從市帳率看熊市底部

恆指盈利有較大不確定及波幅性，惟用市帳率估值可為預測熊市的底部作參考，以下是恆指十多年來的市帳率波幅(Price to Book)及走勢圖：

95年熊市底部P/B： 1.35倍

98年熊市底部P/B： 0.93倍

03年熊市底部P/B： 1.28倍

08年熊市底部P/B： 1.04倍

目前恆指的預測帳面值14254，用以往熊市底部的不同P/B值計，今次低潮期的恆指的底部介乎13,256至19,243之間。今次的危機同是比較嚴峻，用P/B值1.1至1.2倍推算，今輪熊市的底部估計在15,679至17,105之間。

投資最忌說this time is different：即使是在最嚴峻的經濟危機，恆指在跌至接近其帳面值時總是接近見底時。過多一段時間，當恆指跌破１７０００，且經濟上又有更多壞消息浮現時；坊間又會說今次經濟衰退和以往不同：什麼發達國家債務危機以往從未試過、今次經濟會衰足幾年等等；然而，由於經濟循環，復甦及衰退總是相互交替的，經濟低潮期過後總是出現生機。現在當然要審慎；但當恆指跌至１６０００至１７０００以下時；可轉為樂觀一些為下一個牛市作準備。

投資組合方面，今早國美（４９３）跌幅擴大，止賺沽出。尾市見恆指跌幅顯著收窄，再撈底較強勢的六福（５９０）、銀河娛樂（２７）及加碼中國海外宏洋（８１）。這三隻股票在股災中能展現顯著相對強勢，具備逆市企硬的勢頭。然而，正如早前博文指出，現時會以打游擊心態出擊，細細注、大大聲、離場的時機要定得更決斷；且現金比重要嚴守在最低的５０％。今天組合只跌0.7%，又是輸少當贏。

對熊市初段的操作還算滿意。周五作出大撤退，大幅提高現金水平對心理狀態有幫助。但回看我上周五沽出的股票，很大部份仍是低於今天收市價，短線看又是明燈效應。其中的５９０及２７今天強勢逆市上升，幸好我剛好在轉跌為升前重新買入。這一方面反映我的選股能力好，只是市況太波動故被迫離場；但另一方面反映我的沽貨技巧須要改善。當然，這個情況不代表我反悔大規模撤退的決定。

目前持股：

Overseas Oceans(81)	10.4%
Luk Fook(590)	9.5%
Shanshui cement(691)	7.9%
Galaxy Entertainment(27)	6.0%
Smartone(315)	5.9%
Cash	60.3%