稍為停滯的2月

 Latest portfolio: 

組合 year to date回報：19.0%

納指year to date年回報：9.0%

標普500 year to date年回報：4.7%

ARKK year to date 回報：24.6%

- 今年美股反而跑輸中港股市。這個投資回報本身不算失禮，但和今年熱炒港股及中概股的比較，實在差一大截。踏入2月份，投資表現停滯不前，未能再進一步拋離納指，其中原因是受TSLA拖累。Tesla 剛公佈的財報未能beat expectation，毛利率和預期有落差; 再加上晶片短缺對公司的生產也可能構成影響力; 本應減持。未能執行多少是情意結因素，尤其是過去一年多次沽出Tesla後股價見底回升，後又要高位補回的經驗。

- 終以ETF的形式涉足比特幣，保住了今個月的投資回報。當然最好方法還是透過binance交易bitcoin、因ETF未能跟足Bitcoin升勢。此外，跟風短炒一段EH，以及受惠經濟重啟和Bitcoin的SQ也拉高了今個月回報。但的確很多增長股踏入2月份上升動力減弱、除非業綪很標青的如PINS，公佈業綪後多數是獲利回吐。

- 隨著大規模疫苗注射陸續展開，實體經濟復甦在望。注意到美國債息己升回去年2月份武肺環球大爆發前的水平，此也可能反映通脹預期再臨。昨天美股科技股單日轉向回落頗大機會是因債息上升之故。債息告別超低水平，對高估值高增長股份不利。除了剛買入的BA外，也會留意其他疫情復甦股的機會。

- 今年首兩個月投資回報尚算合理。但逾接近3月份是便要更保守，因最近把多年來的投資紀錄以月度拆開來看,3月份是其中最差的一年,尤其是若首2個月投資回報好的,3月份往往有較大幅度回度。汲取以往historical pattern的經驗,目前更應準備好以守為主,應付3月份頗有機會的低潮期。

美股增長股watchlist 估值增長數據

 

- 縱合了美股主要增長股的重點數據, 包括本人持股及各大blogger和熱門討論區的焦點股票（點圖放大看會更清楚內容）。很多增長股是以市值對營業額（price to sales）作估值，但此比率忽視了（i）利潤率（或至少gross margin）以及(ii)增長率。是故在這列表中的估值，除了 price/sales 外，還加上包括利潤率的 price to gross profit (抱歉打錯了不是gross profit/sales)，以及再包含增長的 price to gross profit to growth(也打錯了不是gross profit/sales/growth)

- 把重要的三組parameters，分別是營業額增長、price to sales、以及 price to gross profit to growth中，排較前位置的股票列出來，並用不同顏色 highlight。淺藍色的公司（即price to gross profit to growth在1附近的公司）更值得留意，尤其是 revenue growth也有被黃色 highlight 的公司。即是計及利潤率和增長後，他們是估值相對吸引的股票，他們當中有幾隻是本人目前的增股。反之紅色的是估值增長比上相對不吸引的公司。

- 要留意目前美股是業績期，有些公司剛公佈20年業績有些還未公佈。等業績期後這個列表會在同一個基準上比較，會更具可比性。

理想的開局 找尋下一個增長點

 投資組合:

組合 year to date回報：13.8%

納指year to date年回報：2.4%

標普500 year to date年回報：1.1%

恆指 year to date 回報：10.0%

恆生科技 year to date 回報：17.3%

ARKK year to date 回報：17.4%

- 21年有理想的投資開局，繼續保持此成績1月份的投資表現有機會是歷來最好的。但和今年終於爆升的中港股市比較，這個回報又不算什麼。西方國家仍受武肺困擾，今年經濟能否復甦仍存變數，反之中國的經濟恢復目前是比較明確的。

- 美股去年的巨大升幅預先反映了今年的經濟恢復，加上經濟復甦仍有不確定性，所以今年美股難以重覆去年的高回報。此外, sector rotation正進行中，不經不覺金融及能源正在領頭，軟件股尤其是WFH或雲相關股表現轉為落後，尤其是Zoom進入了明顯的熊走勢。SaaS相關股份中,只有network security 相關 (NET, CRWD, ZS, OKTA etc) 仍能保持相對強勢。

- 首半個月表現繼續由Tesla帶動，原因是推出FSD自動駕駛訂閱服務，以及憧憬隨著歐洲廠房的投產，數年後的production capacity可達數百萬輌。此外，基因工程ETF ARKG，南美洲龍頭電商 MELI及遙距醫療 TDOC 到目前為止跑出。

- 每一年的熱門股份總會有些變化。其中一個跑贏指數的要門是把那些增長見了頂，或不再是市場竉兒的股份換出，並找尋下一批市場熱點，持續為投資組合保持活力。PLTR (大數據分析)及 EH (智能自动驾驶飞行器)是在這一方面作嘗試。 

2020年結及展望: 反低潮的豐收年

 投資組合:

組合 year to date回報：159.5%

標普500 year to date年回報：15.5%

納指year to date年回報：43.4%

恆指 year to date 回報：(3.3%)

ARKK year to date 回報：153.9%

- 2020年股票市場和現實世界的愁雲慘霧可謂平行時空，而我也一洗頹風，今年的投資表現居然創了有史以來最高記錄。除了科技股整體市況可人外，成功原因很大程度歸功於更多執行 momentum trading 策略。先用基本因素shortlist watchlist，然後集中買入當中動力最突出的股份。除了公司的新聞及業績外，投資組合持股的上升動力是重要監察指標; 持股必需在明確的上升走勢，且領先於指數及同類型公司。定期把上升動力較弱的公司沽出，再買入watchlist內上升動力較強的股票，股價表現未能outperform的股票只會給予更少的容忍度。

- 困難的仍是沽出決定。除了2,3月份的超大型調整外，今年仍是大牛市格局，美股尤其是中小市值科技股，周不時會有震倉式調整，但都是來得短而急勁。今年9,10月份科技股出現較深度回調，是有減持需要; 但更多情況是除非是走勢逆轉的第一下沽出，等待太多所謂的沽出訊號，往往已接近低部，隨後要以高價補回。但汲取以往教訓，情願跟隨紀律適時減磅。看錯了可以高位補回，但一旦讓損失擴大，會逾難追回。

- 今年的投資回報,很大程度來自於TSLA, SQ, 及 LVGO (目前已與TDOC合併)，都頗為正路。曾經有買入 Zoom，但未能捕捉此股的大部分升幅，是因為對公司的business model 未有十足信心，低估了Zoom的普及程度，此外也因年中時受 network security 的指控而離開此股。另一隻錯失的爆升股是CRWD，期間有不少買買賣賣，但和此股總是無緣，未能賺取當中大部份升幅。此公司的增長數據及breakeven 進程很亮麗，但有人提出 network security是一個紅海市場，先天性競爭激烈，所以我沒很強信心長坐。然而，目前看來CRWD在雲端時代掌握了終端用戶的大數據，用AI防止 hacking ，應該在雲端時代建立了一定護城河。

- TSLA及SQ的持股比重佔portfolio逾半。並非很刻意地很重注此兩公司，主要是按最初買入的股數而市值增大。尤其是Tesla，股價今年翻了好幾倍，但持股數已較年初最高峰時為低。此兩股過高的比重的確構成一定心理壓力，但不想為減持而減持。

- 關於展望，21年會是後武肺時代，經濟活動遂漸恢復。從新經濟轉往舊經濟的sector rotation 會不時出現，但隨著投資者適應，隨之而來的市場震盪會 diminish。直接受惠work from home 的如Zoom等應過了增長高峰，但其他增長跑道仍長的軟件股如CRWD及MDB等仍值得關注。

- 初步看來，明年上半年跑出的會是電動汽車，太陽能及 biotech 等。這一個月投資組合作出的改動也順應這些趨勢: ARKG (biotech), ENPH (solar energy), MA (old economy & economy recovery) ，剛沽出的CGNX也是受惠經濟恢復的工業股等。

- 預想明年會是先高後低。上半年會繼承寬鬆貨幣政策及疫情消退而看好，但下半年通脹，收水及加息的憂慮或會捲土重來，繼而對股市構成壓力。

- 很明顯21年很難重複今年的超額回報，來年為追求表現在板塊選取上或要作一些改變。經今年改進操作手法後信心加強，在市場無崩盤的前提下，執行目前這一套momentum trading 策略，一年取得20%以上的回報是合理期望。

投資組合再創新高

 

組合 year to date回報：141.0%

標普500 year to date年回報：14.5%

納指year to date年回報：38.9%
恆指 year to date 回報：(6.2%)

- 投資組合經9月及10月份的回落整固後，11月份終回復上升18%，ytd 回報破140%，已是投資多年來的最好表現。都是跟隨美國總統選舉過後不明朗因素消除而帶動美股指數漲高。

- 11月份的高回報，相當程度來自TSLA終被納入S&P500指數，追蹤指數基金需要買入TSLA而帶來的恐慌性買盤。TSLA將在12月21日正式加入S&P500指數，TSLA目前的升幅己有些over extended；而基於買盤在正式加入指數前己消耗得大半，藍籌在加入指數後走勢多會回調。本月中頗大機會先把部份持股 profit taking。

- 這一個多月也有失敗之作。便是錯升爆升的半新股SNOW及YALA。先後看中了這兩隻股票，但因走勢太波動被震走，繼而錯失往後的巨大升幅。問題是半新股的走勢較波動，對之的信心也不夠。這些錯失較難避免，好的交易目前不單看潛在升幅，也是看股價走勢波幅及操作上的可掌握性。沽出BA也是類似道理，始終對周期性的舊經濟股，坐的耐心有限。一旦指數有風吹草動，此股便容易成開刀對象。

- 雖則這兩個多月出現了數次sector rotation，但最後仍是科技股及增長股跑出。尤其是剛公佈的新一輪季度業績，很多SaaS股份錄得 breakeven以至 profit margin擴大，反映他們進入了足夠的規模經濟效益階段。

- 近來的買入手法作了一些修正。減少追入突破創新高股，買入於升浪中處調整並見支持及相對稍後落後的公司，例如SHOP, MELI, TDOC，PTON等；始終突破後才追入的水位不會多。

- 目前手持11隻股份，且有數個百分點的杆槓。不會讓over draft的狀態維持太長，並會再集中持股。

Company snapshot - Fiverr (FVRR)

- Freelancing 工作配對平台，以色列公司，可受惠gig economy的趨勢

-剛剛季度revenue growth加速至88%，以目前的趨勢，未來2個季度的增長可輕易超預期,並維持70%至80%的revenue growth

-EBITDA己轉為正數，財務虧損大幅收窄，下一個季度很大機會breakeven

-新近推出的Fiverr business，引入freelancing工作管理的SaaS 收入模式，帶來持續性的收入增長

-預計21年度revenue growth 可達40%以上，調整後的利潤率可逾10%。預測市盈率可能逾200倍，price/sales ratio在25倍以下

#有關買賣的更新，請參閱上篇文章的留言

Sector rotation

投資組合:

 

組合 year to date回報：105.9%

標普500 year to date年回報：12.3%

納指year to date年回報：32.9%
恆指 year to date 回報：(6.0%)

- 自9月份投資回報再次進入停滯不前狀態。原本投資回報在月初有理想表現，但武漢肺炎疫苗開發宣布進入最後階段,即來個sector rotation,資金由科技股轉回舊經濟股。指數表面上上升,但科技股又被洗倉下,11月份回報由接近正10%倒跌至負2%，而再稍回復至約2%。

- 因應市況而作出一些改動，Zoom, Peloton, DocuSign, 以至Teladoc (即使疫情見頂也不見會改變線上醫療這個長線走勢)等疫情受惠股己先後沽出。但仍保留若干科技股的持倉，例如Square，若實體經濟恢復的話,應有利支付活動。Pinterest和疲情完全無關也一度被洗倉。而Fiverr的外判工作配對,也是一個和疲情無關的長期趨勢。在Pfizer疫苗消息的頭一，兩天科技股全都不問情由地被洗。但冷靜期過後和疫情有望受控無直接影響的股份,好些修復過來。

- 本身的投資組合管理向來以中庸之道應對。科技增長股為長期增長重點，並不會一下子全部轉往舊經濟股。減持了若干雲端應用股，買入太陽能股ENPH 及航天工業股Boeing，並增加現金比重。

- 執筆之時，Tesla公佈終被納入S&P500, post market 升逾13%，惟上周已減持此股。這個無得怨，自9月以來TSLA股價由大幅度領前指數轉為持續性落後指數，不應該予太重倉。"無常"是投資不免遇到的事情，要面對買賣決定往往出錯及肯修補錯誤。TSLA的長期增長故事無變，但競爭對手陸續持出電動車(尤其是中國的NIO,以及中國官媒對TSLA的批評也要注意)，的確是限制TSLA最近兩個月轉為落後的合理因素。

- 除非美國總統選舉未有定案，年底前指數應是看升，但在sector roatation往舊經濟股轉移下，今年餘下不容易再出現很爆炸性升幅，9月初的13x% ytd 回報可能已經見了今年高位。

停滯不前

目前組合:

組合 year to date回報：117.3%

標普500 year to date年回報：8.7%

納指year to date年回報：32.5%
恆指 year to date 回報：(8.8%)

-          投資組合回報仍保持在100%之上，但自9月初equity return curve進入停滯不前的上落狀態。主要原因是今年帶來豐厚回報的重倉Tesla自8月底後未能再創新高，繼而限制投資組合的爆發力。此外，今年年初持股股數也影響對TSLA的投資決定，太著意要補回年初股數也令股價未展現充份強勢時買入過多比重

-          這一個多月來持股成員作出不少變化，要令投資組合加入具活力的新血，尤其是好些之前trade開股份己過了最爆炸性的一段。但問題是目前除第一大持股外，其餘股份比重太散，未是理想狀態。其一原因是好公司太多，很多隻也想買。其二是11月重因應市況現金比重提升至近50%，其後接連三天納指急升，但升得太急的話要追回持貨也不容易做決定，以及有焗追的感覺

-       個別股票在升至高位或股價轉弱時應予減持以控制風險，但如何補回又是一項議題。剛公佈利好業績的SQ雖則目前是第二大持倉，但9月份及10月份時相斷賣出及補回了兩轉，目前總股數其實較8月份是少了一截

-  在交易技巧上要進步便要嘗試作反向交易，第一注執行要在大跌時買入及升時沽出，或在一個行情醞釀中的時候。若待明確訊號突破出現時才下第一注往往己錯失了先機