2002 vs 2011

先簡單交待今天組合行動，本來想繼續按兵不動觀察；但恆指的承接力實在太強，收市前加碼合生元（１１１２）及六福（５９０）。今天組合升0.9%，投資組合year to date 回報終回到breakeven。組合中的創新高股正通汽車（１７２８）炒高後配股，但公司上市半年有多，並有充裕現金；在這樣情況下仍增發新股，令人失望；明天復牌後很大機會獲利套現，可見將來不會再碰手此股。

這段時間只要選對板塊，仍會感到牛氣旺盛，恆指半死不活可以和自已持股沒有關係。感覺上２０１１年和２００２年市況有些相似。

２００１年美國９１１事件後，聯儲局大幅度減息，終令美國經濟在２００２年稍為復甦。香港的老牌工業股受惠美國經濟見底回升、且當年的勞工成本、原材料價格及人民幣匯率等仍在偏低水平、再加上之前少投資者留意這些工業股，故估值很便宜；驅使當年工業股出現了一個大牛市。投資經驗有十年的都能記得當年創科（６６９）、德永佳（３２１）、及勝獅（７１６）等倍升的回報。我當年也是藉這個浪逆市取得３０％的年回報，建立對投資的信心。但另一方面，香港樓市當年受累８萬５政策繼續下滑、大型國企尚未大規模來港、且中國經濟當時尚處相對低增長期；故恆指當年仍未脫離熊市階段。

２０１１年和２００２年有相似之處，中國收緊銀根應付通脹、加上歐債危機拖累及其他個股因素等，恆指中的主要板塊相繼成為點穴股，例如HSBC(0005)、中移動（９４１）、內銀、內保、本港地產股及思捷（３３０）等等（甚至利豐（４９４）似乎大有機會加入廢股大軍）。恆指即使不是熊市，可見將來也是半死不活。但另一方面，消費零售、澳門、及水泥（目前稍為整固中）等熱門板塊正爆發一個大牛市。這些牛走勢背後都有堅固的增長故事：例如中國工資上調、薪俸稅率降低、及貧富懸殊的趨勢利好以奢侈品為首的消費股。而水泥股也有國家嚴格控制新增產能及保障房支撐。

但２０１１年和２００２年不同的是現時的宏觀形勢複雜很多。２００２年時經濟已見底，只是復甦還不夠強及全面、加上大盤估值又未算非常便宜水平；但目前中國、美國及歐洲均有引發系統性金融危機的可能。對我國情況我還是審慎樂觀，因中國的整體財政仍是相對健康、國家的資本帳封閉、加上國家對銀行有絶對控股權，出現系統性金融危機的機會仍不大（但最壞情況下銀行仍要負擔部份壞帳，所以投資者對內銀股仍審慎）。至於歐債危機及美國財務評級被下調等風險，這已在我理解能力範圍以外。樂觀地看：以我認知歐洲除了財政狀況最差的兩、三個國家外，其他國家的財政又不是太差，感覺上有不少是投行及傳媒造出來的恐慌。至於美國財務評級被下調，我想以美國為背景的國際評級機構很難會下調自己的評級。然而，任何一個火藥庫失控，全球經濟都要再度下滑。

目前市場表現所反映的，還是相信一次類似２００２年藍籌股和個別二、三線板塊的de-coupling正重演。只要環球情況無再進一步惡化及這些熱門板塊的升勢未遭破壞，買對板塊的我們還是應繼續參與這場局部性牛市。