１１年度投資組合年結

目前持股：

Techtronic (669)	10.5%
YGM (375)	9.9%
Brilliance Automotive (1114)	8.3%
ENN Energy (2688)	8.2%
LI & Fung (494)	7.1%
CCB (939)	6.2%
COGO (81)	5.6%
Bosideng (3998)	5.4%
Evergrande (3333)	5.3%
CPIC (2601)	4.7%
Anta (2020)	3.8%
Cash	25.0%

１１月份回報：－7.4%
１２月份回報：4.2%
１１年度回報：－15.1%

２０１１年的投資表現強差人意，但總算是持續跑羸大盤，不用太自責；和０８年熊市相比，今次處理手法是有改善。回顧在年中市況轉熊時總算能大規模撒退，保住了大部份戰鬥力。但就錯在錯失了１０月初的大反彈，且在１０月後半段以相對高價追貨；單單半個月的失誤使我跑羸大市的領先幅度大幅收窄，可見在投資路上錯失了一些關鍵時間是很難追回。以我的投資往績及經驗，把損失控制在單位數水平是合理要求；今年的檢討要點如下：

－　在牛轉熊初期，適當地運用止損位離場是有效的保護利潤方法

－　若大盤氣氛明顯轉差，即使個股未觸及沽出點也可先行套利

－　如何在止蝕以保往利潤，以及避免因假跌破而被震走的兩方面找個平衡點；仍要多摸索。可以基本因素、把觀察時間放長一點、及相對走勢作參考

－　在現金比率充裕的前提下，沒有在股市相當超賣時參與撈底的機會成本也可以很高；錯失大反彈變相是令自己蒙受損失

－　如股價表現持續地和預期不符，或持續地落後大盤；須判斷對該股的評估是否出錯

－　即使斷定是單邊跌市，以熊證做淡或對沖，也是知易行難；即使再遇跌市也不宜重注以熊證出擊

－　即使是看好，也不宜把個股的持股比重定得太高

－　若大盤是在上落區間波動，把買入點定在支持位附近較趁突破買入為佳

淺談2012展望

之前已在其他文章討論這話題，趁年底時想再總結。

如早前所言，我認為目前是抄０８年底至０９年初的走勢；１１年的經濟局勢和０８年有些近似，１２年的發展也應會抄０９年的否極泰來模式。事實上，１０年恆指的回報只得約５％，１１年的回報差得下跌約２０％，均遠低於恆指以往的多年平均約１０％多些回報。金融市場經常出現回歸平均值(mean reversal)的現象，以最簡單推算１２年出現高雙位數回報絶不為奇。（同樣地，國內股市１１年跌２６％、１０年跌１３％；連續三年出現負回報的機會不高）

無論以市帳率或市盈率衡量，恆指的估值均接近歷史低位、歐債危機離解決尚遠，但歐元區領導已顯出較大決心阻止危機進一步惡化、中國的宏觀政策已有微妙變化、市民已開始感受實體經濟轉差、坊間對投資展望也不是一面倒樂觀；由熊轉牛的條件逐漸成形；目前是等待一些催化劑。

要注意明年初有大批歐債到期，所以的確是有可能在明年初造多一隻熊腳後，才正式重上牛市軌道。

但相信１２年不容易重現０９年的強勁升幅：一來目前的整體估值沒有當年的那麼殘、二來美國再出QE的可能性不高、中國也不會再搞什麼4萬億刺激經濟方案。市場上的不確定因素仍多、如歐債仍須時間全面處理、中央領導換班、以及美國和台灣的選舉等，出現震盪式上升的機會大於單邊升市。

大行的恆指目標普遍在２１０００至２２０００的水平，這個雖是合理猜測，但通常市場的共識預測是不會實現的；即是說明年底恆指會落在這區間的上方或是下方。我這個把握不強，傾向最終會落在下方，即是２００００點附近；畢竟無論中國或歐洲，都有些結構性問題須時處理。

選股策略方面，仍是回歸價值為主軸。從跌得殘及估值便宜的入手（如中資金融股、內房及航運等）、反之近一兩年走勢凌厲，並以動力為主的本港零售股、濠賭股及部分內需股等；要繼續跑羸，明顯有一定難度。

令我困惑是太多人估明年先低後高，反令我疑怠惑這個共識會否成真。純粹斷估，明年初先再試低位，年中升至２３０００，但年底回落至２００００也有可能。

體育用品板塊：股價走在行情之先？！

投資者遺忘了好一段時間的體育用品股，股價已悄悄地轉穩；尤其是被視為最優質的安踏（２０２０），更出現了具成交支持的中線升軌（可參看部分股份的走勢圖）。股價往往走在行情之先，當行業競爭白熱化已廣為人知，但板塊股價不再下跌，龍頭的更悄悄築起升軌；以投機角度看，是值得留意；基本因素可能已悄悄地否極泰來，畢竟這個板塊已跌得頗殘。

我暫想不通有什麼因素可令競爭激烈的國內體育用品板塊turnaround，但以安踏的較佳往績及質素，加上約10倍的PE及近6%的股息率；小注投機性買入還是可以的，若股價進一步確認在升軌，我是樂意加注的。還看目前組合，為下一輪升市的建倉行動正進行中。

目前組合： Techtronic (669)	10.2%
YGM (375)	9.6%
Brilliance Automotive (1114)	8.3%
ENN Energy (2688)	8.0%
LI & Fung (494)	7.0%
CSR (1766)	6.4%
CCB (939)	6.4%
Bosideng (3998)	5.9%
Evergrande (3333)	5.3%
COGO (81)	5.3%
Anta (2020)	3.7%
Cash	24.0%

回覆過路人的提問

引起blog友間熱話的過路人留言，其實不乏建設性的意見，現回覆如下：

現在說到你"YOU"你偏向看好,OK.你就控制注碼,守.
不是今天看好,買入股票,過兩天跌到危險边緣,又止蝕些股票,揸回多些現金,出出入入費用及止蝕錢都不小,


基本上我不相信環球經濟及資本市場會因去杆槓化而衰足幾年的論點。我對目前是熊轉牛的築底期的立場是有信心的。但第二隻熊腳在那，則無把握。恆指可能在試試多次１７５００後便真正見底，展開牛市；但亦可能再試１６２００才真正見底。這千多二千點的潛在損失（且二、三線股及高beta股的波幅會較恆指為高），如未能作好管理的話，心理上及回報損失上未必承受到；且我亦不能排除我看錯並過份樂觀的可能性。blog舊文暫未須全面沽售及暫無沽貨迫切性　但須提高警覺已表明我現階段不想太易止蝕的思路。基本上我是在股價表現顯著落後大市才沽出的。


剛回顧近兩月的沽出，當中不乏有乏笨拙的被震走決定，但亦有不少是走得對的。受過
０８年一役的死後慘痛教訓後，我情願有時沽錯了，總好過讓自己損失不斷擴大。


在你上文說'從頗多周基性板塊如內銀、內房、貨櫃航運、鋼鐵、基建等等出現一浪底高於一浪底的形態判斷；加強我對目前是熊轉牛的築底期的信心。目前須要繼續執行逐步增持股票的做法'嘩!你對股市看法,原來這麼簡單,


整理本人早前文章的思路，對目前是築底期的理據當然不是如此簡單：

從市帳率看熊市底部：指出熊市的底部應在１５７００至１７１００之間

等待黎明三大訊號：這三大訊號己開始陸續浮現，例如大家開始感受到實體經濟轉差等

後市展望：目前可能是０８年底至０９年初的翻版：如標題所言

現你有CASH39.7%如你再入股票,重剩多少現金呢?現在是牛市嗎?你只是估會牛市,就過量去投入金錢,這不是投資是賭博,牛市市場會告訴你,不用去估,


首先，現金比重不是資產配值唯一考慮。本人組合中的新奧能源（２６８８）及YGM（３７５）和大盤的相關性很低，尤其是前者是很具防守性的股票。


此外，買股票賺大錢的最佳時機，往往是大家對經濟前景最悲觀的時候。套用友blog豬sir近日的發文精要：


亦有兩點值得大家思考

1. 當大家確認熊市時才去增加現金至50%嗎？
2. 當大家確認大牛市時才去大量手持股票嗎？

例如較早前，當恆指跌破１９２００＂確認＂熊市時，才沽出股票，那做到的避險作用實在非常有限。本人今年６、７月間己開始把持股比重降低、到８月初開始大手減持股票、到１０初時全面清倉、但錯在錯失了１０月初的反彈大浪、目前我覺覺得有熊轉牛的機會，４０％至７０％的持股比重是合適的。

選擇性回應閣下對其他blogger的comment:

CUP：相信他所觀察到的轉角位不單是指大盤指數，還包括市場情緒及板塊表現等。在現時的市況，用價值投資是較用趨勢投資較適合；雖則Cup 兄目前的持股比重是較aggressive 些

投資達人：當日恆指裂口升成千點，我認同他當日把熊證止蝕的做法。他分三注買入２６８８，是因該股的走勢對板及經研究後覺得值搏率高，才作加注的。

閣下也不乏有建設性的意見，惟如少用＂痴痴呆呆　坐埋一枱＂等的用詞，相信大家更願意和閣下交流的。歡迎繼續留言！

止蝕的反思

周五先把比亞迪（１２１１）止蝕，後加碼創科（６６９）及買入中海宏洋（８１）。目前組合如下：

YGM (375)	8.9%
Brilliance Automotive (1114)	8.0%
ENN Energy (2688)	7.9%
CSR (1766)	6.8%
CCB (939)	6.4%
Techtronic (669)	6.3%
Bosideng (3998)	6.1%
COGO (81)	5.1%
LI & Fung (494)	4.9%
Cash	39.7%

從頗多周基性板塊如內銀、內房、貨櫃航運、鋼鐵、基建等等出現一浪底高於一浪底的形態判斷；加強我對目前是熊轉牛的築底期的信心。目前須要繼續執行逐步增持股票的做法。除了宏觀形勢的判斷外，當你發現即使大市回落；組合內須要止蝕的股票並不多，但形態上值得買入的公司卻逾來逾多；新一輪的牛市可能正醞釀中。

對周五錯誤地沽出比亞迪（１２１１）有些介懷。之前已考慮到震倉或假跌破的可能性，故周四該股跌破橫行區的底部，也想給多一兩天觀察。但周五早段見該股仍繼續顯著落後大市，剛好在該股相對走勢顯著轉弱為強前沽出，做了一次明燈操作。理論上股價在跌破主要支持位時應按紀律沽出，但如何避免被墜入假突破的陷阱，仍須學習。即使如此，我認為比亞迪值得搏turnaround，畢竟他有成為偉大企業的特質。我不介意厚面皮在較高價錢再買入。

另外，周五A股大反彈，原來是炒南水北調：

人行公布人幣RQFII 試點辦法
額度200億 散戶最快年底可買

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111217/News/ec_eca1.htm

暫無沽貨迫切性 但須提高警覺

總算趁今天新奧能源（２６８８）敵意收購中國燃氣出現阻滯消息時撈底成功，趁其股價大跌時在近大半年的交易區下限買入應是一個好的決定。

目前組合：

YGM (375)	8.9%
ENN Energy (2688)	8.1%
Brilliance Automotive (1114)	8.0%
CCB (939)	6.4%
Bosideng (3998)	6.3%
CSR (1766)	6.1%
BYD (1211)	5.5%
LI & Fung (494)	4.9%
Techtronic (669)	4.3%
Cash	41.5%

恆指連跌六天，但組合持股的表現大都是令人欣慰，組合在今輪跌市中總算跑嬴大市：３９９８及６６９實在是令人驚喜。３７５、９３９及１７６６離主要支持點尚有好些距離。４９４及１１１４剛好守住支持點上。反之比亞迪（１２１１）是須認真考慮止蝕的一員，股價失守５０天線及１１月中的低位、且跌破近個半月來的波幅區。

但經一番考慮後，今次決定暫不按紀律止蝕。以往經驗是好些股票在跌破止蝕點後，往往會很快觸底回升，這是所謂的震倉或假突破。今次想給比亞迪多些機會，畢竟此股佔組合比重不高、近日組合相對較佳的表現可給我多些承受損失的空間、且我對其管理層及企業復甦是有些憧憬的，不想那麼快投降。

恆指今天的大跌，跌穿自１０月初開展的中線上升軌。但不想很快全面轉趨看淡：近月的事態發展似是上落市格局；當指數跌破某些重要支持位時，往往又會在某些消息配合下顯著反彈；才發覺原來只是震倉。且國內A股在連續幾天的大幅下滑後，已超入相當超賣區，出現反彈的可能性提高。但另一方面，美匯指數強勁反彈、商品價格顯著回落，俱是明顯熊訊號。如市況短線內未能回穩的話，須作減持以提高現金水平。

新奧能源聯手中石化收購中燃氣

由於可能是政治的因素，新奧能源（２６８８）有望聯手中石化（３８６）收購中燃氣（３８４）。新奧能源為進行此收購須面對資金壓力，以其偏高的估值及負債比率高企，進行配股融資的可能性不少。對新奧能源的長線前景而言，這次交易會是利好，尤其是可增加公司的規模營運效應。

13/12/2011 08:31
《神州民企》新奧及中石化提全購中燃氣，每股３﹒５元溢價２５％
　　《經濟通通訊社１３日專訊》新奧能源（０２６８８）及中石化（００３８６）
（滬：６０００２８）公布，擬以現金收購要約，全面收購中國燃氣（００３８４），每股現金
要約股份為３﹒５元，較中燃氣停牌前收盤價２﹒８元溢價２５％，收購要約的現金對價最多約
１６７億元。
　　新奧能源將通過貸款協議下提供的承諾的過橋貸款及其自有資源的現金，為其支付５５％的
收購要約總對價。中石化將通過中石化信用證或其自有資源的現金或其他融資資源，支付４５％
的收購要約總對價。要約完成後，中燃氣維持上市地位。截至公告日，中石化持有２﹒１億股中
燃氣股份，佔中燃氣已發行股本約４﹒７９％。
　　新奧能源及中燃氣已申請於今早起復牌。


13/12/2011 18:15
《神州民企》新奧：保留中燃氣上市，確保其擁有融資平台解決債務
　　《經濟通通訊社１３日專訊》新奧能源（０２６８８）執行董事及首席財務官鄭則鍔於電話
會議上表示，今次收購交易完成後，仍然會保留中國燃氣（００３８４）上市地位，因為要確保
其擁有自己的融資平台，能夠自行解決債務問題，不會為公司與中石化（００３８６）
（滬：６０００２８）組成的財團帶來壓力。
　　又指出，不會將中國燃氣的資產負債表合併。若交易完成，公司與中石化將會各自委派相同
人數的管理層進入董事會，不會裁員。現階段公司仍然與中國燃氣的管理層相談當中。
　　他希望透過收購，與中國燃氣產生協同效應，將來於採購方面與供應商能夠爭取更優惠折扣
。未來不會與中國燃氣構成競爭，因為會視乎區域及項目的所在地而分配業務。該收購亦能擴大
集團的規模，有望成為內地最大的下游管道天然氣企業。
　　另外，他指出，收購價經過詳細相討，是合理的價錢。中石化亦是中國燃氣的股東之一，希
望透過今次交易，兩者亦可以產生協同效應。


13/12/2011 18:21
《神州民企》新奧：具足夠財務資金支付收購，冀明年中旬完成交割
　　《經濟通通訊社１３日專訊》新奧能源（０２６８８）執行董事及首席財務官鄭則鍔於電話
會議上表示，現時擁有手頭現金超過９億美元，以及已獲得承諾貸款，因此擁有充足財務資金支
付收購所需金額，財政上完全沒有問題。
　　被問及有評級機構發表報告可能下調該公司評級，他表示，該報告的評級仍然要視乎今次的
收購最終能否成功，以及公司的融資情況，再一次強調，集團擁有超過９億美元，未來仍然要視
乎市況，才考慮融資方法，不排除透過以股權或債券方式。至於過橋貸款，現時仍未決定是否採
用，仍然要視乎收購完成後，集團股權佔比的情況才作決定。
　　他指出，該收購建議仍然有待股東批准，預計於明年２月２８日發出通函，召開特別股東會
，希望於３月底能夠獲得國內有關部門批准，期望明年中可以完成交割。
　　被問及收購中國燃氣（００３８４）後，會否產生市場壟斷，他表示，下游管道天然氣業務
每一個城市都有當地的政府經營，並且只會有單一供應商，因此收購完成後，亦不會出現壟斷情
況。


13/12/2011 16:37
標普：新奧能源併購提案，將削弱財政狀況，列入負面觀察名單
　　《經濟通通訊社１３日專訊》評級機構標普發表報告，指新奧能源（０２６８８）聯同中石
化（００３８６）（滬：６０００２８），提出以現金收購中國燃氣（００３８４），將會令新
奧能源的財政狀況風險上升，予其長期企業信貸評級「ＢＢＢ－」評級，以及「ｃｎＡ－」大中
華評級，並將其列入負面觀察名單。標普確認其「穩定」展望評級。
　　標普指，若要剔出負面觀察名單，必需在其完成併購後，以及最得其具體的財務安排後才可
作準。若其業務於併購後出現逆轉；財務表現顯著削弱；以及流動性降至低於充足的水平以下，
該行將不排除會再降其信貸評級。

假後重新作戰

近兩週的長假回來後，股市及環球經濟出現微妙的利好變化。近兩週的事態發展，尤其是歐元區領袖有意加強及統一財政紀律，加強我判斷目前是目前可能是０８年底至０９年初的翻版的信心。歐羅區的問題肯定不是一朝一夕可以解決，但歐羅區各國近日的動向，反映他們有更大決心解決問題；這個利好投資預期。如果今次底部真的是在１６２００的話，那我們經歷一個沒高潮的牛市後，再來一個沒高潮的熊市；那是否代表傳統牛熊理論要改寫？！這是後話。


在外遊前仍保留約４５％的持股比重；一來是正如早前所言，對大圍形勢看得並不太淡；此外受錯失１０月初大反彈的教訓，不想持股比重太少。從這兩週的股市表現看，以半倉出撃的策略是正確的（事實上，本人今年對大形勢的判斷算是做得不錯；但執行上卻仍有不少改進空間，年底前會作檢討）。外遊前買入恆大地產（３３３３），是留意到內房股的走勢特別牛，而行情往往走在消息之前；以內房股目前的估值及周期性，一旦見政策底，反彈動力可以很強。


目前組合：

CSR (1766)	10.7%
YGM (375)	8.8%
Brilliance Automotive (1114)	8.4%
CCB (939)	6.5%
Bosideng (3998)	5.9%
Evergrande (3333)	4.5%
Cash	55.3%

本想趁上周五大跌市加碼，但見港股毫無承接力及Ａ股的弱勢，令自己欲等多一會。但其後見歐洲股市對評級機構再降法國金融機構評級無太大負面反應，反之歐羅諸國表明加強財政紀律有較明顯的正面反應。看來目前策略是可進取一點。出撃對象方面，和早前文章大同小異，但會較偏好在１２月初的反彈中，率先升近１０月底的高位的：

中資金融股：內銀股表現較內險股為佳（中小型內銀又較大型內銀有較佳表現）；內險股的保費增長是面對一些結構性挑戰

電信設備股：對３Ｇ手機及３Ｇ網絡升級的憧憬

內房股： 雖然市場一面倒看淡國內房地產，但這板塊目前仍是炒range；畢竟長遠而言，國內房地產在整固後，資金雄厚的上市內房股是可受惠汰弱留強的

航運股：以貨櫃航運股的表現較佳，可能率先反映環球經濟復甦，不要低估春江鴨的可能性

比亞迪（１２１１）：http://oldjimpacific.blogspot.com/2011/12/blog-post_10.html

利豐（４９４）：另一隻turnaround play，可受惠美國經濟表現比預期佳

創科（６６９）：http://goldone2011.blogspot.com/2011/12/2012-06690179.html

江西銅（３５８）：可作為銅價回穩的proxy
信義玻璃（８６８）

留意上述watchlist中，一些周期性股份如貨櫃航運股及江銅等有較強表現，這是牛訊號