搞大，公司有成為倍升股的潛質。27日公佈業績，會密切注意；若業績開大的話會再加注

－　新近再買入Amazon(AMZN US)，是檢討過太著重於圖表而決定買入時機；圖表pattern太多人應用，到出現突破訊號時往往已不是最好的買入機會。Amazon近日的升勢落後於其他增長股，但困擾公司的不外是中短期因素如印度電子商貿的regulatory risk， Jeff Bezos的離婚官司，及New York office未能落實等，但公司的長線增長主題未變。在衡量過後，認為趁短期走勢落後而買入的值搏率仍是足夠

－　港股中，正考慮是否放棄德永佳(321)，公司的估值不貴，尤其是股息率逾10%；但公司缺乏催化劑，走勢完全欠缺動力，繼續持有的值搏率未必很高。同時會留意今天公佈業績而市場反映正面的渣打(2888)，公司目前估值不貴應已足夠反映利淡因素，作為新興市場的proxy

－　未能完全捕捉今年初至今的升浪，給我的反思是在市場效率提高及資訊流通下，所謂的技術指標確認其實容易出現反高潮，所以投資操作不能太機械化及rule based，不能一本通書用到老。明明到18年11月底，熊市的的確認訊號差不多出晒，如美股指數的30周線下移，以及10周線跌破30周線等；但到18年12月尾便出現反高潮，這2個月迎來了美股少見的強勁升市。如果純粹跟隨中長線訊號操作的話，這兩個月錯失的升幅可以很大

－　檢討是本身可能太注重指數走勢的中長期指標，以致錯失了走勢轉向的先機。改善方法可以是多以20天線為主的中短線指標作配合，若股價突破/跌破20天線，或20天線轉向的話，可於部分倉位上先作調動；不用完全等待所謂的長線訊號確認後才作調動