部署2020

目前組合：

Apple (AAPL US)	12.9%
Tesla (TSLA US)	9.0%
MasterCard (MA US)	8.7%
Meituan Dianping (3690 HK)	8.3%
Paycom (PAYC US)	7.8%
Microsoft (MSFT US)	7.5%
Nvidia (NVDA US)	7.5%
Intuitive Surgical (ISRG US)	6.9%
Amzaon (AMZN US)	6.9%
Guardant Health (GH US)	6.2%
Facebook (FB US)	6.0%
ASML (ASML US)	4.7%
Aoyuan (3883 HK)	4.3%
A Living (3319 HK)	4.1%

組合 year to date回報：(14.7)%
標普500 year to date年回報：29.2%
恆指 year to date 回報：10.2%

－　在告別SaaS相關高增長股，及重新集中在中大市值股份後，終回復正常水準發揮。自12月中後很輕易地跑贏指數。的確19年是上了很沉重一課，這個修正為時已晚。美股指數一再創歷新高，但資金是比以前更選擇性吸納地具明顯競爭優勢的龍頭股之上，反之對仍在投資期的新冒起企業仍是持保留態度

－　始終今個月指數的升幅相當可觀，好些股份升得遍離50天線太多，便作了一些減持，尤其是半導體相關股份。在5G及大數據下，半導體的超級周期有可能延續至明年。AMD的賣點是在產品開發上有突破，開始領前Intel及搶去其 的market share。NVIDIA的賣點是在大數據、AI、自動駕駛、及5G之上，來自數據中心的需求恢復上升，若市場把公司看成是software oriented company的話估值有往上上調空間

－　Tesla居然成了第二大持股。上海廠房投產似乎解決了公司在生產上的bottleneck、Model 3推出後消費者的評價似乎相當好。Tesla不單是電動汽車，電池技術、自動駕駛的大數據及軟件也是其賣點。到目前為止，不見其他汽車生產商在電池技術上可追上Tesla。一旦公司克服了技術及生產上的瓶頸位，向上爆發空間可以很大。若有一個明確的止賺／止蝕策略，是有意慾再加碼

－　資金集中在龍頭及大市值股的趨勢暫未見改變。中小型市值增長股中，目前還可以放入watchlist的應只有Shopify(SHOP),Trade Desk(TTD),及Paycom(PAYC)。而Alphabet(GOOGL)換了CEO後，也會關注會否因提高透明度及more investor friendly而提升估值的機會

－　要更看重風險管理，之前在這地方一直做得不夠。7%或10%的止蝕其實set得太過寬鬆，以後要絶大部分情況下3%以內止蝕沽出。假如每個trade的success fail rate是50%/50%，失敗的是控制在3%之內，而成功的平均約10%回報，長期roll over下去已可有不錯回報。再者，只要在基本面上及買入點上picky一些，觸及此3%沽出點的機會其實不高

－　此外，對投資組合內持續under perform的股票不應給予太大容忍度。在牛市中買中大升股並不難，但往往忽略落後股拖累投資組合回報。給予個股太多時間反映其基本面是要付出機會成本。要引入更多momentum trading思維，要求每隻持股在以周計的範圍內都要優於指數表現

－　通常1月份股市尤其是美股會有季度性的好表現。要把握年初的機會做得進取一些，並在3/4月時適量減持獲利

忘記19 展望20

目前組合：

Apple (AAPL US)	12.9%
Meituan Dianping (3690 HK)	11.6%
Nvidia (NVDA US)	11.1%
MasterCard (MA US)	9.0%
Tesla (TSLA US)	7.9%
Microsoft (MSFT US)	7.7%
Intuitive Surgical (ISRG US)	7.0%
AMD (AMD US)	6.8%
Facebook (FB US)	5.9%
ASML (ASML US)	4.8%
Lululemon (LULU US)	4.3%
A Living (3319 HK)	4.3%
Aoyuan (3883 HK)	4.2%
Keysight (KEYS US)	3.9%
Taiwan Semiconductor (TSM US)	3.9%

組合 year to date回報：(18.5)%
標普500 year to date年回報：26.7%
恆指 year to date 回報：7.0%

－　年底的反攻，曾經到11底有不俗表現，但至目前又回落了一些。把資金重回至美股的主流股份，尤其是半導體相關股份，已重回相對理想表現。但投資表現仍受以下因素拖累：（一）SaaS雲端及相關高增長股，曾在11月中顯著轉強，但原來又是假突破打回原型、（二）11月初先後圍攻中大及理大不單震驚全球，更破壞了自10月初港股進行得不錯的上升走勢，拖累港股這一時期的回報

－　今年重注SaaS相關股份實在是一個很嚴重的犯錯。有吸引及明確增長前景，但仍處虧損的燒錢期，市場逾來逾不願意給予高估值。其實到11月中重近買入這批股份時，已待他們走勢出現一浪高於一浪、且20天線升穿50天線的明確訊號時才買入，且整體比重也不敢放得太高。但到11月底12月初時這批股份又再來一波狠狠逾10%甚至近20％的回調（即使已開始有財政盈利的AYX及COUP也受重創），中了假突破陷阱；即使期間有因勢減持但仍難免其鋒。反之，重回至美股主流股份的部位重拾得心應手的感覺，在牛市時跑羸指數真的不困難，且持倉的心理壓力也低很多。究其這個舒易取難的想法，其實是因接觸的美股社群太一面倒地看好SaaS及高增長股，例如(Saul investment discussion)，現在回看簡直不堪回首

－　這兩年犯下的愚蠢決定實在太多，要改善應要在投資思維中設下follow the momentum的紀律，不可讓自己的判斷 over ride 市場走勢。大概以每周為單位，檢視每隻持股必需在明確的上升走勢，以及相對大盤指數及同行業公司均能跑贏

－　再recap 及 fine tune沽出準則：（一）主動式沽出：美股藍籌高於50天線10%至15%、其他(港股及美股中小市值)：高於５０天線15%至25%、（二）股價波幅於高位突然擴大，例如)於創新高後出現2%至3%的單日轉向倒跌、（三）改嘗試以EMA21(之前是SMA20)的方向作為判斷中線方向主要指標

－　綜合近月經驗，以美股而言，藍籌高於50天線10%至15%、其他中小市值高於５０天線15%至25%作主動式沽出的參考是頗為可靠及有用的指標，早前有TSLA, GH, TTD等的成功主動式沽出經驗。其實MDB及OKTA在11月底已觸及此沽出臨界點，正在考慮及觀察是否沽出獲利時，他們在12月初一天急跌逾6%。記得他們當日在早段的跌幅擴散得很快及急，來不及反應；1/3個交易天不夠單日跌幅擴濶至近10%，已錯失沽出的良機（當日收市跌幅收窄至約7%）。這一課的教訓是，對於進入主動式沽出範圍內的股份，可先用stop loss limit設定觸發沽出價位，尤其是我們因時差關沒法跟走美股交易下半場

－　錯失今年美股大牛市是一個災難性的失誤及很羞愧，明年美股指數要重見這個升幅可能性很低，唯有努力逐步追回失地。目前要先靠大中型市值主流股份重新build up 信心及回報，SaaS相關股份暫時不要再沾手。即使他們有長線增長潛力，但這些股份的波幅其實比港股類比中小市值股有過之而無不及；除非對公司很有信心及完全不理股價，要掌控這些公司的波幅其實很困難。我上周也認為DDOG很有機會見底反彈，但也寧願pass 了這個機會。也在此向大家賜教，給予改善投資表現的意見

－　講返少少港股，初步認為明年有機會跑出的是騰訊(700)及教育股。以騰訊的龍頭地位及企業護城河，股價調整了接近2年，明年頗是有機會轉為跑羸指數。Fintech, 雲業務及小程序會是新的盈利催化劑，而絶地求生會重新帶動網遊的增長。教育股方面，的確把握性較低；惟阻礙股價走勢還不外是政策風險，教育股的業績大部份還是對版的。目前大部份還是十多倍市盈率，一旦大家對政策風險的觀感有改變的話，會有頗大的向上空間

坦承面對失敗重新上路

目前組合：

Nvidia (NVDA US)	11.6%
Alphabet (GOOGL US)	9.5%
Meituan Dianping (3690 HK)	8.1%
Tesla (TSLA US)	7.5%
Neurocrine Biosciences (NBIX US)	7.5%
Microsoft (MSFT US)	7.2%
Aoyuan Health (3662 HK)	7.2%
Conch Cement (914 HK)	7.1%
Intuitive Surgical (ISRG US)	6.8%
Ping An (2318 HK)	6.8%
Wuxi Biologics (2269 HK)	6.4%
AIA (1299 HK)	5.9%
Aoyuan (3883 HK)	5.7%
Longfor (960 HK)	4.7%
Datadog (DDOG US)	2.6%

組合 year to date回報：(19.5)%
標普500 year to date年回報：23.1%
恆指 year to date 回報：7.1%

－　這兩年的投資表現實在很不堪入目。今年的大錯在於對美股高增長股太有信心，結果一錯滿盤皆落索。從未預計以SaaS雲端股為主的增長股可和指數表現差異那麼大，該批股份自8月以來的表現幾近股災級，完全和指數相背馳。自９月份已開始撤離該批股份，並分散至港股及美股的大價股；但即使降低比重仍顯著拖累這個多月的回報。現今唯有坦然面對失敗，檢討及重整投資理念再重新出發

－　其實這個錯誤很難原諒，每一次投資出事均是太執著於Buy and Hold、反之若有參考技術指標作買賣的時段，至少表現大多可跑羸指數。今年又做了愚事，原因是看了美股投資神人Saul的分享(https://boards.fool.com/my-portfolio-at-the-end-of-oct-2019-34328383.aspx)。投資的事要自己負責，絶不會遷怪任何人；但Saul對 純基本分析，buy and hold持有高增長公司那一套的信念、對持有公司的信心、以及其往績的確吸引我當時追隨。但的確不同人適合不同的投資風格，再加上追隨Saul的時該雲端相關股的估值接近最高位，結果做成大錯。事實上，Saul那一套完全忽視市場訊號的一套，過去數個月遭受很大損失，但人家有今年初的利潤作緩衝

－　過去5年已浪費了很多時間，現在再無失誤的空間，絶不能讓類似錯誤再出現

－　賣貨時機仍是重要一課，Recap沽出準則：（一）主動式沽出：美股藍籌高於50天線10%至15%、其他(港股及美股中小市值)：高於５０天線15%至25%、（二）相對走勢轉為顯著落後、（三）股價波幅突然擴大、（四）於創新高後出現2%至3%的單日轉向倒跌、（五）２０天線方向顯著轉趨向下

－　不宜用支持位或跌破平均線作沽出準則。通常下試支持位時，波幅會加大，且也不時會有假跌破；在這些時候沽貨要面臨大的心理壓力及容易出錯

－　要克服沽出的心理阻礙，可採用分段沽出，免卻一下子沽出全部持貨的心理包袱

－　沽出的另一心理阻礙是賣出後股價見底並再上升。如認真看好公司，賣出後要放在watchlist　中，免得忘掉及走勢回復正常時補回。此外，上述提到的主動式沽出，能執行的話應能做到於高位適時獲利，避免於相對低位在不適合的情況下沽出

－　２０天線和５０天線是重要的買入filter point或最低要求。２０天要轉趨向上，而50天線至少要趨向平穩。持有股票也應要在20天線及50天線向上的明確上升走勢。切忌讓表現顯著落後的股份拖累整個portfolio的回報

－　美股方面，業績前股價走勢較差，尤其顯著落後指數及２０天線向下等，切忌持貨過夜。目前的市場效率高，業績前股價走勢弱頗大機會是業績不好

－　此外，美股對業績欠佳公司的懲罰其實更兇狠。去年8月份，正是覺得Twitter的營運數據不是太差，所以不同意業績後的拋售；開展了投資表現大倒退之路，上了深刻的教訓。always don't argue with the market

－　我相信今年令我冒受慘重損失的高增長股仍有前景及潛力，不要忘記他們。若sector rotation重回growth oriented時，他們或可帶來倍升回報。但至少要等20天線轉趨向上及出現明確的一浪高於一浪才買入；不要介意錯失未確認前的升浪初期

－　這兩個多於把資金重新買入美股藍籌及港股，so far 選股及買賣上是可以的，找回一點以往出色表現時期的感覺，只是被尚未全面撤離的高增長股拖了後腿。今年只得當一個大 write off，只能望在於餘下個多月收窄虧損。展望明年，在美股今年豐收之下比較基數高，明年要賺取高回報或不太容易。反之港股，在連續兩年under perform下，明年或有驚喜的空間。但錯失了很易賺錢的一年，明年更加要付出更多努力及打醒十二分精神才能收復失地

分散注碼及適度尊重市場

目前組合：

Roku (ROKU US)	12.9%
Coupa (COUP US)	11.2%
Exact Sciences (EXAS US)	10.6%
MercadoLibre (MELI US)	10.5%
Nvidia (NVDA US)	7.4%
Zscaler (ZS US)	7.2%
Alphabet (GOOGL US)	6.8%
Ping An (2318 HK)	6.6%
Eversunshine (1995 HK)	6.2%
MongoDB (MDB US)	4.6%
Lululemon (LULU US)	3.9%
Apple (AAPL US)	3.8%
Alteryx (AYX US)	3.3%
Wuxi Biologics (2269 HK)	2.9%
Datadog (DDOG US)	2.8%

組合 year to date回報：(17.5)%
標普500 year to date年回報：19.6%
恆指 year to date 回報：3.2%

－　過去一個月把每注的注碼分散，分段下注。且加大港股及美股藍籌及中型股的比重，不再過份側重中小型增長股。和10月初最低迷時期比較，投資表現已有改善。但目前的投資組合的確是稍為分散，把組合集中至11-12隻股份應較適合

－　SaaS及相關高增長股己降至一個偏低比重，但仍拖累投資組合表現。市場目前轉向偏重盈利及價值，而非強調增長但未錄得盈利的公司。有劵商調低個股如WORK及WDAY，亦拖累板塊表現，惟這些調低評級是個別公司問題多於整個板塊的前景。尤其是COUP, AYX及MDB等，公司目前於其範疇的領前的優勢頗為明顯，不用擔心競爭風險。然而這批股份自10月初的反彈力度未如理想，未能擺脫下跌走勢。即使看好其長期前景，也要適當尊重市場，走勢未顯著好轉前不會再加注，甚或檢視有否再減持的需要

－　中小型增長股中，唯一有可喜表現的是智能電視平台ROKU，Apple TV剛宣佈加入ROKU陣營也再助長升勢；公司的賣點是其智能電視的operating system，可幫助觀眾管理及re bundle Netflix, Disney Plus, Amazon Fire等串流電視的訂閱。港股的物業管理股(今天剛沽出奧園健康(3662))亦幫了投資組合一把。非SaaS類別的美股，如Apple, Luulemon, Nvidia等，其實表現不俗，只怪未有再加碼

－　to round up目前手頭上有兩批股份；一批是較大路的公司，股價處明確上升走勢，但稍為超買。另一批是潛在明日之星，但因估值貴及大部份尚未有盈利，目前走勢處一個整固期；但它們的股價已自高位回落不少、加上對他們的願景，不想在現階段再大量減持。今年餘下兩個多月的投資表現，視乎在這兩批股份之間的取捨。在適度尊重市場下，應該是有技巧地加大第一批的比重較為可取

股災

目前組合：

Alphabet (GOOGL US)	13.6%
MongoDB (MDB US)	11.8%
Nvidia (NVDA US)	11.7%
Coupa (COUP US)	11.1%
Exact Sciences (EXAS US)	10.6%
MercadoLibre (MELI US)	10.5%
Guardant Health (GH US)	8.0%
Zscaler (ZS US)	7.9%
Eversunshine (1995 HK)	5.4%
Cash	9.3%

組合 year to date回報：(17.9)%
標普500 year to date年回報：18.8%
恆指 year to date 回報：0.3%

－　這個投資表現實在難以置信地羞愧及災難性，自己也很感挫敗及難以接受。過去一個月，美股指數再升近歷史高位，但只是靠公用、金融、能源及消費等舊經濟及價值型股份帶動。Facebook及Amazon等大型科技股在今輪升市已落後指數，而中小型以SaaS的雲端軟件股在9月份的表現更可用股災形容，不少自高位跌逾20%

－　今年的投資失誤在於首2個月沒全力追上反彈浪，到2月底時表現顯著落後指數，想買入高增長股搏追表現；但不少熱門的增長股(如TTD及TWLO等)到3月份時的估值已高及消耗大部分上升動力。正是一個買入好公司也要在對的時機及合理估值下買入的反面教材

－　自己的失誤當然自己負責，只遺憾太遲拜讀Saul及美股軍師的文章，接觸到這批高增長潛力股時已錯過升浪爆得最勁的一段。這也反映overcrowded的風險，回看Saul的六大愛股，AYX, MDB, ZS, OKTA, TWLO, TTD，在美股討論區實在太多人追隨，但除AYX及OKTA外，其餘4隻在今年首季爆上後，隨後半年也只是橫行

－　早前已因應資金撤離高增長股的市況沽出約30%至40%部位的中小型增長股，如TTD及TWLO等，買入如Alphabet (GOOGL)的藍籌，但投資表現仍受創很深。美股中小型股的波動性其實不比港股低，我接受持股因估值高而要作整固，但很多持股的回吐實在看得很忟及不甘心。例如之前佔最大比重的Zscaler，從高位回落近一半，但從多方渠道查證看，來自OTD及Palo Alto 的指控實在不盡確實，公司較早前的季績及guidance也合乎預期。另一個重災區GH也如是，公司8月份出了一個超乎預期的季績及guidance調高，但在無任何負面消息下，只是因軟銀及大股東減持的風險，幾乎每天的倒水式下跌實在是很氣餒

－　今次又是犯了未有沽出持股的錯誤。然而，早前因應市況沽出的部位其實不算少。但例如Zscaler，之前多方查證也不覺基本面有轉變(到頭來的確如是)，故不想在股價被大幅被拋售時跟隨沽出。然而，業績發佈後股價來個20%的裂口下跌，才被迫忍痛沽出一半持股，已是太遲。我有因應市況減持股票以管理風險；但股價大幅下跌的同時，經查證後看不到基本因素有何惡化，我實在不願沽出。今次未有及時沽出某些持股是失誤，但回顧我買賣美股經驗，也有很多因一時的市場波動而沽出，從而錯失往後巨大升浪的例子

－　Saul的討論區有人提到，今輪中小型軟件增長股被洗倉是因相關ETF停作運作，而需強制沽出股票有關。本周是相關ETF的最後沽出日期，有關股票沽壓應會減退。而觀看ZS,MDB,AYX等，近一、兩天跌勢企穩，波幅正在收窄，只是GH乃未止血。然而，美股這一輪升浪由舊經濟及價值型股，增長股遠遠落後，要小心這可能是牛市未期的現象

－　在對上的一個十年，我開始投資並取得了數以倍升的出色的表現。但這一個十年居然是原地踏步的迷失了十年。目前是放掉以往的成就感，重新再謙卑學習。未來會做的是要多嘗試分段買入及沽出、因應在給予耐性持有及追隨動力之間作平衡、以及適當的分散持股風險等


個股評論及操作回顧：

ZS － 為今個月虧損的重災區。花了不少時間參考其他人的意見，判斷OTR的看淡報告及Palo Alto Network的搶客指控均不成立。然而，這只看對了一半，公司季績後仍跌逾20%。ZS的業績優於預期，但guidance 調升不夠進取。估計原因是要說服大型企業更改核心網絡安全系統需要更多時間去做sales pitch。公司在雲端化的網絡保安的獨特性及領先性仍不容置疑，但需要些時間才能搶佔大型企業的market share。公司已請了一位reputable的Marketing Director；給予些時間於增長上應能重拾驚喜，維持是倍升股的期望。較早前已把倉位減半，會適時買回。參考劵商引述早前展銷會對企業客戶對Zscaler的評價，實在是非常的正面：

https://seekingalpha.com/news/3501500-berenberg-leaves-zscaler-sidelines

MDB － 公司第二季的營收增67%，高於預期；且guidance也合理地調高。但公司的虧損降低速度卻稍為有落差，breakeven的日子或要稍為延後；業績後已減倉近一半。公司於nosql database的增長空間及競爭憂勢仍很大，回調後的估值已相對合理，維持是倍升股的期望

AYX － 之前走勢一直強於其他股票，早前沽出是因預期在中小型軟件股塊被洗倉下會被追沽。惟此數據分析平台的增長非常強勁，59%的季度營收增長，及120%以上的net revenue retention rate，尤其是此公司目前已錄得盈利。仍重點看好及等候機會買回

GH － 暫時看來是失敗的買入，為另一個重災區。公司的血液測試癌症有強的爆發力，但買入忽略估值高的風險。而軟銀可能套現及大股東出售股份是壓低股價的短期因素。尤其是軟銀投資的WeWork的IPO要延後，投資者擔心軟銀會有誘因短期內再套現GH

EXAS － 之前的股價企得甚硬淨，但9月份曾一天跌逾10%，原因是有機構質疑其大腸癌DNA篩檢技術。但觀乎其他分析師的睇法，該報告有斷章取義之嫌

https://www.360dx.com/business-news/exact-sciences-stock-falls-publication-new-crc-screening-cost-effectiveness-study

本周較早前有消息指美國FDA批准擴大其Cologuard測試的適用年齡範圍，但當日股價大幅高開後單日轉向且最後倒跌，其實非常不甘心：

https://seekingalpha.com/news/3501019-fda-oks-exacts-cologuard-younger-people


TTD　－　早前沽出原因除了是相對走勢轉弱外，營收增長放慢前30%水平，相對來說也不夠吸引

TWLO　－　業績後沽出，公司的增長逾80%，但當中有頗大部份來自發行新股支付收購去達到。公司收購Sendgrid的協同效應來得較預期慢

SQ　－　業績後沽出，公司第二季的季績合乎預期，但guidance沒有上調。沽出的原因除市場反應欠佳外，支付及Fintech面對的潛在競爭對手似乎也較多

更新@ 22 August

目前組合：

Zscaler (ZS US)	18.8%
MongoDB (MDB US)	17.5%
Alteryx (AYX US)	12.5%
Guardant Health (GH US)	10.5%
Exact Sciences (EXAS US)	10.4%
TradeDesk (TTD US)	10.2%
Zoom (ZM US)	9.7%
MercadoLibre (MELI US)	9.6%
Cash	0.6%

組合 year to date回報：2.2%
標普500 year to date年回報：16.7%
恆指 year to date 回報：0.7%


－　選股方面無大錯失，但7月初至今的投資成績難有寸進，是受個股的拖累如ZS及TWLO等。有兩方面檢討：（一）買入的高增長股，尤其是MDB及ZS等，都是在股價大漲，受人注目後才買入。長線增長而言我不擔心，但中線而言面對估值及累積升幅偏高，須要好些時間作整固。反之在SaaS相關軟件件中，早前一些較低調及少人關注的公司，如SHOP及ROKU等，於近月展現很好的升幅、（二）個股的投資比重不宜過重，始終這些中小型增長股波幅大，比重過重的話難以承受心理壓力

－　買美股的話較大信心用buy and hold 。買中港股票的話，股價若有異常波動，可能表示壞消息未浮面，例如假帳、政策打壓、或其靠山失勢等等。在充斥不明朗因素下，買賣很容易出錯。反之美股的資訊透明度高，只要財務報表理想及投資主題明確，大可忽略較大的市場波幅。依我經驗，除非買入很差的公司，投資美股若因一時三刻的走勢轉弱而沽出很多時會後悔

－　即使組合投資表現半年來未如理想，但盡量忽略短期波幅。目前持股，很多都是在細分領域內獨當一面的公司，如ZS 的cloud based network security, MDB的document based database,AYX的big data analytical tool, TTD的programmatic advertising等。最大風險還是環球宏觀經濟顯著惡化。

個股短評：

ZS - 本周急跌於10%，是因有機構投資者把評級下調（OTR Global downgrades Zscaler (NASDAQ:ZS) from Mixed to Negative, citing growth that seems to be lagging compared to the overall security market.　The firm says Q4 rates “slightly” weaker and deteriorated for some partners compared to Q3. OTR sees increased competition among Zscaler's channel partners.）但查實報告所謂的 re seller partners只得10多個，sample size很細並不並代表性，唱淡理據不充分。美股討論區的資深投資者也對公司並不擔心。9月初將公佈業績見真章

MDB - 9月4日公佈季績

GH - 其Liquid biopsy會是腫瘤診斷的革命性產品。公司早前公佈亮麗的2Q results，同時大幅調高guidance，隨著其產品陸續獲批上市，即將進入爆發增長期

TTD - 很好的第二季業績，公司也調高guidance，未來數碼電視廣告投放會是亮點

MELI - 此南美洲Amazon 加 Paypal 第二季營業額增長63%，原本季績後股價一度升逾10%。但其後阿根廷左翼候選人於初選中大勝，令股價又被洗倉逾10%。投資業務以新興市場為主的公司，政治風險無可避免。而阿根廷營業額其實佔公司營收的約20%

對持有公司是相當具信心，本周五 原本股價也有理想表現。但美國跟中國上周五突然互相宣佈加關稅，令美股大幅倒跌。環球geopolitical 不明朗因素增加，目前雖以中長線持有作主要投資理念，但至少也要作局部性撤退的心理準備

更新@11 July

目前組合：

Zscaler (ZS US)	20.3%
MongoDB (MDB US)	17.6%
Amazon (AMZN US)	11.7%
Twilio (TWLO US)	10.8%
Disney (DIS US)	9.8%
Alteryx (AYX US)	9.7%
MercadoLibre (MELI US)	9.2%
TradeDesk (TTD US)	8.9%
Cash	1.8%

組合 year to date回報：7.1%
標普500 year to date年回報：19.4%
恆指 year to date 回報：10.0%

－　投資心法已作出改變，明顯地採納更多buy and hold元素。回想十多年前有blogger的名言＂長線投資優質股是投資王道＂，當年曾被人取笑，但現在回看這一套的確較可行；惟問題是港股中能放心長線持有的優質股不多。

－　美股和中港股市不同，政策風險及公司企業管治等非財務數據變數不多，只要交出好的業績及guidance，配合對公司的營運模式及增長具信心，已大致可以安心坐貨。反之，港股面對國策及公司企業管治等不確定因素，走勢上異動確有機會預視某些壞消息未浮面。美股的不確定因素低，若因中短期的走勢變壞而沽出，容易錯失往後的升幅。回顧投資美股的經驗，太多是明明買了好股，卻因一時三刻的走勢轉差以錯失往後升幅的經驗

－　最近一個月的投資表現又再落後，其中原因是部份持股如MDB,TWLO,TTD等因估值及累積升幅高，所以短期內升幅落後指數；以及個別股份的買賣時機不正確等。但正如以上提到，除非相對走勢大幅轉差，否則不用太介懷中短期的表現，把目光放在長線的增長遠景

個股短評
ZS - cloud based cyber security很有前景，但估值偏高，而新近上市的CRWD於業務上有相近之處

MDB - NoSQL資料庫，絶對有成為倍升股的特質，但問題是營運成本控制，及初創投資者早前減持對短線股價構成壓力，目前持股比重可能稍高

TWLO - 開始涉足 Internet of Things的通訊服務

MELI - 巴西版的Amazon 加 Paypal

AYX - 很亮麗的經營數據，市場又有炒作可能被Microsoft收購

DIS - 品牌價值不用多說，串流服務Disney Plus會是新催化劑，但公司的增長率不符合目前要求，應會等候機會沽出並投入其他目標

TTD - 投資者開始預期，Netflix為要回本遲早要於節目中加插廣告，對Trade Desk的智能目標廣告投放是一大利好

重上獲利軌道

目前組合：

Zscaler (ZS US)	19.5%
Match (MTCH US)	13.5%
MongoDB (MDB US)	11.8%
Amazon (AMZN US)	10.8%
Twilio (TWLO US)	10.5%
Zynga (ZNGA US)	10.3%
Disney (DIS US)	9.7%
PayPal (PYPL US)	9.6%
Cash	4.2%

組合 year to date回報：7.1%
標普500 year to date年回報：15.3%
恆指 year to date 回報：5.0%

－　投資表現開始重上軌道，跑羸恆指及拉近和美股指數的距離。過去半過月，投資組合買賣不多，無很大變化。開始重拾跑羸大市的步伐，不外是靠持有受市場追棒的高增長股取勝

－　進攻是最佳的防守、以及靠持股質素控制風險；是我以往大幅跑贏指數的門路，也是我的投資理念。只是過去數年時間曾經迷失，也不可全怪責自己，畢竟港股具高成長性及放心持有的選擇不多；轉戰美股後己再有海濶天空的感覺

－　中美搏奕以及聯儲局等宏觀因素仍不明朗，但回到以往心法，把焦點放在公司能否維持盈利高增長，而非種種宏觀因素上，心態上放鬆了不少。如非出現大型熊市，以目前的方向大有機會再跑贏指數

－　把選股定得嚴謹，準則不外乎是有明確的 entry barrier，競爭優勢及增長前景等。以往太多是買入走勢稍為好轉，基本面不差但欠缺很非常明確賣點的公司，而致買錯貨的機會增加。除目前持股外，核心觀察名單的公司其實不多

回歸基本步 反璞歸真

目前組合：

Match (MTCH US) 13.5%
Zscaler (ZS US) 10.5%
Zynga (ZNGA US) 10.5%
PayPal (PYPL US) 9.5%
Disney (DIS US) 9.5%
MongoDB (MDB US) 9.4%
Alteryx (AYX US) 9.3%
Cash 27.6%

組合 year to date回報：1.8%
標普500 year to date年回報：12.7%
恆指 year to date 回報：5.6%

－　過去大半個月的投資回報有所回落，但總算收窄了和S&P指數及恆指的差距。投資表現正相對改善中，投資策略改變漸見成效

－　回想自12年後，投資回報可謂無寸進，是一個迷失的半個10年，的確是一個挫折及倒退。再簡要檢討失敗原因：(i) 港股較難找到長期增長的優質公司、(ii) 投資操作納入較多炒賣成份，致選中優質增長股也未能坐得耐，(iii) 未能掌握沽出時機、(iv) 心態上變得怕輸累事，大跌後往往不敢放膽再買入，令致錯失了今年初最易賺錢的升勢、(iv) 即使轉投美股，但投資視野仍不夠寬，只集中在知名企業、(v) 市場效率提誤，令賺取超額回報較以前困難

－　目前正致力找回十多年前投資路上的自己，例如回顧以往的買賣紀錄，開始見一些成效。若非貿易戰在今個月起了變數，投資回報其實已大有改善。

－　有信心目前組合，以及重點watchlist中，最少一隻會是 ten bagger。中小型市值股方面，當中計有ZS(cloud based Internet security), MDB (document based database), AYX (big data analytics)及早前沽出的TTD (target digital advertising planning)。Match 是一個快速冒起中的約會平台，而Paypal 及 Disney的品牌價值、企業護城河及長期增長動力應不用特別多介紹，尤其是Disney即將推出串流訂閱服務 Disney Plus,足可補足傳統有線廣播客戶流失的趨勢

－　目前最怕造到鹿不識脫角，因中短期波動而錯失了這些潛在十倍股的升幅。要做的是集中及收窄投資焦點，並重點跟進，例如細心重溫公司的earnings call transcript 及閱讀多渠道的分析等。只要上述的其中一隻跑出，並適當地集中加注，要再取得高回報並非太難

- 選取優質股票是控制風險的較佳方式，即使指數顯著回調，手上持股大部份仍守在明確的上升走勢，及20/50天線上，目前27%的現金水平也適當地反映風險

－　故此，近數週己減低買賣次數。即使市況欠佳，但由於重拾以往的投資風格及理念，感到信心開始番回來。當然不會去到鐘擺的另一個極端一味死牛持有，要適當地尊重市場訊號，即使以選優秀成長股為重，也不要忽視中美衝突所引發的宏觀風險。要汲取去年底及今年初的教訓，在看好個股的基本面及對應宏觀風險中找得一個平衡點，目前的想法是以20天線的方向作一個主要的參考訊號

繼續深切反省 保持信心

組合更新：

Amazon (AMZN US)	13.1%
Match (MTCH US)	11.6%
TradeDesk (TDD US)	10.6%
Zynga (ZNGA US)	10.1%
PayPal (PYPL US)	9.3%
Zscaler (ZS US)	9.3%
Elastic (ESTC US)	9.0%
MongoDB (MDB US)	8.4%
Cash	18.5%

組合 year to date回報：4.4%
標普500 year to date年回報：17.5%
恆指 year to date 回報：12.8%

－　過去1年的投資表現實在不堪入目，以往輕易大幅跑贏大市的情況不再出現，繼續深切地反省。其中原因是市場效率提高，令投資更難玩；第二個原因是年紀大怕輸累事。去年第4季減持的時機晚了一點，今年初又因怕是熊市反彈而未有在年初大舉買回股票；錯失這兩個重要時機實在很傷。即使自2月想努力追回表現，但錯失了年初最易賺錢的一段，要追回已不容易。在大部份情況下，進攻是最好的防守

－　此外，在選股層面上，應更多以基本分析為重。在技術走勢考慮上不應放太多的比重，買入的股票在明確的上升走勢上便成了。過往好些買入決定是基於搏走勢出現突破的投機，但若欠缺強烈的基本因素支持，出現走勢陷阱的機會不低。買入一些遠未至於妖股，但基本因素未算很吸引，而走勢上又似營造突破的公司，失敗的機會其實是較高。近月的例仔有光大國際(257)、華潤燃氣(1193)、北控水務(371)及遠東(35)等公司。自10年後多了在股價走勢的考慮，有些情況下有幫助，但在某些情況是拖累投資表現不如理想的原因

－　此外，以股價走勢作沽出參考也絶對有其作用，但老毛病是沽出準則方面拿得不準。除了主動性沽出外，20天線也可是一個先行部分減持的指標，依賴50天線作沽出，可能會拖得太長並容易做錯決定

－　目前境況要目持樂觀及信心。不要說十多年前連年大幅跑贏大市那麼遠，在16年下半年至18年上半年的投資表現也算是較理想，但自去年中開始便大幅走樣。自己的投資風格及能力是有的，但要努力作一些修正

－　其實自3月底投資表現已開始好轉，買入的不少美股有理想及對板回報，開始重上軌道。只是受中美貿易出現變數、ANET受季度guidance欠佳而被洗倉、以及部份港股選股方面不濟所拖累(namely 1109 & 35)。此外, MongoDB(MDB)在一個未是很適合的水平買入，也是要檢討的地方

－　近月的確花了不少功夫深入研究美股，繼續拓展投資視野，及看到美股中有潛力的投資機會多的是。從Motley Fool 的付費服務、以及參考其他美股blogger而選取的高增長中小市值美股，大多是圍繞雲及大數據的主題，好些如ESTC,MDB,ZS,TTD等有行業disruptor 的特性。有信心當中最少有一隻會繼續是倍升股，但挑戰是要應付中小型市值股較大的股價波動，以及不要完任忽視科技巨頭加入其領域與之競爭的風險

－　今天已把港股部份清倉，原因故之然是對港股的信心相對較低及投機成份高，此外貿易談判出現變數，相信對中國的打擊應較大；美國是有能力玩這鋪show hand 的。美國對中國於貿易談判上施壓，對中國的打擊應較美股為大，於美股上目前暫無意減持。不要一味死牛持有，但也不要因一時的壞消息而震走手上好股，這是多年來投資路上仍須努力學習

稍為重上軌道

目前組合：

Amazon (AMZN US)	21.3%
ARK Genomic (ARKG US)	12.6%
Match (MTCH US)	10.8%
Ping An (2318 HK)	9.9%
Twilio (TWLO US)	9.4%
Zscaler (ZS US)	9.2%
TradeDesk (TDD US)	9.1%
MongoDB (MDB US)	8.9%
Swire B (87 HK)	6.3%
FE Consort (35 HK)	6.2%

組合 year to date回報：5.6%
標普500 year to date年回報：15.2%
恆指 year to date 回報：15.6%

－　最近半個月的投資動向是加注了美國的二、三線高增長科技股，計有TWLO, ZS, TTD, MTCH, MDB等。這些股份是訂閱Motley Fool 的付費服務、以及參考其他美股blogger而選取的。美國股市能提供長期增長的公司實在太多有待發掘，這批股份其實可以早一點關注，只怪自己未能早著先機擴大美股投資的關注名單。

－　這批公司具備亮麗的增長前景的賣點。例如Trade Desk以大數據分析幫客戶做digital platform的廣告投放、Zscaler於雲端時代的cyber security具備領前競爭優勢、MongoDB的雲端數據庫應用、Match 為全球日趨流行的online dating platform(Tinder為其冒起的dating app)。只要把這批股份分散注碼，並在適當時候減持以控制風險，中長線很有機會取得良好回報

－　這半個月的投資回報仍未能大幅追回指數是因上述高增長股份的股價仍有一些波動。但這三數個交易天股價表現己有所企穩，只要整體市況未有惡化，要追回較好表現應不會太難。這些成長性股份長期增長應不成問題，但要費腦筋的是如何適時減持，以控制突如其來的波幅

逆境

目前組合

Amazon (AMZN US)	21.0%
Microsoft (MSFT US)	10.4%
SalesForce (CRM US)	10.1%
Match (MTCH US)	9.6%
Ping An (2318 HK)	9.3%
TradeDesk (TTD US)	8.7%
CNOOC (883 HK)	7.8%
Swire B (87 HK)	6.2%
SUNAC (1918 HK)	6.1%
Cash	10.7%

組合 year to date回報：3.1%
標普500 year to date年回報：12.4%
恆指 year to date 回報：10.9%

目前這個投資表現，只可用羞愧形容。投資多年未試過投資組合表現居然在大升市落後指數那麼多。檢討原因如下：

－　最致命原因是年紀大了，心態上變得保守並怕輸。去年底今年初市況明顯好轉，但仍介懷指數仍在各長線指標以下，故不想入市。換著是以前的我，重新買入的步伐應會進取很多。所以我在上篇中提到，不可一本通書用到老、且要中短線指標和長線指標配合。到大舉重投股市時，指數已差不多過了最牛的那一段，要追回並不容易。在某些情況下進攻是最好的防守

－　第二是選股問題。第一方面是太想從不是市場關注重點的板塊中突圍取勝，但目前即使市況好轉，資金仍只主要追逐重點板塊。例如今個月買入的光大國際(257)、醫思醫療(2138)、華潤燃氣(1193)等；公司有合理盈利、估值又不算貴；但市場不青睞就是沒資金流入，即使指數上升但股價仍陰跌，感覺上絶不好受。即使最後損失幾個百分點而沽出，但一來一回也令投資表現再落後大市。回看今年較早前的港股選擇，如北控水務(371)、建滔(148)、廣汽(2238)、德永佳(321)等overall都未有太突出的表現；以往輕易於升市中選出能跑贏的股票不再出現。其實應回歸基本，觀察市場上表現較強的板塊。

－　第二方面不想及不應歸究於此，但的確運氣問題也有一些。最顯而見是新近買入的美股大牛股Trade Desk (TTD)，看了公司的不少分析，無論從business model及增長前景看均是十分正面，走勢也是典型的牛市領導股走勢。但剛買入第二天，便出了Google將推出新Chrome廣告政策的新聞令股價被洗倉。我認為實際影響不是那麼大，當中的技術阻礙也應可克服；但碰巧一買入一隻大牛股，但隨後即少有地出現負面消息的確很打擊士氣。至於近日買入，但剛沽出止蝕的SFIX則可歸因於買得稍為輕率。但看了Sqaure(SQ)的很多分析及用家comment，也很buy管理層於Fintech的vision及公司的 business model，剛出的業績也優於預期，但偏偏股價升幅顯著落後其他科技股份、此外SalesForce (CRM)的股價表現不算差，但於一眾雲相關公司中，走勢最為落後的。這些不知否可歸納為運氣因素。

－　目前於投資旅程而言，的確是一個大逆境；可失望但不要放棄。十多年前投資可輕易大幅跑贏大市，即使近年16年下半年至18年上半年的那一段投資表現仍是不俗的；對自己的投資能力不應懷疑；但要冷靜下來找回投資觸覺。此外，year to date的港、美指數回報已達雙位數，累積升幅高下大幅獲利回吐並不出奇。且4、5月通常是股市回落的月份，目前不宜太進取，要有減持的準備。如市況顯著回調的話而又未能大幅減持的話那便真的很難追了

更新及年初大升後的檢討

目前組合：

SalesForce (CRM US)	11.9%
Netflix (NFLX US)	11.1%
Amazon (AMZN US)	10.7%
Square (SQ US)	10.4%
ARK Genomic (ARKG US)	10.0%
Kingboard (148 HK)	8.3%
Beijing Water Enterprise (371 HK)	7.5%
Texwinca (321 HK)	6.4%
Cash	23.8%

組合 year to date回報：6.6%
標普500 year to date年回報：11.5%
恆指 year to date 回報：11.1%

－　於2月份的升浪表現仍是較失望，仍需致力找尋以往的投資步伐。綜觀2月份買賣，較失策的是因股價直至2月初仍缺乏動力，加上對公司信心並非十足，而沽出廣汽(2238)；其次是在不適合的買入點高追金界(3918)

－　但今年頭兩個月美股及港股的累積回報已逾10%；若中美達成貿易協議的話，較有可能借好消息獲利回吐。展望3月份仍是要較保守一點及需要減持股份，不適太急追回投資表現。即使是牛市的話，股市也很難在目前水平下不作回調而繼續上升

－　經一輪轉折後還是美股重據投資組合的主力，始終對公司長期競爭力的信心較大。港股始終欠缺令人信服的公司，資金大多是在水漲船高下追逐板塊輪動，加上如醫藥及教育板塊的政策風險，要掌握資金流向感覺上是比以往更困難

－　從事支付解決方案的Square (SQ US)會於Fintech進一步搞大，公司有成為倍升股的潛質。27日公佈業績，會密切注意；若業績開大的話會再加注

－　新近再買入Amazon(AMZN US)，是檢討過太著重於圖表而決定買入時機；圖表pattern太多人應用，到出現突破訊號時往往已不是最好的買入機會。Amazon近日的升勢落後於其他增長股，但困擾公司的不外是中短期因素如印度電子商貿的regulatory risk， Jeff Bezos的離婚官司，及New York office未能落實等，但公司的長線增長主題未變。在衡量過後，認為趁短期走勢落後而買入的值搏率仍是足夠

－　港股中，正考慮是否放棄德永佳(321)，公司的估值不貴，尤其是股息率逾10%；但公司缺乏催化劑，走勢完全欠缺動力，繼續持有的值搏率未必很高。同時會留意今天公佈業績而市場反映正面的渣打(2888)，公司目前估值不貴應已足夠反映利淡因素，作為新興市場的proxy

－　未能完全捕捉今年初至今的升浪，給我的反思是在市場效率提高及資訊流通下，所謂的技術指標確認其實容易出現反高潮，所以投資操作不能太機械化及rule based，不能一本通書用到老。明明到18年11月底，熊市的的確認訊號差不多出晒，如美股指數的30周線下移，以及10周線跌破30周線等；但到18年12月尾便出現反高潮，這2個月迎來了美股少見的強勁升市。如果純粹跟隨中長線訊號操作的話，這兩個月錯失的升幅可以很大

－　檢討是本身可能太注重指數走勢的中長期指標，以致錯失了走勢轉向的先機。改善方法可以是多以20天線為主的中短線指標作配合，若股價突破/跌破20天線，或20天線轉向的話，可於部分倉位上先作調動；不用完全等待所謂的長線訊號確認後才作調動